2025年1月起中国人民银行暂停国债买入操作，A股、汇市、债市逻辑大变

局势骤变！

今天上午，中国人民银行决定自2025年1月起暂停公开市场购买国债，并将根据国债市场供需情况适时恢复操作。 A股市场、外汇市场、债券市场的逻辑也发生了变化。

消息发布后，银行间利率收益率迅速上涨。 5年期和10年期国债收益率日内上涨4bp，30年期国债收益率上涨3bp。 30年期中国国债期货主力合约早盘下跌1.1%。

汇率市场也做出了反应。离岸人民币兑美元短线一度上涨近百点至7.3472。恒生科技指数一度扩大至1%。但A50出现一定程度的下跌，股息指数掉头向下，代表中小盘股的中证1000、中证2000间歇性走强。

市场变化

1月10日早盘，市场逻辑发生巨大变化。债券市场方面，国债收益率持续走高。国债期货开盘，30年期主力合约下跌0.89%，早盘跌幅扩大至1.1%。

10年期主力合约开盘下跌0.27%，5年期主力合约下跌0.27%，2年期主力合约下跌0.13%。

银行间债券市场“第二永续债”收益率也大幅上涨。 “24建行二级资本债02A”收益率上涨7.25bp，“24建行二级资本债03BC”收益率上涨8.5bp，“24中银永续债”收益率上涨7.25bp。 “Bond 02BC”产量增加5.5bp。

离岸人民币兑美元短线一度上涨近百点，达到7.3472。恒生科技指数一度扩大至1%。华虹半导体涨超5%，中芯国际涨超4%。但A50出现了较为明显的下跌，股息指数的跌幅也明显加大。银行板块一度险些全线下跌。

分析人士认为，市场购买股息资产的主要原因之一是国债收益率持续下跌。随着国债收益率反弹，股息资产的吸引力可能会降低。

中银证券全球首席经济学家关涛表示，从长期来看，中国的潜在经济增长会出现下降的趋势，所以我们的中性利率会较低，但理论上中性利率是包含通胀在内的利率。当前名义利率快速下降，很大程度上是由于实际经济增长低于潜在产出。如果经济增长能够通过支持性政策和结构性改革恢复到潜在增长率之上，名义利率可能不会像今天这样。对于长期投资者来说，如何选择配置策略是一个更大的考验。

国债上升会停止吗？

央行行长潘功胜多次在不同场合提到去年6月以来长期利率单边下降所积累的系统性风险。事实上，自4月份以来，央行已多次警告长期利率单边下降的风险。

长城证券此前也发布研究报告称，债券市场的极端情绪和交易卷入现象极为突出，过度抢先交易导致传统指标几乎失效，利率点位频频突破关键位置。 10年期国债收益率相对10月高点2.24%大幅下降数十个基点，逼近新焦点。比MLF（中期借贷便利）利率2.0%低近30个基点，与OMO利率1.5%（公开市场操作）的利差也达到了历史极值，而且两者之间的差距已缩小至20个基点以内。此前资金利率和短期债券收益率也出现过一定程度的倒挂。

长城证券认为，债券市场过于激进。如果债券市场按照降息节奏定价，在没有新一轮降息的情况下，十年期国债目前的合理中心应该是1.8%至1.9%。因此，基本面已充分反映在价格中，市场现在更多地由情绪和机构行动驱动。当前的债券投资呈现出明显的赌博性质。投资者提前布局，进入抢先交易和内卷化的螺旋效应。因此，短期内可能会出现新低，但未来会出现新的多空博弈点。 ，警惕极端交易后的短期回调。

中信证券明确表示，央行买断逆回购操作的规模和节奏可能主要参考2025年地方政府债券供应节奏，其次是MLF净回笼规模；净购买国债规模预计稳步上升，增加央行的债务持有量。占国债总量的比重，更多地发挥流动性支持工具的作用；但当利率下降过快时，央行可能会更多发挥调整收益率曲线的政策效应，不排除买空卖多或直接净卖出。出可能性。

华创固收表示，需要关注监管操作影响机构行为的风险，以及权益市场好转引发大类资产配置变化的风险。特别是监管可能导致债券市场资金总量发生变化，需要警惕基金赎回放大市场波动的风险。当债券市场快速调整时，需要高频次观察市场动态，及时调整久期策略。此外，元旦后资金价格可能会暂时回升，但春节前两周资金价格通常会出现季节性收紧。今年国债发行节奏或将提前，短期内难以预期资金宽松明显开启，这或将制约一年期短期信用债利差的压缩。期限为2至5年的中低等级信用债的利差保护尚可，预计将继续压缩。

招商联金首席研究员董希淼表示，中国人民银行宣布暂停购买国债，有利于平衡国债市场供需关系。购买国债是央行提供流动性的重要方式，但暂停购买国债并不意味着市场流动性收紧。预计下一步，人民银行将通过公开市场操作、降低存款准备金率等方式向市场注入短期和长期资金，继续保持市场流动性充裕。