兴业银行完成互换便利工具下首批国债质押式回购交易

央行宣布互换便利首次操作金额为500亿元后，从21日起，工商银行、邮储银行、农业银行、中国银行、浦发银行相继宣布完成互换便利操作。第一个掉期工具（SFISF）工具下的第一批承诺。回购交易。

其中，工商银行与农业银行达成的协议为央行票据回购，中国银行、浦发银行、兴业银行达成的协议为国债回购。邮储银行尚未公布回购的具体产品类型。

美联社记者注意到，市场机构在欢迎这一新工具的同时，也对其操作规则、套利空间和风险感到担忧。

10月23日，广州期货分析师陈雷分析称，根据规则，监管层在风控指标方面给予机构更大的空间，不至于消耗非银行机构的净资本，同时及时降低非银行机构风险控制指标的影响。并且可以计入OCI（其他综合收益）账户，鼓励经纪商积极参与掉期，投资权益类资产。

此外，10月25日，北京某大型券商银行业分析师向美联社表示，机构首先兑换央行国债或央行票据，期限为一年；然后到银行间市场筹集资金，然后用于自营和做市。证券公司兑换国债或央行票据后，在银行间市场进行质押式回购融资。根据现行规则，回购期限为隔夜或7天，这意味着券商调换资金后需要处理高频交易或有明确的操作计划。

首批500亿元推出，六大银行抢先宣布

10月21日，据中国人民银行网站消息，中国人民银行发布证券基金保险公司互换便利（SFISF）操作结果公告[2024]1号。此前，央行专门发布公开市场业务栏目增设“证券、基金、保险公司互通业务（SFISF）业务公告”栏目。

同日，工行公告称，立即与多家券商、基金公司达成互换债券融资交易意向，并与某龙头券商达成市场首单质押央行互换债券回购交易账单。

随后，农业银行、邮储银行和中国银行相继宣布，截至发稿，至少有六家银行公布了此项业务的进展情况。其中，工商银行与农业银行达成的协议为央行票据回购，中国银行、浦发银行、兴业银行达成的协议为国债回购。邮储银行尚未公布回购的具体产品类型。

华西证券分析师罗惠洲认为，互换便利作为一种制度安排，有助于机构投资者在维护资本市场稳定运行方面发挥积极作用。一方面，工具设计具有逆周期调节特征。当股市超卖时，金融机构有强烈的购买和使用大量工具的意愿。当股市好转时，使用的工具数量就会减少。另一方面，当面临投资者赎回压力时，金融机构可以将债券换成抵押贷款。通过股票非贴现销售融资，可以对平滑市场、稳定预期发挥积极作用。

上述银行均表示，通过SFISF工具获得的资金只能投资于资本市场，用于股票和股票ETF的投资和做市。这一工具将有利于提高非银行机构获取资金和增持股票的能力，对资本市场稳定健康发展具有积极意义。

前述券商和银行分析师表示，从银行的角度来看，这项业务并不是直接盈利的，但主要是获客、赚未来的钱。

套利空间可能指向高股息股票

根据央行最新发布的细则，股票质押率不得超过90%。中债增信公司实行盯市管理，追加保证金额度设定不低于75%。

广州期货陈雷认为，这意味着如果持有市值100元的股票，最多只能质押90元的等值债券；目前市场上股票质押业务的质押率通常在30%至70%之间。考虑只要央行尽力规避抵押物价值不足、非银行机构重复质押等带来的市场波动风险，股票或ETF的实际质押率可能较低。

不过，陈雷也注意到，监管部门在风控指标方面给予机构更大的空间，这不会消耗非银行机构的净资本，同时降低非银行机构风控指标的影响，并且可计入OCI（其他综合收益）账户，鼓励券商积极参与互换、投资权益类资产。在她看来，此类操作不仅优化了金融机构的资产负债表，也为市场提供了更多的流动性支持。

关于机构收益，根据陈雷矿的测算，除了股票质押率和国债质押融资成本外，机构通过互换便利借钱还需要支付互换利率。成本大致为回购率+中标率。根据10月21日的中标利率计算为20bp，R007利率为1.8607%。该机构支付的掉期成本为2.06%。

这意味着，只要机构拟投资的股票标的股息率超过2.06%的成本，就有套利空间。