国债市场大幅波动对A股风格的影响及近期市场动态分析

国债市场突变将如何影响A股风格？

今天下午，国债期货突然大幅暴跌。主力30年期合约下跌约1%，主力10年期合约下跌0.3%，主力5年期合约下跌0.15%，主力2年期合约下跌0.06%。 10年期国债主动债收益率上涨5个BP至1.77%，30年期国债主动债收益率上涨逾5个BP至2.014%。

那么，这对A股市场意味着什么呢？一方面，国债激增可能对股市产生虹吸作用。消息人士透露，近期确实出现了大型个人投资者购买国债ETF的案例。另一方面，国债收益率的持续下滑，使得A股的风格极度偏向股息板块，这也是近期小盘股下跌的主要原因之一。而从9月底到11月中旬，在国债收益率下降或相对稳定的时期，股市的风险偏好确实在上升。

国债暴跌

今天中午，传来一则关于国债的消息。午后，国债期货继续跳水。 30年期国债期货跌幅普遍一度达到1%以上，随后企稳。 10年期国债合约下跌0.30%，5年期主力合约下跌0.15%，2年期主力合约下跌0.06%。

此外，10年期国债主动债收益率一度上涨5BP至1.77%，30年期国债主动债收益率一度上涨逾5BP至2.014%。

与国债不同，权益类资产午后继续活跃。午后上证指数短暂上涨超过1%。脑机接口、AI眼镜、半导体芯片、中文字幕等方向领涨。沪深京股市一度突破4100只，涨停股一度突破100只。其中，A股市场风向标寒武纪涨幅一度扩大至近6%，股价突破600点。历史上首次突破人民币大关，总市值突破2500亿元。午后也有沪国资概念支撑，龙头股、申大股份涨停，交通股份、上海凤凰一度涨停，外服控股、上海物贸、长江投资、市北高新等跟随上涨。这一市场特征明显强于昨天的表现。

外部市场也存在联系。午后港股也大幅上涨，恒生科技指数涨超2%，恒生指数涨超1%。宏光半导体涨约9%，理想汽车涨约5%，吉利汽车涨约4%。下午A50也再次上涨。

市场风格如何变化？

国债收益率在一定程度上对股市起到了估值锚的作用。自去年以来，国债持续走强，而股票则相对疲软。现阶段，股息资产明显占据主导地位。近期，当十年期国债收益率跌破1.8%时，分红资产的窗口期也再次开启。此时，由于前期小盘股过热，引发大幅调整。

那么，随着今天国债收益率的上升，市场风格将如何转变？如果国债大幅下跌，收益率将趋于平缓。对股市应该有提振作用。经过9月底10月初的大幅下跌后，30年期国债收益率趋于平缓，实际上提振了市场活跃度和风险偏好。

天风证券研究显示，观察2020年4月和2022年8月两次利率低点，10年期国债与1年期存单利差在0.9%左右。目前为0.07%，属于“适度宽松”。在货币政策基调下，存单利率可能存在下行空间。并且在这两个时间点上，利率见底的时间都比较接近大盘指数。因此，国债收益率的温和上升和存单利率的下降可能会给市场带来一定的支撑。

现在要确定的问题是，国债会继续上升吗？近期，10年期国债收益率较10月高点（2.24%）大幅下跌逾50个基点，较MLF（中期借贷便利）利率2.0%低近30个基点，而与OMO（公开市场）1.5%的利差也达到了历史极值，两者差距已缩小至近20个基点。截至12月16日，中债全期利率持续跌破新低，2年期国债收益率创历史新低1.16%，10年期国债收益率也跌至1.72%。

长城证券认为，债市表现过于激进。如果债券市场按照降息节奏定价，在没有新一轮降息的情况下，10年期国债目前的合理中心应该是1.8%至1.9%，所以基本面已经充分考虑到了价格方面，市场目前更多地受到情绪和机构行动的驱动。当前的债券投资呈现出明显的游戏性。投资者提前布局，进入抢先交易和内卷化的螺旋效应。他们必须警惕极端交易后的短期调整。