债券市场强劲表现带动红利资产上涨，10年期国债收益率跌破2%引发市场关注

“10月份以来，股息资产长期处于调整期，板块整体表现不太好，近几日的表现与国债收益率的下降有直接关系。”上海某券商自营人士向证券时报记者表示，市场判断国内可能存在长期低利率环境，低估值、高股息的股息资产在该环境下优势显着。

市场分析人士认为，年末年初，受保险等机构大额资金配置权益类资产等因素推动——尤其是稳定低估值的权益类资产需求增加，价值加强股利资产配置。

资金涌入股息资产

12月2日，10年期国债利率跌破2%，收于1.98%，引发市场对股息板块的关注。股息低波指数随后几个交易日连续上涨，其中12月3日、12月6日涨幅均超过1%，表现明显活跃。

在资金方面，与股息相关的ETF（交易所交易基金）继续获得资金流入。截至12月6日，华泰桥股息ETF规模已达201.21亿元，成为市场上首只规模超200亿元的股息相关ETF。该基金最近一周净买入4.9亿股，合计净流入16.03亿元。据不完全统计，上周市场上39只指数含有“股息”关键词的ETF合计流入53.28亿元，最新总流入额达到825.89亿元。随着分红资产不断调整，不少相关个股的价值不断凸显。

华金证券首席策略分析师邓丽君对证券时报记者表示，债券配置成本效益下降是股息板块占据主导地位的原因。近期，10年期国债收益率已经跌破2%，已经处于历史低位，股票风险溢价在一倍到两倍标准差之间，表明目前股票相对于债券的成本效益分配情况明显改善。

前述券商自营人士也表示，随着10年期国债收益率持续走低，机构对长期低利率环境的确认更加坚定，将继续挖掘股息资产的价值。

“2021年以来，利率中枢持续下行，10年期国债收益率跌破2%，货币基金年化收益减弱，股票分红策略的分红收益价值更加凸显。 ”交银施罗德基金在最新的市场报告中表示。

无风险利率可能再次下降

10年期国债收益率跌破2%后，并没有像一些市场预期的那样迅速反弹。数据显示，截至12月6日，10年期国债收益率维持在1.955%的低位。

民生证券首席固定收益分析师谭一鸣认为，明年宽泛的货币周期加上流动性合理充裕，意味着包括国债利率在内的广谱利率仍有下跌空间。

“基于当前宏观形势和信用状况，并考虑到降息幅度，我们预计明年10年期国债利率可能会回落至1.7%至1.8%的区间。”谭一鸣说道。

大多数固定收益分析师持有类似的观点。中金公司最新债券市场调查显示，绝大多数投资者认为，到2025年底，10年期国债收益率低点将比今年进一步下移。

德邦证券首席固定收益分析师陆频认为，明年央行购债或将逐步走向常态化，以取代MLF（中期借贷便利）和降准工具。因此，宽松的流动性仍然是债券市场的坚实基础，货币宽松周期尚未结束。预计10年期国债收益率将在1.7%至2.0%区间波动。

事实上，为股息资产提供支持的不仅仅是利率债券的变动。有分析认为，在脱债等政策推动下，高息城投债的消失也让分红资产显得更有价值。

“长期以来，城投债一旦赎回的信念，导致其具有类似于无风险利率的定价效应，大量资金存放在高息城投债上，不仅增加了地方资金压力较大，也分流了市场上的其他投资。”华金证券固定收益分析师牛毅对证券时报记者表示，随着大量高息资产被低成本地方债券取代。股息资产受欢迎程度有望进一步提升。

机构乐观

股息资产的长期价值

“面对2025年，高股息仍是获得绝对收益的有效策略，但年化收益已降至6%至7%左右。建议重点关注市值管理，关注波段属性将进一步增强而那些真正能够赚取股息的人，钱是跑赢高股息指数、获得超额回报的关键。”国投证券首席策略师林荣雄表示。

林荣雄以日本股市为例。对日本股票高股息定价的解读大致可以分为两个阶段：第一个阶段是10年期国债收益率持续下降，对应的是20世纪90年代高股息策略的有效性；第二个阶段是10年期国债收益率持续下降的阶段。第二阶段对应2000年至2008年期间，日本10年期国债收益率中心不再下降，但高股息受益于企业股息整体持续增加，迎来较大行情。

邓丽君表示，从中长期来看，股息资产仍然具有较高的配置价值。目前10年期国债收益率处于历史低位，高股息行业的长期资金配置需求难以扭转。

“短期来看，红利资产的配置价值有所上升，可能体现在：一是年末年初保险等机构对权益类资产的资金配置较大，特别是低估值、稳定的权益类资产需求增加；二是短期经济复苏预期上升，大型金融、地产、煤炭、电力等红利资产有望受益；三是短期风险较大；中东地缘政治冲突加剧，一些国家对冲基金可能会增加股息资产的配置。”邓丽君表示。