2025年债基产品配置新趋势：红利资产与可转债策略成焦点

机构客户债务配置的节奏发生了变化

近一个多月以来，债券利率快速下降。 2024年11月20日至12月31日，10年期国债主动债券利率累计下降43个基点，30年期国债主动债券利率累计下降36个基点。随着货币政策开启想象空间，机构普遍下调2025年利率预期，预期底部利率在1.5%至1.6%之间。

然而，长期债券快速下跌后，机构配置节奏也悄然发生变化。特别是从资产负债匹配的角度来看，金融机构资产负债倒挂的加剧可能导致配置机构不再增加配置。百亿级债券私募股权公司洛肯国际表示，公司目前重点关注融资、监管进展以及落实降准预期。 10年期国债回归OMO和MLF中间，利率快速下跌，不仅降低了后续政策的有效性，还加大了汇率贬值预期带来的资本流出压力，这可能会再次导致监管干预。

按照以往惯例，将进入多空博弈阶段。 “资金状况、监管态度以及降准能否落实，将主导新年前后债市的表现，影响机构的获利了结行为和时机。”

国盛证券分析师杨业伟认为，从负债端来看，银行资产负债倒挂也可能在短期内抑制利率下跌。目前，银行一方面发行成本较高的存单，另一方面配置利率高于存单利率的债券。过去五周，银行存单净融资规模为1.54万亿元，而2023年同期仅为2106亿元。目前1年期AAA存单利率为1.60%，高于7年内政府债券的收益率。与10年期国债利率差异有限。银行很难增加政府债券的配置来覆盖存单成本。与此同时，R007的资金价格与存单的倒挂仍在继续。当融资成本与资产收益倒挂时，银行并没有相应收缩资产负债表，而是不断扩大金融资产规模。这可能部分是由于年底对规模的需求，而随着2025年后这种需求的下降，可能会导致银行债务配置步伐的放缓。

股息资产策略加强

由于“债牛”市场导致国债利率下行，高分红股票成为债券替代品，险资等机构配置压力加大，投资者对分红资产的关注度明显提升，分红-相关ETF资金流入已显着，港股有股息资产也颇受欢迎。

数据显示，2024年12月，中证红利指数（000922）上涨3.52%。截至2024年12月26日，市场红利主题ETF整体规模增至267.82亿元，90%以上的产品规模呈现正增长。港股股息ETF中，金融行业权重较高的港股央企股息ETF（513910）全年涨幅达37.37%，排名第一。 12月基金份额增持逾5亿股，最新规模达17.45亿元。

华商基金固定收益部总经理张永智认为，随着债券市场绝对收益率的下降，2025年债券市场收益空间或将收窄。我们对债券市场保持乐观态度，支撑货币政策适度宽松，但收益率可能逐渐下降。

张永智表示，随着市场进入低利率环境，从海外经验来看，权益类资产的表现相对更有优势。短期来看，债券收益率可能仍有下跌空间，目前收益率尚可；但长期来看，在低利率环境下，债券为投资者带来回报的能力可能有限。投资者可根据自身风险承受能力适当增持权益类资产。

中金公司分析认为，近三年，利率环境对股利策略的支持已经体现在资产价格上。随着市场风险偏好的上升，投资者开始重新思考资产配置，尤其关注股票的股息方面。尤其是目前10年期国债收益率已跌破1.7%，一年期国债收益率也跌破1%，引发投资者重新评估股息率。

可转债或成机构增收切入点

“2025年增加收入的切入点估计是可转债。”专门从事债券的万百基金合伙人、投资总监陈勇认为，低利率环境下，2025年股票和债券预计看涨，可转债看涨。皆得益。一方面，从可转债估值角度来看，目前可转债市场的溢价中位数为24%，处于47%的历史分位数水平。目前估值仍有较大提升空间；另一方面，从权益角度来看，可转债最新隐含波动率约为25%，处于较低水平。与标的股票40%左右的波动相比，可转债期权的价值明显被低估。展望未来，标的股票或将维持目前的高位波动，可转债期权价值或将进一步回升、上涨。从债务角度看，随着10年期国债利率首次突破2%，可转债的债务基础明显改善，配置价值凸显。 2025年国债收益率仍有下行空间，可转债也将跟随下行。益处。

数据显示，目前可转债较为稀缺，净供应量有所减少。 2024年，可转债市场规模自2017年以来首次萎缩，净减少近1200亿元； 2024年新增可转债仅39只，总规模349亿元，明显高于2023年的141只和1433亿元。分别下降72%和76%。此外，大盘可转债到期日和转股规模大幅增长。 2024年可转债退出规模约为1600亿元，较前两年有一定增长。

万百基金认为，展望2025年，从目前备案情况来看，供给萎缩的趋势仍将持续。董事会计划、股东大会、上市委员会、交易所承兑汇票等共计55只可转债，规模达800亿。元左右。现有2025年到期可转债44只，总规模850亿元。此外，股权转换规模中性预估约为600亿元。可转债市场存量规模大概率会继续萎缩，可转债的稀缺性仍将持续。另一方面，随着债券利率持续下降和股市复苏，投资者对可转债投资的需求大幅增加，新资金不断涌入。