寒武纪股价创新高，市值超3000亿，科创板巨头崛起背后的财富故事

寒武纪近期对该基金的贡献及其财富故事，似乎反映出基金经理与茅台当年的渊源。

继去年涨幅超过其他股票后，寒武纪在2025年再次担当上涨“先锋”的角色，股价屡创新高，目前市值超过3000亿元。暴涨十余倍后，寒武纪已成为科创板巨头，总市值排名第三，仅次于中芯国际和海光信息。

就像消费升级时代一样，茅台的崛起一度让一批年轻的基金经理名声大噪，成为消费行业的顶尖选手。如今随着技术的升级，年轻基金经理纷纷利用寒武纪等赛道股称霸业绩排行榜。这一现象无疑加强了对时代升级变迁、赛道故事更新的认识。

然而，股价稳步上涨的寒武纪基本面略显疲弱——公司2024年前三季度营业收入1.85亿元，同比增长27.09%；归属于母公司净利润-7.25亿元，同比下降；但其股价却一路飙升。一批基金实际上已经“创造了财富”和个人投资者，而股价十倍后的加速公募更是强化了故事尚未结束的印象。显然，十倍的涨幅对于基金经理来说并非偶然。寒武纪十倍“K线”启示，公募无疑对业绩高质量增长发挥着重要作用。

尊享“领先”溢价

1月10日，在公募基金经理的持续资金支持下，寒武纪市值达到3000亿元，再次点燃了整个人工智能赛道。券商中国记者还注意到，不少在其他赛道重仓的基金经理在1月初纷纷转仓，加入人工智能大战。从2025年开始后多个交易日基金净值变化情况来看，不少基金产品净值与公开披露的重量级股票组合存在较大偏差，但已趋同于股价走势。从净值变化来看，以寒武纪为代表的人工智能。这意味着越来越多的机构基金正在从其他赛道大幅转向，加大对AI赛道的投入。

“最根本的原因是，生成式人工智能最近取得了重大突破。后来，大型模型训练带动了上游对算力的竞争性投资，促使芯片和其他网络设备的需求迅速爆发。”招商移动互联网基金经理张琳告诉券商记者，订单投放、业绩爆发式增长、技术突破等现实因素也为远期市场打开了想象空间，海外人工智能股都经历了巨大的收获。

平安鼎悦混合基金经理林清源认为，AI赛道受益于清晰的行业趋势和前瞻性的资金部署，类似于2015年的“互联网+”市场。虽然短期表现有所好转。尚未兑现，强烈的主题性、高稀缺性以及流动性支撑，吸引了大量资金参与，有力推动股价上涨。

“人工智能强势市场的三个关键词是重要性、稀缺性、爆发性，这三个关键词共同推动了本轮AI算力相关标的的上涨。尽管这些企业仍然面临着诸多挑战，一些企业也面临着一些挑战。”公司尚未实现盈利，中国AI的发展离不开底层计算公司的大力支持，因此投资者提前体现了对公司未来的良好预期。”长城智能产业基金经理赵凤飞认为，基于此。当前国内AI领域的旺盛需求，尽管这些公司尚未实现盈利，但它们很可能在2025年实现营收和利润的大规模爆发。基本面不仅包括当前财务报表反映的数据，还包括公司未来的展望和预期折扣。

赵凤飞强调，由于研发投入巨大，此类公司目前报表处于亏损状态。但随着人工智能的不断发展带来对算力需求的不断增加，可能会导致这些上市公司的订单和收入大幅增长。在费用相对刚性的情况下，未来扭亏为盈甚至大幅盈利的概率很大。但我们也看到，很多个股在大幅上涨后会出现估值泡沫，存在高估风险。不过，只要AI产业趋势不变，这些企业依然会有其重要的产业价值和风向标意义。

此外，“龙头股”的溢价也是基金经理的共识。民生加拿大基金朱辰哲表示，近两年人工智能需求旺盛，受益于ChatGPT等大型AI模型需求，算力基础投入拉动AI芯片需求增长训练和推理。因此供给端受到中美技术竞争，国产AI芯片急需替代。国内AI芯片公司虽然有多家，但上市公司却寥寥无几。其中，上市公司相对领先于国内计算芯片公司。 ，与国内互联网厂商、智能计算中心等紧密合作，有机会在NVIDIA芯片有限的背景下受益于国产AI芯片的替代。

华东地区一位寒武纪基金经理也认为，龙头企业在AI芯片领域具备一定的技术优势和创新能力，市场对其未来的技术突破和产品升级充满期待。与此同时，在全球技术竞争加剧的背景下，国产替代成为重要趋势。国内AI芯片领域的龙头企业有望在此过程中发挥重要作用，并受益于政策支持。尽管其业绩尚未完全体现，但投资者看好其未来发展潜力和市场前景，愿意支付较高估值，这也成为支撑其股价上涨的重要因素。

基金押注背后的逻辑

一个不容忽视的事实是，近两年基金经理选股的严格程度迅速提高。但以寒武纪为代表的人工智能赛道在技术、业务落地和实际盈利能力等方面都充满不确定性。实践中，面对巨大的业绩损失，根据前十大持仓基金披露的数据，寒武纪近20%的股份被公募基金重仓持有，其中不乏众多明星基金经理将其买入作为第一大持股。

显而易见，公众对寒武纪等公司的巨额押注似乎偏离了基金在科技赛道选股的严苛审美，但如此多的基金经理选择人工智能赛道的个股，几乎不可避免地将寒武纪纳入其中一只权重股也暗示着这种一贯的押注并非基于传统审美，而是更注重对长期空间的判断。

“早期成长型科技公司尚未盈利，因此现金流等传统财务指标很难评估其价值。”平安鼎悦混合基金经理林清源解释说，技术路径的不确定性导致即使在专业投资机构之间也存在很大差异。此类科技公司的选股审美更注重市场空间、团队研发技术能力、商业化落地等因素。

长城智能产业基金经理赵凤飞认为，公司的基本面不仅包括当前财报反映的数据，还包括公司未来的前景和预期折价。由于研发投入巨大，此类公司目前报表处于亏损状态。但随着人工智能的不断发展，对算力的需求不断增加，这可能会导致这些上市公司的订单和收入大幅增长。在费用相对刚性的情况下，未来扭亏为盈甚至大幅盈利的概率很大。但我们也看到，很多个股在大幅上涨后都会出现估值泡沫，存在高估风险。不过，只要AI产业趋势不变，这些企业依然会有其重要的产业价值和风向标意义。

上海一位科技主题基金经理告诉记者，他的选股标准如下：一是技术创新是科技股的核心竞争力，要关注公司在人工智能等领域的技术领先性和研发投入。 。实力，比如是否拥有先进算法、芯片架构等核心技术，研发费用占营业收入的比例。

其次，行业地位和市场份额也至关重要。龙头企业通常能够获得更多的市场份额和资源倾斜，拥有更强的议价能力和盈利能力。

第三，财务健康和盈利能力是公司可持续发展的基础。健康的财务状况和良好的盈利能力可以为公司的研发投入和业务拓展提供有力保障。

第四，行业前景和增长也是重要的考虑因素。投资者需关注人工智能等科技行业的长期发展趋势以及公司的成长潜力。

第五，风险管理和估值的合理性不容忽视。合理估值是投资科技股的重要前提，良好的风险控制能力可以降低投资风险，提高投资安全性。

“估值”容忍度争论

但无论“行业地位”如何，投资的最终归宿都是回归业绩的上涨，带动估值回归合理。当市值达到3000亿以上时，寒武纪近400倍的PS（市销比）无疑遥遥领先于同行，在基金经理眼中是贵还是便宜，或者说基金怎么样经理人的估值目标是否成立？

“随着行业生命周期的逐步演化，估值在我们选股中的权重会逐渐提升，成长初期可以容忍较高的估值。”南方科创基金经理王波表示，关于科技股的估值，大致可以分为以下几个步骤：1、明确行业属性； 2、明确行业的生命周期位置； 3、将以上两点与不同评估方法适用的情况相匹配，选择合适的评估方法并进行评估。

王波举了一个例子，按照生命周期阶段： 1、早期阶段，盈利模式尚不明确。通常采用市场份额等非财务指标，可采用历史交易法、可比交易法等估值方法。 2、成长期，经营和盈利模式逐渐清晰。当利润不稳定时，可以采用P/S和P/FCF估值方法。当突破盈亏平衡线且仍保持高增长时，可以使用PEG。根据行业特点： 1、资产属性，P/B估值法适合资产重、账面价值相对稳定的情况，而P/E、PEG等更适合资产相对轻的情况。 2、行业周期性。 P/E、P/FCF等不适合强周期性行业，但P/B指标更适合；弱周期性行业更适合大多数估值方法。

招商移动互联网基金经理张林认为，以人工智能为代表的科技股更注重技术能力和技术壁垒。科技股市场的一大特点是技术突破带动行业爆发式增长，因此技术能力是选股的核心标准。其次是公司的管理能力和交付能力。总体而言，科技产业发展迅速，技术路径变化具有不确定性。只有技术储备丰富、产能充足或产能快速扩张的企业才能快速抢占先机。

显然，基金经理对科技股的估值方法各有不同，但唯一不变的视角是生命周期所体现的行业趋势。民生银行朱辰哲认为，估值实际上反映了公司的成长前景。当行业趋势明显向上，且公司利润和基本面有望继续以较高速度增长时，股票估值也能得到相应提升。科技股的估值取决于很多方面：行业的成长空间、渗透率增加的趋势、公司成长的斜率、竞争的稀缺性和护城河等。在选股时，估值非常重要，但并不意味着低估值就值得配置。不同赛道、不同成长阶段，投资公司适应不同的估值体系。

“估值的本质是衡量公司内在价值与市场价值的匹配度。在国内单边市场环境下，科技股估值的性价比与资金的认可度高度相关。”平安鼎悦混合基金经理林清源表示，相比国际市场的多空博弈，国内市场更多取决于能否吸引足够多的认可资金参与。即使估值偏高，只要核心资金看好其成长性，就可能推动价格进一步上行。投资者需要关注市场热情和趋势预期对估值的推动作用。

“以人工智能为代表的科技股的核心审美标准是行业趋势和行业生命周期位置，远期空间>当前利润。”南方科创基金经理王波认为，科技股为远程现金流定价资产。如果行业趋势成为现实，渗透率开始加速，业绩往往呈非线性增长。因此，消费股和周期股的投资逻辑是不同的。对于科技股的投资，一方面我们更关注产业趋势的确定性，比如自主可控/国产替代、技术革命、场景革命等，另一方面我们更关注产业趋势的确定性。注意处于行业生命周期早期阶段的轨道。例如，如果渗透率在0%到20%之间，这类产品往往有更大的长期空间。对于即期业绩、估值等因素，适当放宽要求。

十倍增幅的“生动教训”

在一直存在的基金业绩排名背景下，几乎没有哪个基金经理敢忽视自己岗位上高弹性的科技龙头，尤其是像寒武纪这样两年内实现十倍涨幅的标的。此次暴涨无疑是众多基金和个人投资者的一次真正的“创造”，寒武纪股价走势无疑具有重要的投资意义。面对十倍以上的涨幅，错过大涨或搭顺风车的投资者都可以吸取生动的教训。这预示着下一轮市场行情或将被公募深挖。

“过去很多年也出现过类似的情况。如果你管理的基金持仓没有代表行业趋势、市场最大主题的标的，你的基金无论怎么跑，都跑不赢别人。”如果你不想在成绩排名中排名太落后的话，你就必须有一些位置。”深圳公募基金资深基金经理在接受券商中国采访时表示，A股市场给基金经理带来了很大的挑战。做出巨大贡献的股票往往具有典型的时代特征，从早期的重资产地产股、资源股、家电股，到后来的轻资产游戏股、传媒股，以及如今的科技密集型股票人工智能。在每一次重大的市场浪潮中，基金持仓如果不能及时配置最具代表性的赛道标的，就很难跑赢那些已经在股价巨幅上涨中投入巨资的基金。

对于人工智能赛道对股价和基金业绩带来的巨大贡献，招商移动互联网基金经理张林认为，过去一波人工智能涨价主要是对行业基本面趋势的投资，同时伴随着对人工智能领域的主题投资。一些细分。预计下一波人工智能赛道股有两个核心逻辑。一是应用大规模爆发，二是基础大模型能力质的飞跃。目前来看，第一个核心逻辑今年实现的概率还是比较大的。如果第一个核心逻辑实现，在推理算力需求、个人终端应用、行业应用等方面都会有很好的投资机会。第二个核心驱动因素是否出现还需观察。如果大模型的基础能力有质的突破，训练和推理应用可能会同步起飞。

一位重仓AI的上海基金经理也认为，赛道龙头的巨大股价对科技基金的业绩贡献惊人。这一现象在一定程度上反映了资本市场对高成长企业的价值判断和投资理念。改变。在传统的投资理念中，企业的盈利能力是衡量其价值的重要标准。然而，随着科技行业的快速发展，投资者逐渐意识到，对于一些处于快速成长期的科技公司来说，其未来的发展潜力和市场前景往往比当前的盈利能力更有价值。随着人工智能技术的不断成熟和应用场景的扩大，AI芯片的市场需求将持续增长，未来龙头企业或有望实现业绩快速增长，从而为投资者带来丰厚回报。

“总而言之，对于处于快速成长期的科技公司来说，其未来的发展潜力和市场前景可能比目前的业绩更重要。投资者应更加关注公司的技术创新能力和行业发展趋势，并短视公司的发展潜力。”理性看待短期业绩，合理配置资产，避免投资过度集中，降低投资风险。”该人士表示。

民生加拿大银行持续增长基金经理朱辰哲也认为，近年来，市场对AI创新方向的交易更加热衷，而相关企业在产品力和赛道上较为稀缺，这可能要求对轨道型基金进行一定的分配。考虑。投资方面，我们认为在跟踪基本面的基础上，对行业趋势做出更长期的判断，放宽估值容忍度，根据市场情绪和行业趋势进行平衡配置。

长城智能产业基金经理强调，本轮人工智能股上涨，存在流动性宽松的因素，但部分个股基本面相对扎实，比如海外算力产业链。当然，还有一些更具主题性的投资标的，比如国产算力、应用等。未来AI赛道推高股票的核心逻辑可能在于行业重心从训练端向推理端的转变以及下游热门应用的出现。当一个新的热门应用在早期出现时，预计仍会呈现出明显的投资主题，但届时一些计算基础设施相关的公司有望实现收入和利润。

“过去一波市场行情，人工智能内部分化较为明显，部分受益于海外CSP厂商资本支出增加以及AI算力建设加速，算力链实现了明显的根本性变现，股价呈现戴维斯双击，如光模块、服务器等。但应用型AI品种仍缺乏根本性变现，属于“南方科技创新基金会”的主题投资类别。财务经理王博判断，未来本轮AI市场，一方面我们依然看好算力链上价值有所增加、基本面预期持续走高的品种，另一方面我们也会加大对AI应用的关注。抓住2025年AI应用。创新方面投资机会很多，比如设备端硬件创新，有些品种可能会逐步实现从主题投资到基础性投资。