央行新工具落地，5000 亿买断式逆回购操作维护流动性合理充裕

10月31日，央行官网增设“公开市场买断式逆回购业务公告”栏目，并发布首条公告。公告显示，为保持银行体系流动性合理充裕，中国人民银行于2024年10月开展了5000亿元定额、利率招标、多次中标的买断式逆回购操作，为期 6 个月（182 天）。 ）。

不久前的10月28日，央行宣布即日起启动公开市场买断式逆回购操作工具。操作对象为公开市场业务的主要交易者。原则上每月进行一次，持续时间不超过一年。公开市场买断式逆回购采用固定数量、利率竞价、多次竞价中标的方式。回购标的包括国债、地方政府债、金融债、企业信用债等，回购操作结果将通过中国人民银行官网相关栏目向社会公开。

接近央行的人士此前向记者表示，买断式逆回购定位为流动性注入工具。梳理央行现有的流动性注入工具，从短期到长期主要包括7天期公开市场逆回购操作、1年期中期借贷便利（MLF）、购买国债的长期流动性注入和减少。 1个月至1年的精准中短期流动性注入工具相对缺乏。此次央行将在现有工具基础上推出买断式逆回购，预计覆盖3个月、6个月等期限，增强一年内流动性跨期调节能力，进一步提高流动性精细化水平管理。等级。

他还向记者坦言，央行选择此时推出新工具，有望更好地对冲年底前MLF集中到期，并有望带动全市场买断的发展回购业务。一方面，数据显示，11月和12月MLF将到期1.45万亿元，达到当前MLF余额的40%。再加上国债发行和年底注资，银行体系流动性可能面临更大的填补缺口的压力。另一方面，与货币市场主流质押式回购相比，买断式逆回购可以实现债券抵押物的转让，有利于提高银行间市场的流动性、安全性和国际化水平。

记者了解到，央行推出的买断式逆回购与此前质押式逆回购最大的区别在于，作为抵押品的债券不再冻结在资金接收方债券账户中，而是转入金融机构。贷方的债券账户。质押式回购中，交易过程中的债券抵押品被冻结在资金接收方账户中，不能继续在二级市场流通。违约等极端情况不利于保护资金出借人的权益。买断式逆回购可以盘活大量债券资产，保证极端情况下央行资金安全，也更符合境外投资者进入我国债券市场的国际交易习惯。

可以完全克服春节因素对流动性的影响

同日，央行还在《关于公开市场国债交易业务的公告》下再次发布公告。为加大货币政策逆周期调节力度，保持银行体系流动性合理充裕，中国人民银行于2024年10月启动公开市场。在国债交易操作中，全程购买债券面值净额当月2000亿元。中国人民银行货币政策司司长邹兰表示，人民银行买卖国债主要是为了基础货币注入和流动性管理。可买可卖，可灵活搭配其他工具，增强短、中、长期流动性。管理科学、精准。

接近央行人士告诉记者，考虑到10月份中期借贷便利(MLF)工具缩水890亿元，央行全月净注入中长期流动性超过6000亿元，保持较大的净投放力度，体现了宽松的货币政策立场。这是央行根据一级交易商的需求每天进行的连续7天逆回购操作。新增长期资金有利于保持短、中、长期流动性合理充裕，体现了央行坚持支持货币政策的立场。

从操作期限来看，买断式逆回购操作期限不超过一年，可以填补现有7天期逆回购和1年期MLF之间的工具空白。具体本次操作，期限为6个月，可以完全克服春节因素对流动性的影响。业内专家分析，春节前，现金注资和纳税规模较大，一直存在较大的流动性缺口。如果选择3个月期品种，则将在1月春节前到期，进一步加大填补流动性缺口的压力。 。央行开展的6个月操作将于明年4月下旬到期，可以完全克服春节因素对流动性的影响。预计届时资金状况将保持稳定。

央行公告还表示，买断式逆回购采用固定数量、利率竞价、多次竞价中标的方式。根据这一机制，参与机构在投标时需要根据自身情况选择不同的利率，最终中标利率为自身投标利率。也就是说，每个机构可能有多个中标，但中标率不同，整个运作没有统一的中标率。接近央行人士告诉记者，这一机制不仅可以减少机构在利率竞价上的“搭便车”行为，更真实地反映机构对资金的需求程度；它还强调，该工具只有利率，没有添加新的货币政策工具来中标。定位为流动性交付工具。

此外，记者还了解到，买断式逆回购虽然实现了债券质押品的转让，但债券转让并没有走出资产负债表，本质上仍然是一项资金业务。接近央行人士告诉记者，央行买断式逆回购的会计处理与市场现有买断式正回购交易一致。央行资产方增加对一级交易商的债权，而非债券资产。这与7天期逆回购、MLF相同，反映出买断式逆回购本质上仍然是一项资本业务。同时，买断式逆回购期间债券质押品利息将返还给一级交易商，避免票面水平对买断式逆回购操作定价的影响。

光大证券首席固定收益分析师张旭也向记者表示，买断式逆回购定位为流动性管理工具，是对现有工具操作期限的补充。央行通过7天逆回购进行的短期投资需要不断滚动续约，对市场情绪的缓解较为有限；而1年期MLF的推出以及国债的集中发行带来了2-3个月的流动性缺口。时限方面的匹配程度还比较不足。本次买断式逆回购操作不超过一年，本次操作期限为6个月，有望保证春节期间资金稳定。

从长远来看，可能是为了应对货币调控框架转型的需要。

另一位固定收益人士坦言，央行推出买断式逆回购短期是为了平衡流动性需求，长期是为了应对货币调控框架转型的需要。目前我国央行投资“长期货币”的机制主要是降准和MLF。但随着存款准备金率逐步下调，外汇持有量将随全球经济周期波动较大。中国需要一种工具来管理长期资本投资。 。根据海外经验，买卖国债可能是中国央行未来的最终选择。在此之前，可以先尝试并补充买断式逆回购工具。

中泰证券固定收益团队撰文称，与直接买卖国债相比，买断式逆回购本身对二级市场国债价格的影响较小。央行在二级市场购买国债，会增加二级市场需求，提高国债价格，降低国债利率；出售国债时，会增加二级市场供给，降低国债价格，提高国债利率。相比之下，买断式逆回购是通过利率竞价进行的，不会影响二级市场的需求，对国债价格影响较小。

“逆回购到期后，央行将债券回售给交易商，也不会影响二级市场供应。也就是说，如果央行在逆回购期限内不利用回购标的进行追加交易操作，买方不连续逆回购操作对债券市场的影响是中性的，而国债买卖将直接影响债券利率和收益率曲线。”中泰证券固定收益团队在文章中进一步指出。

张旭还告诉记者，这也是央行要强调买断式逆回购本质上还是资本业务的原因。从期限来看，买断式逆回购主要用于中短期流动性管理，流动性管理工具是央行对其的重要定位。

不过，中泰证券固定收益团队也在文中承认，中长期来看，央行在买断式逆回购期间仍可能利用回购标的进行二级市场国债买卖操作，进一步加强对债券市场收益率的控制。曲线控制能力。