年末债市行情提前启动，债券基金业绩亮眼，可转债基金强势领跑

提前组织布局

债券基金即将面临年终“大考”。无论是纯债券基金还是混合债券基金，收益率都非常抢眼。 Wind数据显示，截至12月18日，有统计数据的5816只开放式债券基金（不同份额单独计算）收益率中位数达到4.27%，收益率超过8%的有276只。

其中，可转债基金表现良好。截至12月18日，今年已有61只开放式可转债基金实现正收益，其中10只收益率超过8%。华福转债、工银转债、鹏华转债收益率分别达到19.56%、18.9%、17.45%。

与往年相比，今年年底机构“跃进”的时间窗口进一步提前。东兴基金固定收益部总经理、知名基金经理司马一买买提表示，随着10年期国债收益率从11月18日的2.11%快速下跌至12月16日的1.7%左右，一个月内下行趋势接近40个基点，决策层关于适度宽松货币政策的积极表态，增加了市场降准降息的预期。临近年末，保险公司等机构开始提前谋划明年的资产配置，11月下旬至12月加快了利率债的购买步伐，较往年提前启动。基金净买入利率债与去年同期相比仍处于较高水平。与此同时，保险公司的配置也在不断增加。

在存款利率走低的大趋势下，债券型基金受到了投资者的热捧。无论是可转债基金、长期债券基金、还是短期债券基金，都获得了大量的净认购。除了保险公司、银行、理财公司等机构客户外，个人投资者也纷纷涌入。以市场上最大的可转债ETF为例，Wind数据显示，该ETF近10日净流入58亿元，今年迄今净流入超过280亿元。

长期债务基金和短期债务基金也获得净认购。司马一买买提表示，据观察，11月21日至12月10日，对于长债和短债资金，机构客户以净买入为主；个人投资者净买入债权基金也逐渐增加。 “由于银行存款利率持续下降，资金开始从银行存款转向银行理财产品和公募基金，特别是债务基金。与此同时，股市波动性加大导致个人投资者偏好低风险投资，部分资金已从股票型基金转向债务型基金。”

可转债依然稀缺

可转债的稀缺性进一步引起市场关注。今年以来，可转债净供应量大幅减少，存量规模大幅萎缩。

从供需角度来看，万百基金投资总监陈勇认为，2025年可转债市场可能会出现供不应求的情况，新增发行量的减少加上到期日和赎回量的增加，导致可转债市场的发行量减少。在净供应中。 2024年，可转债市场规模将出现2017年以来首次萎缩，不仅一级市场发行明显放缓，大盘品种的期限和转换规模也大幅增加。从目前备案情况来看，2025年供应收缩趋势仍将延续，董事会筹划、股东大会、交易所承兑汇票等各阶段可转债规模约为1100亿元。 2025年到期现有产品总规模800亿元。此外，中性估计债转股规模约为600亿元。市场存量大概率将持续萎缩，可转债稀缺状况仍将持续。

司马伊买买提认为，可以采取部分债务、部分股权和条款博弈相结合的策略，充分利用可转债的不对称性和条款优势。首先，选择价格在100元至120元之间的品种。此类品种在标的股票上涨时具有良好的上涨潜力，但在标的股票下跌时往往抵抗力更强。其次，低价品种可以结合条款和标的股票的优势。波动性，大部分品种的信用风险可控，需要通过条款博弈和标的股票的高波动性来增强。向上灵活，可重点关注TMT、半导体、军工等行业标的；三是选择到期收益率较高的品种，进行信用筛选，降低投资组合波动性。第四，低波动分红品种成为提升固定收益的有效途径，考虑到机构减持和总体经济走势，高分红品种资金流入趋势稳定。五是关注汽车、出口、资源产品等优质标的，在可转债价格合适时低价配置。

双方有望受益

对于2025年债券市场表现，基于对利率债、信用债、可转债三大类的综合比较，司马伊买买提表示，相对更看好可转债的表现。

“可转债整体收益主要受底层股驱动、估值驱动、期限博弈三大因素影响。底层股层面，受益于明年股市的顺风环境，预计表现良好而在剧烈波动的市场中期权性价比将会提升，转债估值水平也将进一步恢复，从角度看有望迎来转债层面的“戴维斯双击”看看，明年将会是游戏。截至12月，在股市回暖、可转债平均剩余期限缩短的背景下，今年拟下调转股价格的可转债数量创历史新高。债券方面，有不少可转债表现出较强的下调意愿，下调后的转股价值将有利于获得更好的回报。”他表示。

陈勇还表示，低利率环境下，2025年股票和债券有望看涨，可转债有望让双方受益。从可转债估值来看，估值仍有较大提升空间；从权益来看，可转债最新隐含波动率约为25%，处于较低水平。与标的股票相比，可转债的波动性可转债的期权价值明显被低估，未来标的股票可能会维持目前的高波动性。动态，可转债期权价值或将进一步恢复；从债务角度来看，随着10年期国债收益率持续走低，可转债配置价值凸显。如果2025年国债收益率仍有下降空间，可转债也将受益。