公募环境艰难，基金经理多赛道投资，业绩评价复杂莫衷一是

由于跟踪策略连续多年在年度业绩排行榜上碾压个股精选，简单、粗暴、对冲的投资方式已经成为很多一拖多的基金经理的生存法则。

“总有一注是对的”的操作策略，也导致同一基金经理管理的多个产品的双面表现存在巨大反差。安能区分我是男是女的业绩拉动不仅掩盖了基金经理真实的运作策略，也使得基金经理的档案分析和业绩评价变得复杂且不一致。

排名压力常常造成双面绩效

目前排名市场前三的国融融盛领选基金，年内回报率超过60%。持仓报告显示，该基金的强劲业绩主要依赖于半导体赛道的集中投资。不过，管理该产品的基金经理周德胜，其管理的另一款产品国融融骏混合基金全年仍出现3%左右的亏损。这使得同一基金管理人不同产品之间的业绩差距超过60个点。

业内人士认为，考虑到此前持有的国融融骏混合基金与国融融盛领选基金高度相似，在同一基金管理人的带领下，国融融骏混合基金也能取得更高的业绩，但由于融融君混合基金发生了变化其赛道策略，导致产品性能明显落后。据定期报道，国融融骏混合基金在2023年三季度末仍保持与国融融盛领选基金类似的持仓，并且前十大重仓股也填充了半导体股，但在去年四季度今年年初，该基金赛道急转，大量撤仓，股票仓位只剩下0.4%，导致业绩严重滞后。

显然，周德胜不仅偏离了自己掌控的两款产品的轨道，而且还进行了一个几乎满、一个几乎短的“熟”操作，进一步导致了业绩的严重背离。

同样位列业绩前三的基金经理雷志勇，也因一对多基金间的赛道选择而出现业绩分化。雷志勇管理的摩根士丹利数字经济混合基金今年就依托半导体赛道，年内获得了超过62%的高回报。不过，他管理的另一个产品摩根士丹利创新基金则重点买入军工赛道。结果，该基金年内仍亏损2%，业绩差距高达64点。走在市场前沿的申万灵信基金经理梁国柱也发现，一款产品依靠科技赛道获得了38%的高回报，而另一款产品同期则亏损了5%左右，而成绩差距更是超过了40分。

即使业绩处于市场底部的基金经理中，也存在因赛道策略不同而导致的业绩差异。管理金鑫民昌混合基金的基金经理刘荣军全年亏损约18%。该产品截至三季度末的核心定位主要集中在资源主题赛道。金鑫民昌混合基金年内表现目前在市场公募基金中垫底。但刘荣军管理的另一只产品金鑫智能中国基金，由于重仓银行股，今年取得了28%的高回报。金鑫智能中国基金在2271只同类产品中表现名列前茅。

此外，业绩处于市场底部的基金经理杨宏，其管理的富安达长盈基金年内已亏损21%。然而，另一方面，这位看似业绩垫底的基金经理，实际上在其管理的基金道德上做得很好。富安达科技先导基金年内实现盈利超过17%。从杨红管理的这两款产品的定期报告来看，导致同一基金管理人业绩两极分化的核心因素是行业赛道的选择。

双方下注，策略真假难辨

值得一提的是，不少业内人士将基金经理吃多条鱼、业绩分化的现象归咎于目前基金经理的生存状况。

深圳某大型公募研究总监在接受券商中国记者采访时认为，这种利用不同赛道押注不同产品的策略，是部分基金经理在激烈的业绩排名环境下的生存策略。 “理想或许很丰满，但现实往往很骨感，没有真正的投资策略，这或许才是真正的生存策略。”上述基金公司研究总监认为，坚持投资纪律和自己的判断固然好，但很可能太过分了。当只有一款产品买入同类型股票后，该基金管理人管理的所有产品都会排名垫底。这个时候基金经理的压力就会非常大。

“其实总有一种反方向押注的懒惰策略。如果我管理两只基金产品，一只空仓，一只高仓，或者一只押医药，一只押新能源，这种懒惰做法其实很难判断基金经理是否真的看好某个特定方向。”华南某基金公司人士认为，造成这种猫腻操作的主要因素是基金业绩排名的压力。

此外，近年来市场选股业绩大打折扣、成绩不理想的现实，也让简单粗暴的赛道投注对市场更具吸引力。数据显示，过去六年所有市场基金的业绩表现为三分之三。强几乎都是采取押注赛道的策略来获取高额回报，而精选个股的基金产品在业绩排名上往往存在吃力不讨好的现实。

“事实上，由于业绩带来的规模效益，很多基金公司也意识到了这一点。也就是说，赛道策略不仅可以保证自己的产品总是有合适的时机，不会被彻底消灭，而且还带来了赛道投注策略的好处。工具化、风格化的特点也更容易吸引热钱流入。”深圳一家合资基金公司人士接受券商中国记者采访时认为，同一基金经理采取的不同赛道押注策略期间的跨年走势也符合基金公司保持规模的政策意图和效益。

基金管理人业绩评价存疑

同一基金经理因两次甚至三次押注而导致业绩走向相反，这也导致了当前市场对基金经理业绩评价的不一致。

“对于针对不同基金采取不同策略的基金经理来说，很难建立基金经理业绩的肖像分析，因为你不知道他的偏好是什么，他如何判断市场，或者他是否应该选择操作仓位低还是“仓位高”，一位经常关注和研究基金经理的北方地区FOF人士认为，采用多种策略覆盖多种产品的基金经理的业绩很难评价。不同产品业绩差异较大的基金管理人通常不会进入公募FOF购买基金的核心仓位。

华南某公募FOF负责人认为，FOF产品在购买基金产品前特别注重对基金经理个人画像的分析以及对过往业绩的归因分析。对于赛道型基金经理来说，尤其是管理多个不同赛道的基金经理在业绩评价上更加谨慎。

可见，个股精选虽然在业绩排名中往往吃力不讨好，但更能体现基金经理的个人能力和业绩评价，因此成为公募FOF报道的首选对象。以FOF覆盖范围最大的主动股票基金经理之一刘旭为例。虽然他所管理的产品年内回报率均未超过30%，但他所管理的基金多采用个股精选和均衡策略，其中不存在一正一负、一空一多的操作。不同的产品，使得其管理的各个产品的业绩差异很小，从而使基金管理人的仓位风格和投资策略与业绩的关联更加真实，达到匹配。