债券市场强劲表现带动A股红利资产上涨，10年期国债收益率跌破2.0%

“10月份以来，股息资产一直处于调整期，该板块整体表现并不是很好，近几日的表现与国债收益率的下降有直接关系。”上海某券商自营人士向券商中国记者表示，“市场判断国家可能会长期处于低利率环境，低估值、高股息的股息资产在这种环境下优势显着” ”。

市场分析也指出，年末年初，在保险等机构大额资金配置权益类资产尤其是低估值、稳定的权益类资产需求上升等因素带动下，股息资产配置价值增加。

资金涌入股息资产

12月2日，十年期国债利率跌破2%，收于1.98%，引发市场对股息板块的关注。股息低波指数随后几个交易日连续上涨，其中12月3日、12月6日涨幅均超过1%，表现明显活跃。

权重股方面，12月4日，中国神华大涨近4.6%，全日成交额近24.2亿元，换手率近0.35%，均创10月10日以来新高。近期，高股息长江电力、中海油等资产也表现不俗。

资金方面，股息相关ETF持续获得资金流入。截至12月6日，华泰-莓果红利ETF规模已突破200亿元大关，达到201.21亿元，成为市场上首只规模超过200亿元的红利相关ETF。该基金最近一周净买入4.9亿股，合计净流入16.03亿元。据Wind数据不完全统计，记者发现，上周市场上39只指数含有“股息”关键词的ETF合计流入53.28亿元，最新总流入825.89亿元。

事实上，随着分红资产不断调整，不少股票的价值确实持续凸显。以中国神华为例。公司基础扎实，现金流充裕。前三季度，中国神华实现营收2538.99亿元，归属母公司净利润460.74亿元。截至三季度末，仅中国神华的现金资产就高达1651.32亿元。公司从2020年开始分红比例将始终大于70%，2023年分红比例为75%。未来公司资本支出有限，分红比例有望进一步提高。

华金证券首席策略分析师邓丽君对中国证券报记者表示，债券配置业绩下滑是支撑股息板块主导地位的长期原因。十年期国债收益率近期跌破2%，已经处于历史低位，股票风险溢价在一倍到两倍标准差之间，表明目前股票配置相对于债券的成本效益正在显着恢复。

前述自营人士还表示，随着10年期国债收益率持续走低，机构确认长期低利率环境的决心更加坚定，将继续挖掘股息资产的价值。

“2021年以来，利率中枢持续下行，10年期国债收益率跌破2%，货币基金年化收益减弱，股票分红策略的分红收益价值更加凸显。 ”交银施罗德基金在这份最新的市场报告中指出。

无风险利率可能继续下降

10年期国债收益率跌破2.0%后，并没有像一些市场预期的那样迅速反弹。 Wind数据显示，截至12月6日，10年期国债收益率维持在1.955%的低位。

民生证券首席固定收益分析师谭一鸣认为，明年宽泛的货币周期加上流动性合理充裕，意味着包括国债利率在内的广谱利率仍有下跌空间。

“基于当前宏观形势和信用状况，并考虑到降息幅度，我们预计明年10年期国债利率可能会回落至1.7%至1.8%的区间。”谭一鸣说道。

大多数固定收益分析师持有类似的观点。中金公司最新债市调查显示，绝大多数投资者认为，到2025年底，中国10年期国债收益率低点将比今年进一步下移。 。 32%受访者认为最低点在1.8%左右；约21%的投资者认为最低点为1.7%或以下，只有6%的投资者选择2.0%以上。

德邦证券首席固定收益分析师陆频指出，明年央行购债或将逐步走向常态化，以取代MLF和降准工具。因此，宽松的流动性仍然是债券市场的坚实基础，货币宽松周期尚未结束。预计10年期国债收益率将在1.7%至2.0%区间波动。

事实上，支持股息资产的不仅仅是利率债券的变动。有分析认为，在“脱债”等政策推动下，高息城投债的消失，也让股息资产变得更值钱。

“长期以来，城投债将被赎回的信念导致其具有类似于无风险利率的定价效应。大量资金存放在高息城投债中，不仅增加了当地的财政压力，同时也转移了市场上的其他投资。”华金证券固定收益分析师牛毅对券商中国记者表示，随着大量高息资产被低成本地方债取代，分红资产的受欢迎程度有望进一步提升。

机构看好股息资产长期价值

“面对2025年，高股息仍然是获得绝对收益的有效策略，但年化收益已降至6%至7%。建议重点关注市值管理，关注波段属性将进一步增强，并真正赚取股息，是战胜高股息指数、获得超额收益的关键。”国投证券首席策略师林荣雄表示。

林荣雄提供了日本的经验作为参考。对日本股票高股息定价的解读大致可以分为两个阶段。第一阶段是十年期国债收益率持续下降，对应20世纪90年代高股息策略的有效性。第二阶段对应2000年至2008年期间，日本十年期国债收益率中心并未下移，但受益于高分红的企业分红持续增加，迎来更大一波市场走势。

邓丽君表示，从中长期来看，股息资产仍然具有较高的配置价值。从历史上看，股息指数的相对强弱主要是由经济疲软和长期资本配置等因素驱动的。目前十年期国债收益率的历史分位数基本处于0%的历史低位，难以扭转高股息行业长期资金配置的需求。

“短期来看，红利资产配置价值的提升可能体现在：一是保险等机构年末年初大资金配置权益类资产的需求增加。今年，尤其是低估值、稳定的权益类资产；二是短期经济复苏预期上升，大型金融、地产、煤炭、电力等红利资产有望受益；三是短期风险较大；中东地缘政治冲突加剧，一些国家对冲基金可能会增加股息资产的配置。”邓丽君表示。