红利资产表现疲软，公用事业等行业涨幅靠后，市场趋势性行情中高成长股受青睐

证券时报·数据宝回顾了2000年以来的多轮走势市场走势发现，红利资产的表现还不错，相关行业甚至多次领跑市场。

股息资产能否再次领跑？

9月18日至11月底，A股市场走势强劲。上证指数一度暴涨近37%，两大科创指数一度上涨近70%，北方证券50指数涨幅更是高达146%。计算机行业成为市场最耀眼的明星，累计涨幅接近66%。综合来看，商业零售、传媒等行业指数涨幅均超过40%。

与此形成鲜明对比的是，红利资产表现疲软，公用事业行业指数涨幅不足9%，石油石化、煤炭、银行等行业指数涨幅均不足20%，排名垫底。成长名单中有四位。增速排名垫底的家电、交通等行业也是分红资产的组成部分。

在不少投资者看来，股息资产滞胀是趋势市场的基本特征之一。当趋势行情到来时，市场情绪活跃，投资者风险偏好增加。资金会流出波动性低、收益稳定的股息股，转而投资于更具吸引力的成长股，导致股息资产价格下跌。

事实上，本轮行情中股息类资产的滞涨主要源于其此前的抗跌表现。从今年前11个月累计涨幅来看，银行、家电等行业指数涨幅均超过20%，位居涨幅榜前四位，交通运输行业指数涨幅更大超过10%。

同时，从近12个月的滚动股息率来看，石油石化、煤炭、银行的股息率均超过4%，家电、交通、公用事业的股息率均超过2%。 %。

五组数据揭示真相

仅根据当前市场情况来看待股息资产的表现并不科学。首先，每个板块的出发点不同；第二，这个市场行情还没有结束。数据宝梳理历史数据发现，股息资产表现逊于成长股。这个结论与事实并不完全相符。

数据1：股息指数有机会跑赢成长指数

统计发现，2003年以来的四轮趋势行情中，代表价值股利资产的国证红利指数在2005年趋势行情中跑赢代表成长股的国证成长指数近19个百分点；它在所有三轮趋势市场条件中都表现不佳。

此外，由于近年来国证成长指数的成长风格越来越弱，而股息属性却越来越强，该指数可能无法完全反映成长股的表现。如果将代表价值红利风格的国证红利指数与代表成长风格的中证1000指数进行比较，就会发现两者在四轮走势行情中的表现势均力敌，每个人的表现都比另一个人好两倍。

可以看到，在此前的四轮走势行情中，股息型资产也有机会跑赢成长型。此外，与大盘指数相比，股息资产的表现也可圈可点。其中，国证红利指数在2005年、2008年、2019年趋势市场中跑赢上证指数，仅在2013年趋势市场中表现落后。

数据2：股息指数波动风险较低

数据显示，在趋势市场中，成长股不仅不一定跑赢股息指数，而且其波动风险也比较大，投资者很难“从头吃到尾”。

例如，2005年市场，中证1000指数最大回撤接近34%，而同期国证红利指数回撤仅略高于15%。此外，在2019年市场上，国证红利指数的回撤幅度也明显低于中证1000指数。除了回调情况较好之外，国证红利指数的波动性也比较低。两轮走势价格中，年化波动率低于国证成长指数，三轮走势价格中，年化波动率低于中证1000指数。

成长股的高波动性是由其基本面决定的。由于预期的高增长，此类股票具有较高的市盈率和市销率。这种高估值本质上意味着投资者愿意为未来的增长付出高价。价格方面，如果公司未能达到增长预期，其股价可能会出现大幅回调。

此外，成长股本身也大多是小盘股。此类公司的股价波动更容易受到市场情绪的影响，这决定了成长股可能会出现剧烈的价格波动，尽管这在公司的实际经营层面可能不会发生。变化太大了。

趋势市场中的股息资产表现并不弱。同时，进一步梳理发现，属于红利资产的典型板块甚至在不同趋势市场中都领涨，这说明红利资产内部存在结构性分化，即红利资产对不同趋势市场的影响性能不能用一个词来概括。

数据3：股息板块多次领涨

从2005年的市场情况看，有色金属、煤炭、美容、石油石化等股息率最高的行业增速也最高，而当今最热门的TMT板块表现垫底；从2008年的市场情况看，有色金属、煤炭等行业增速最高。碳素等高股息行业也位居表现前列，钢铁行业也位居表现前列。 2013年，纺织服装、交通运输等高股息行业位居表现前列。 2019年，食品饮料和基础化学品继续走强。

如上所述，部分股息资产引领趋势市场上涨并不奇怪。比如，2005年、2008年的趋势行情中，曾有“煤飞彩舞”的说法；而家电、白酒等消费领域，2019年的趋势行情也出现了“喝酒吃药”的趋势。

事实上，在每一轮的走势行情中，红利板块从来都没有缺席过，但内部却发生了巨大的变化，而核心在于产业周期。比如，2005年、2008年的走势行情，恰逢周期性股票的上涨期； 2019年白酒的走势市场符合消费升级的趋势。这意味着股息板块在一定时期内也将表现出突出的成长属性，从而获得更好的投资回报。

数据4：部分龙头股股息属性凸显

一些趋势市场的龙头股也属于股息资产。例如，在2005年的走势市场中，剔除开盘后上市的股票，涨幅领先的前100只股票中，有超过30只股票的初始股息收益率超过2%。此外，2008年、2013年、2019年引领走势的前100只股票中，初始股息收益率超过2%的股票分别有26只、18只和7只。

高股息收益率是股息资产的一个特点。股息收益率较高的股票也具有较强的股息属性。此类股票在趋势市场中也表现出色。其中，2005年引领走势行情的前100只股票中，上一年度分红率超过30%的股票多达48只； 2008年和2013年，前100股中分别有25只和43只股票。每年股息率超过30%。 2019年，前100名股票中有超过一半的股息率甚至超过了2018年的30%。

数据5：股息指数长期表现较好

数据显示，国证红利指数近一年来涨幅超过19%，位居四大指数之首。

从长期来看，国证红利指数近十年或近二十年涨跌幅在四大指数中排名第一。其中，国证红利指数近二十年来累计涨幅超过6倍，跑赢国证成长指数逾300个百分点，跑赢中证1000指数近112个百分点。

兴业证券分析认为，股息策略在美国股市的长期表现明显优于标普500指数，稳定性更高。 2003年至2022年，标普500优质高股息指数年化回报率为12.0%，高于标普500指数的10.5%。

股息资产的配置价值与牛熊无关。

股息资产在市场下跌时是不错的投资标的，在趋势市场中也可能爆发。

业内人士认为，股息资产的配置价值与看涨还是看跌无关。一方面，此类资产通常具有现金流充裕、利润稳定、估值较低的特点，具有显着的防御属性；另一方面，股息资产趋于稳定。周期性行业和金融行业是主要行业。在趋势市场或波动上升市场中，顺周期行业的景气将带动股息资产的表现。他们还可以在趋势市场中表现出一定的进攻属性，并且也有良好的配置。价值。

目前，股息资产的配置价值依然凸显。截至11月底，国证红利指数滚动市盈率不足9倍，低于7%的历史百分位；股息率达到4.37%，处于较高位置。

从整体环境来看，股息资产的价值或将日益凸显。有人认为，银行理财、保险资管、养老基金等机构投资者已将分红资产作为增加收益的主要手段。与此同时，证监会加强股利导向等政策进一步提高了上市公司的股利水平，进一步凸显了股利资产的配置价值，使其在各种市场环境下都更具吸引力。

东吴证券认为，本轮涨幅并不突出的核心股息板块，作为底位配置资产将再次具有性价比。

东海证券也表示，无风险利率下行趋势下，股利稳定性和成长性成为重要考虑因素，看好股利板块的投资价值。