光伏行业掀起可转债下修潮：海优新材、晶澳科技等企业调整转股价格

最近，海尤新材料（688680.sh）发布了一份公告，指出该公司的董事会建议纠正向下“ Haiyou敞篷债券”的转换价格。前一天，Jingao Technology（002459.SZ）也发布了一份公告，指出该公司董事会建议纠正向下“ Jingao Convertible债券”的转换价格。

来自中国商业新闻的记者注意到，自2025年第一季度以来，光伏行业已经提出了一轮可转换债券的“下降修订”。 Longi Green Energy (601012.SH), Trina Solar Energy (688599.SH), Shuangliang Energy Saving (600481.SH), Foster (603806.SH) and other companies have successively completed the downward correction of convertible bond conversion prices, and issued downward corrections to the conversion prices of "Long22 Convertible Bonds", "Tian23 Convertible Bonds", "Shuangliang可转换债券和“ FU22可转换债券”，调整范围显示“一半”的情况。

在外界的看来，在当前供应和需求之间不匹配的市场环境下，一些光伏公司已经陷入了绩效损失的涡流，偿还债务的压力增加了，股票价格处于低位，被迫降低可转换债券的转换价格已成为一个方向。受访者告诉记者，转换价格的下降修订是为了促进转换，避免转售风险，并减少偿还债务的压力。

可转换债券“向下修订”

在存在上市公司的可转换债券的期间，当基本股票价格持续低于一段时间内转换价格的一定比例时，发行公司有权通过某些程序降低转换价格。

一般而言，当发行可转换债券时，将在招股说明书中明确规定触发修订的条款。如果连续30个交易日内，公司股票在至少15个交易日内的收盘价低于当前转换价格的85％，则构成了下降修订的触发因素。目前，公司董事会有权为转换价格提出下降更正计划，并将其提交公司的股东会议进行审议和投票。

在过去的两年中，光伏市场环境发生了巨大变化。自2023年第四季度以来，由于供需不平衡，产品价格下降了，一些公司的盈利能力面临着巨大的挑战，其股价却跌至最低点。

中国光伏行业协会的数据表明，在2024年的前三个季度中，光伏制造端的输出值下降了44.7％以上。该光伏行业波动造成的损失远大于前三个行业波动，影响范围很大。从风数据来看，光伏指数（884045.WI）已从7月29日，2022年7月29日的5510.57点下降到2024年底的2860.29点，下降了48％以上。

记者注意到，在过去的一年中，Photovoltaic上市公司已提示触发可转换债券转换价格的修订条款，但大多数公司选择不纠正可转换债券转换价格下降。但是，自2025年第一季度以来，这种情况已经开始改变。

2025年2月，Trina Solar发布了一份公告，以向下纠正“ Tian23可转换债券”的转换价格和转换暂停，宣布它将纠正“ Tian23可转换债券”的转换价格，从68.42 yuan/share to 25 yuan/share。下个月，Longi Green Energy发布了一份公告，以纠正“ Long22敞篷债券”的转换价格和暂停交易的价格，宣布“ Long22敞篷债券”的转换价格从58.28 yuan/股/股至17.5 yuan/Share。

Not only that, Shuangliang Energy Saving and Foster also announced downward corrections to the conversion prices of "Shuangliang Convertible Bonds" and "Fu22 Convertible Bonds" in March 2025. Among them, the conversion price of "Shuangliang Convertible Bond" was revised down from 7.2 yuan/share to 6.18 yuan/share, while the conversion price of "Fu22 Convertible Bond" was revised down from 32.94元/股至15元/股。此外，Jinao Technology和Haiyou新材料的董事会最近提议纠正“ Jingao Convertible Bonds”和“ Haiyou Convertible Bonds”的转换价格。

从下降的修订来看，今年第一季度，“ TIAN23可转换债券”，“ Long22可转换债券”和“ FU22可转换债券”的转换价格的下降修订调整达到63.46％，69.97％和54.46％，已被“ Halved”。

值得一提的是，Haiyou新材料和Shuangliang能源保护并不是第一次将可转换债券转换价格下降。 Haiyou新材料在2024年7月和12月宣布，它将从217.3元/股/股份纠正“ Haiyou Convertible Bond”的转换价格，从109.82元/股，然后从109.70元/股/股/股至69.98 yuan/Share。 2024年10月，Shuangliang能源节省还宣布，它将从11.81元/股/股/股/股份纠正“ Shuangliang敞篷债券”的转换价格。

光伏上市公司是否选择降级可转换债券转换价格无疑将结合当前的市场环境，公司财务和战略以及其他因素。当对Longi Green Energy对可转换债券转换价格的下降修订评论时，Ping指出，当前时间，对可转换债券转换价格的急剧修订反映了董事会的判断，即未来的运营情况仍然面临重大挑战，并且还反映了Photovoltaic制造业将在未来面临重大业务挑战。

Pangu智囊团的高级研究员Jiang Han在接受记者采访时说，光伏行业目前处于悲剧性的“反转”状况“能力战争”，“ Price War”，“ Price War”和“专利战争”的情况下。其中，“价格战”导致产品价格不断下降，整个工业连锁店都处于困境。尽管自今年以来，在光伏产业链中中偏见产品的价格上涨一直是一定程度的，但这只是供求不平衡的简单维修。 “急需安装浪潮”对光伏行业的影响是有限的，整个行业并没有摆脱困境。

江韩还指出：“从上市公司的财务状况来看，由于绩效差，股票价格可能承受很大的压力。修改可转换债券向股票的转换可以降低转换的阈值，增加转换的可能性，减轻公司的财务负担，并减轻公司的财务压力，并避免因降低环境的销售量而造成的，而在整个环境中的销售范围造成了循环范围。股票，该公司可以吸引投资者将可转换债券转换为股票，增加公司的股权，改善公司的资本结构，同时将公司积极回应困难和寻求发展的市场传达给市场。”

减轻债务还款压力

高级投资银行家兼前赞助商代表王·吉尤（Wang Jiyue）在接受记者采访时说，发行可转换债券的上市公司的目的是筹集资金。修改证券交易价格的目的是促进股权转换，将债务关系转变为股权关系，避免转售风险并减少偿还债务的压力。

具体而言，可转换债券转售是指何时可转换债券触发特定条件（例如股票价格持续低于转换价格的一定比例，或者股票接近到期时，股票不转换为股票，等等），投资者有权以商定的价格将债券出售给上市公司。对于上市公司，这将增加短期现金流动压力。

在“寒冷的冬天”中，尽管一些光伏上市公司面临巨大的债务规模，但现金流动压力也增加了。根据该行业的统计数据，截至2024年9月底，121家光伏公司的总债务量表达到2万亿元，同比增长约12.73％，总债务与书面比率为61.64％，同比增长1.97％。同时，由于运营损失，主要光伏产业链中的运营现金流量大大下降。

自2024年以来，许多上市公司已经开放了融资储备并减少了资本支出。例如，在2024年上半年，JAO Technology和Trina Solar的新银行贷款和非银行贷款的总数分别为244.94亿元和1841.8亿元。 2025年2月，Jingao Technology还宣布在香港上市，以进一步扩大融资渠道。

江韩告诉记者，对于上市公司，降低可转换债券的转换价格可以减少转换股票的困难，增加转换股票的可能性，减轻公司的财务压力并改善资本结构。但是，原始股东的权益可能会被稀释，从而导致每股收益下降，并对股票价格产生一定的负面影响。

Wang Jiyue说：“需要全面考虑上市公司股票转换价格的下降修订的影响。如果向下修订大大降低，转换股票的可能性更大，这可能会提高可转换债券的吸引力，并提高可转换债券的价格，但是它将对当前的股票造成更大的稀释性。”

可转换债券持有人是否转换股票以及上市公司是否可以实现预期结果都与市场状况和回报等因素有关。

江韩说，对于持有债券的投资者来说，股票价格的下降意味着他们可以以较低的价格将债券转换为股票。如果投资者对公司的未来发展前景感到乐观，并认为他们可以在转换股票后获得更高的回报，则他们可能会选择转换股票。但是，如果投资者对公司的前景感到悲观，或者认为转换后的回报无法弥补债券利息的损失，他们可能会继续持有债券并等待成熟度偿还。

截至2025年第一季度，总计44.67亿元的“长22个可转换债券”已转换为Longi Green Energy Stocks，累计转换为76,194股，占公司在转换敞篷债券之前发行的总股票的0.001％；总共251,000元的“ tian 23可转换债券”已转换为Trina太阳能股票，总共转换了3,975股，占公司在转换债券转换之前发行的公司总股票的0.0002％；共有224.74亿元的“ Shuangliang敞篷债券”已被纳入Shuangliang节能股票，总计3.1066亿股，占转换可转换债券之前发行的总股票的0.1661％；总共111,000元的“ FU 22可转换债券”已转换为寄养股，在转换可转换债券之前，总计2,562股股票占公司发行股票总股票的0.00014％；总共60,000元的“ Haiyou敞篷债券”已转换为Haiyou新材料股票，总计325股，占公司发行债券总股票的0.000387％。

从转换期的角度来看，光伏上市公司的可转换债券的剩余期间仍然相对足够。例如，“ long22可转换键”，“ tian23可转换债券”，“ shuangliang易转债”，“ fu22可转换债券”和“ haiyou敞篷债券”的转换期将于2028年1月4日，2029年2月12日，2029年8月7日，2029年8月7日，2029年11月2029日，2028年6月，2028年，2028年，2028年，2028年，2028年，2028年，2028年。