无风险利率下行推动券商自营增配红利资产，权益市场成新焦点

接受《证券时报》记者采访时我们发现，去年以来，不少券商加大了自有账户红利资产的配置，预计仍会考虑在投资组合中增加更多红利资产。 OCI账户也为担心资产价格变化对其业绩影响的券商带来更多帮助。但券商仍担心资产价格波动导致整体财务报表恶化，在加大股息资产配置方面仍相对克制。

券商自营及分配红利资产

“随着无风险收益率不断下降，股息资产的相对价值越来越明显，现在券商加大自身的股息资产配置逻辑上是顺风顺水的。”上海某证券公司自营部股票业务负责人王军（化名）告诉证券时报记者。

证券时报记者了解到，近两年，红利资产表现亮眼，不少自营券商都将红利资产列入配置的重要位置。

“我们去年确实加大了红利资产的配置，主要是基于两点考虑。一是随着资本支出高峰已经结束，一些企业增强了分红能力，在政策的鼓励下，增加了规模。随着股息率的提高，根据股息率计算的投资回报也能更加清晰地计算出来。其次，很多股票的股息率上升的核心原因是股价；其实个股本身就有一定的成长性。 “潜力股，买入这些股票有机会获得更好的回报。”另一家券商自营人士李勇（化名）对证券时报记者表示。我团队负责的股权仓位中，红利资产规模近两年增长超过20%。

证券公司的财务报表也在一定程度上反映出证券公司加大了红利资产的配置力度。证券时报记者根据券商2024年三季报统计，多家龙头券商半年报中其他权益工具成交金额大幅增长。

例如，中信证券其他权益工具总额由95.14亿元增至670亿元，增长604.30%。国泰君安从18.75亿元增至92.67亿元。中金公司本次标的由0增至17.87亿元。

据中信建投统计，2022-2024年上半年，108家样本券商金融投资资产总额分别为6.2万亿元、7.1万亿元、7万亿元，其中其他股权投资规模仪器仪表965.8亿元。元、2277.9亿元、3760.9亿元。

华创证券此前分析，配置少量其他权益工具是为了构建自有证券池。但由于要求券商自建证券池的交易对手主要是多空股票、融券T0和行业ETF套利，目前这些策略的规模总体都不大，且策略规模并未大幅增长。在过去的两年里。因此判断，近两年券商其他股权投资规模大幅增加可能主要是为了配置股利资产。

“不同的公司可能会增加不同的资产，比如中信证券的增加幅度就比较大，而且大部分可能是永续债，但分红资产的增加也在考虑范围之内。”有券商分析师表示，一位证券时报记者表示。

另一位非银首席分析师向证券时报记者分析：“券商自营业务受市场变化影响较大，对业绩稳定性影响较大。股息资产估值低、波动性低。 、高分红属性，有利于获得更稳定的投资回报。未来的配置可能会以红利和新增产能两条主线为主，既能实现服务实体经济发展的监管引导，又能稳定自身的敞口收益，尤其是后续时期。随着互换便利资金的到位，对收入稳定性的要求将会更高。”

OCI 账户等推动势头

券商分配红利资产的增加也在一定程度上受益于新财务会计准则的应用等政策变化。新财务会计准则调整金融资产分类和计量方法后，证券公司金融投资资产可分为交易性金融资产、债权投资、其他债权投资和其他权益工具投资四个科目。其中，其他权益工具投资主要包括高股息股票、永续债等资产，俗称权益OCI账户。持有的股票纳入该账户后，持有期间的公允价值变动直接计入其他综合收益和股利收益。计入投资收益，使用该账户可以有效平滑短期利润波动。

前述非银行业首席分析师告诉记者，OCI账户的特点是股价波动计入其他综合收益，股利计入当期收益。 OCI账户的配置中存在着巨大的保险资金需求，且配置也以分红资产为主。券商的红利资产配置与主流机构相对一致，也能提高其抗风险能力。

李勇告诉证券时报记者：“在增发红利资产的过程中，我们考虑过使用OCI账户。该部门在允许我们进行更大的相关资产配置之前也考虑了OCI账户带来的好处。幅度增​​加。”

另一方面，互换便利也促进了券商红利资产的配置。 2024年10月18日，证监会批准20家证券基金公司申请互换额度（SFISF），初始操作额度为5000亿元。券商使用该工具时风控指标有所放松，符合条件的投资可以纳入OCI账户。这使得经纪商能够以较低的资金成本获得资金，并将其投资于OCI账户下的高股息战略资产。

今年，在首批20家参赛机构的基础上，新增20家参赛机构，形成40家备选机构库。启动互换便利招标二期，二期操作金额550亿元。第一个互换设施的中标利率为 20 BP（基点）。除银行间市场国债或央行票据质押式回购利率外，首次中标的金融机构借贷资金成本不超过2.5%。第二批，央行公布的中标利率由20BP下调至10BP，进一步降低机构成本。因此，泛股息资产的股息收益率在一定程度上仍具有吸引力。从利差角度来看，此类资产是配置的首选。

证券时报记者此前也获悉，为支持互换工具的市场化作用，各机构根据自身情况制定了差异化的投资策略和投资节奏。其中一些公司集中大量投资于低波动性股息股票。实施长期持有策略，引入稳定资金入市。

股息仍有增加空间

业内人士普遍反映，券商红利资产布局仍有较大增长空间。中信建投非银团队通过拆解OCI账户，推算出券商自有账户增持股息资产的空间。

中信建投提供的数据显示，截至2024年上半年，108家样本券商其他权益工具投资总规模为3760.9亿元，占金融投资资产总额的5.4%。从占比来看，到2024年上半年末，股权OCI资产占金融投资比例较大的行业前五名公司占比将达到17%-24%。

“假设券商金融投资资产稳定在7万亿元左右，如果越来越多的自营券商效仿今年注重分红策略并取得成绩的券商，提高自营券商的占比股权OCI配置达到10%以上，仍可撬动券商自营资金（含永续债）约3500亿元。”中信建投表示。

不过，部分券商对于增持股息资产仍持谨慎态度。 “虽然有部分红利资产存入OCI账户，但如果资产波动比较大，还是会给券商带来压力。因为券商不仅要考虑损益表，还要考虑资产负债表。只有当整体盈利就是盈利，券商才有动力进一步加大配置。”王军对证券时报记者表示。

另一位券商自营人士也表示，对于大多数券商来说，去方向化、资产多元化可能对自营板块更具吸引力。

“分红资产是一种选择，但毕竟是权益类资产，波动性比较高。未来自营券商可能仍需要配置多种资产，降低整体投资的波动性，才能更好地实现盈利。”创造价值。”李勇说道。