2025年港股市场展望：科技与红利赛道投资机会及风险分析

2025年香港股市表现如何？哪些行业投资机会值得关注？未来还存在哪些不确定性或风险？中国基金报记者采访了7位公募基金经理，感受2025年香港股市的走势。

他们是：

冉凌浩 大成恒生科技ETF基金经理

博时基金海外投资部基金经理 赵先成

嘉实香港互联网核心资产基金经理王新晨

景顺长城ETF及创新投资部基金经理 黄进

南方基金国际业务部基金经理 王世聪

汇丰晋信港股通精选基金基金经理 许廷全

程兴，恒生前海南向香港价值混合基金经理

这些基金经理认为，港股目前的估值水平长期来看更具吸引力，中期看好港股，或可能一波三折上涨。在流动性、盈利能力、情绪、估值等因素同向驱动下，港股市场预计2025年将持续估值改善和盈利增长，相对看好科技、消费、高股息等领域。

2024年港股震荡强劲反弹

中国基金报记者：2024年，恒生指数结束四年跌势，实现全年近20%的涨幅。您如何看待2024年香港股市的整体表现？

赵先成：2024年，港股年初见底，春节后至年底走上震荡复苏走势。主要原因有二：一是以互联网巨头为代表的部分权重股率先实现基本面企稳回升。其次，港股的估值优势放大了股息资产的吸引力。与此同时，港股表现优于A股。

黄金：香港股市震荡中强劲反弹，南向资金流入创年度纪录，科技、互联网、消费、股息等赛道均表现良好。受宏观流动性改善、企业盈利预期提升、国内政策支持、企业信心恢复等多重利好影响，港股资产价格和情绪均得到大幅提振。

王新晨：2024年香港股市先跌后升，震荡反弹，主要受企业利润增长、海外货币政策转向、宏观政策和资本市场新政策等多重因素推动，香港股市股票效率改革。总体而言，政策环境有利于中国资产的系统性重估。同时，美联储降息短期内有利于海外流动性改善。港股作为离岸金融市场，也吸引了部分海外资金回流，流动性有所改善。此外，2024年恰逢内地与香港资本市场“互联互通”十周年。一系列政策改革不断提高香港市场对内地和海外企业的吸引力。

徐廷权：2024年香港股市经历了两次较大震荡，复苏的主要动力来自盈利上调、海外货币政策转向以及国内政策预期上升等因素。

兴成：回顾2024年香港股市的表现，大部分涨幅主要是两期上涨所致。回顾这两个时期的价格上涨，共同点是它们都具有“强预期、弱现实”的明显特征，这意味着市场往往会提前玩弄较高的预期，然后在什么时候开始套现。现实成为现实。

冉凌浩：2024年，港股全年盈利在连续四年下滑后首次转正。恒生指数全年上涨17.7%，恒生科技指数上涨18.7%。但全年涨幅主要集中在4月底和9月底的两次间歇性反弹。 。如果除去这两个时期，港股全年回报并不乐观。

2024年恒生指数的增长将主要来自估值的提升，但香港科技股的增长将主要来自上市公司利润的增长。从指数成分股盈利增速可以得出这一结论：根据彭博共识预测数据，2024年恒生指数成分股盈利同比仅增长2.9%，而恒生指数成分股盈利同比仅增长2.9%，而恒生指数成分股盈利同比仅增长2.9%。森科技指数成分股同比涨幅将高达45.8%。

港股估值仍处于低位

中国基金报记者：2024年港股不会单边上涨，而是在经历两波大浪之后再次进入震荡行情。目前港股整体估值情况如何？

金黄：经过两波行情，港股资产整体估值仍处于历史低位。目前恒生指数的市盈率和市净率分别为8.78倍和0.92倍，对应过去十年的估值百分位13.6%和18.0%。高弹性的科技板块估值也处于较低水平。目前恒生科技指数的市盈率仅为过去十年的7.3%。因此，总体而言，港股估值仍具有较高的安全边际。 （数据来源：Wind，截至2025年1月9日）

赵先成：港股的投资收益集中在短期。一方面，由于中国经济复苏进展缓慢，国际资金配置往往落后于港股；另一方面，市场形成看涨共识后，短期资金会快速拉升，形成过度上涨，透支基本面支撑股价的能力，导致震荡。港股估值普遍处于较低水平，仍比A股和美股更具吸引力。

兴成：从纵向来看，即使在2024年反弹之后，恒生指数的市盈率（TTM）也只有8.8倍左右，位于过去10年的14%百分位数，仍明显低于近10年平均水平。 ;从横向看，港股估值远低于国际市场（如美国、日本、法国、英国、德国等）水平，处于全球估值洼地。

可以说，从长远来看，香港股市目前的估值水平更具吸引力。港股中期看好，或波折中上涨。国内经济增长政策和美联储政策路径的变化值得关注。影响香港市场定价的分子端盈利水平和分母端流动性因素预计将小幅改善。较低的估值水平不仅将为市场抵御外部波动提供缓冲，预计也将使香港股市对增长恢复和政策信号更加敏感。 ，从而提供更大的灵活性。

王新晨：港股估值仍处于低位。但一个市场的强大，最根本的还是来自于其中企业股票的长期活力。放眼全球，中国资产被严重低估，具有较大投资潜力。我们相对看好海外上市中资资产的价值回报，青睐盈利模式较好、管理优秀、具有长期空间和竞争优势、估值和预期合理的优质品种。

徐廷权：目前MSCI中国指数（港股和美中概念股合计）按2025年市盈率计算的市盈率约为9.7倍（截至2025年1月4日）， -账面比率为1.2倍。与历史平均水平相比，低于0.9和1倍标准差，即使2024年整体出现两位数反弹，但与历史平均水平和仅海外市场相比，仍处于相对被低估的状态。今年，从全球角度来看，港股资产仍然是性价比较高的投资选择。

冉凌浩：目前恒生指数2024年市盈率为10倍，恒生科技指数2024年市盈率为22.6倍。估值水平低于历史平均水平。

对2025年港股保持相对乐观

中国基金报记者：展望2025年，香港股市表现如何？

金黄：2025年初，香港股市受外部因素干扰，处于业绩真空期。同时，国内政策逐步见效还需要一段时间。预计短期内市场将以震荡为主。随着今年国内外宏观政策的逐步落实，企业盈利能力的改善和相对安全的估值水平有望继续为港股后续走势提供支撑。

回顾2024年，资金对香港科技资产的关注度随着两波市场走势持续提升，这一势头持续至2025年。在流动性、盈利能力、情绪、估值等因素驱动下，相信预计2024年香港股市将继续保持强劲势头。

赵先成：国家高度重视国内经济，稳定的政策刺激仍可能随时出台。宏观层面不一定会超出预期，但各级部委和地方政府将继续加大力度或更加关注实际执行效果。与A股相比，港股具有更高的估值吸引力，港股仍有上涨的可能性。

大盘的风险来自美国通货再膨胀，需密切关注二三季度美国通胀CPI是否会重返3%以上。如此一来，美债利率可能维持在较高水平，港股将再次遭遇估值压力。

王新晨：港股的投资机会来自于利润回升和长期预期回升（导致估值回升）的双击。过去几年，港股受到宏观和流动性因素的挑战。但随着海外利率进入下行通道，目前最重要的变量是企业基本面能否扭转较为悲观的预期。随着政策不断落地，目前港股短期估值回升仍处于开始阶段。预计在企业利润回升和长期预期回升带动下迎来估值回升的“双击”机会。互联网标的的估值仍具有长期价值。

从长远政策方向来看，香港作为离岸金融中心的市场定位将得到加强。我们坚信，香港市场是我国重要的国际金融中心之一，也将为我国未来发展发挥重要作用。更重要的是，香港市场为内地企业筹集外资提供了重要窗口。支持内地龙头企业赴港上市的政策有望为香港IPO市场注入更多活力和吸引力。

兴成：展望2025年，港股走势可能与2024年类似，即“强预期、弱现实”的脉搏格局可能仍会持续，直至宏观经济好转为止。从政策、数据、企业利润等方面体现。多方面交叉验证。因此，港股市场或仍以震荡格局和结构性机会为主。

2024年9月底以来指数层面的全面反弹主要是股票风险溢价趋同的贡献，其可持续性或许并不能仅仅基于更高的预期。后续市场或仍回归企业利润修复，而企业利润全面改善的出发点是财政政策的有效落实和信贷周期的逆转。另一方面，考虑到港股估值仍较低，港股市场对潜在的企业盈利恢复和政策信号较为敏感。

海外方面，短期来看，市场对美联储降息的预期仍将处于摇摆博弈之中，但预计美联储或将维持基准情景下的降息趋势，直至回归到基准情景下。中性利率。由于港股对外部流动性较为敏感，美元降息周期或可为港股估值分母阶段性提供一定支撑。此外，在中美利差和人民币汇率的制约下，美联储维持降息周期或为国内货币政策提供更为宽松的条件和窗口期，也将有助于打开国内相对较高的融资成本下降的上升空间，以及经济对加大支撑政策的预期增强，提振了香港股市的风险偏好，也有助于分子端改善企业盈利预期。

冉凌浩：2025年中国宏观经济有望企稳，外需对GDP的贡献可能放缓，而内需有望加速复苏，房地产也有望止跌企稳。在此宏观背景下，港股整体上涨或下跌可能有限。更有可能的是整体上涨，小幅波动。经过多年的基本面调整，随着产能出清、新需求开始复苏，香港科技股开始复苏。因此，它们有望率先走出低迷并重新获得快速增长。

除了上述基本面之外，港股还需要看财务方面。港股的资金来源取决于美元利率水平。市场预计，2025年美联储大概率继续降息，但降息次数和幅度较此前市场预期有所减少。美联储的持续降息预计也将推动估值水平小幅上升。

徐廷权：我们预计2025年上半年香港股市可能会因海外不确定因素而造成更大波动，但也可能促使更多支持政策出台。虽然目前海外2025年降息的预期不及预期，但该方向的确立将有助于修复新兴市场的估值。国内方面，在流动性和政策支持的共同推动下，预计企业盈利和政策受益板块仍可能有积极表现。结合海外利率环境、国内政策支持以及宏观稳定预期，我们对港股全年表现仍抱有积极预期。 2024年香港股市或将继续实现估值修复和盈利增长。

王世聪：展望2025年，我个人对港股保持相对乐观，认为下行风险小于上行风险。香港股市主要受两个因素影响：中国经济基本面、市场资本和流动性，两者均已出现一定程度的触底反弹。

1、经济基本面方面，国家明确明年将实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策。整体支撑、逆周期调整的含义非常明显。

其次，在资金方面，经过2021年至2023年连续三年的估值消化和资金流出，港股整体估值水平已经处于非常合理的位置。很明显2024年已经不能再下跌了，重要原因是港股龙头公司加大派息和回购力度，尤其是龙头TMT公司巨额回购，有效支撑了股价底部，比以前更扎实了。