股债跷跷板效应下，债市企稳反弹，关注财政政策发力情况

在股债“拉锯”效应下，随着近期股市的震荡调整，债市逐渐企稳回升。

10月10日，国债期货开盘后继续震荡走高。截至收盘，30年期国债期货主力合约上涨近1%，10年期国债期货主力合约上涨0.31%，5年期国债期货主力合约、2年期国债期货主力合约上涨0.31%债券期货合约上涨近1%。国债期货主要合约也有不同程度上涨。

分析人士指出，当前市场预计进入不确定状态，债市经过前期大幅回调后存在修复空间。展望未来，市场关注的焦点仍将是财政政策的有效性。

债市企稳回升

随着股市情绪小幅走弱，债券市场小幅复苏。

10月10日，国债期货收盘下跌。 30年期国债期货主力合约上涨0.96%至112.43元，盘中最大涨幅超1%； 10年期国债期货主力合约上涨0.31%至105.86元； 5年期国债期货主力合约上涨0.26%至105.86元。 104.69元； 2年期国债期货主力合约上涨0.07%至102.28元。

主要银行间利率债券收益率全线下跌。截至目前，30年期国债主动债收益率下降6.5个基点至2.275%，10年期国债主动债收益率下降4.25个基点至2.13%，5-年期国债主动债收益率下降4.25个基点至2.13%。今年国债活跃债券利率已下降6个基点至1.81%。 ，活跃的2年期政府债券收益率下跌3.5个基点至1.575%。

从金融角度看，央行连续三天从公开市场净回笼。 10月10日，央行宣布，为保持银行体系流动性合理充裕，10月10日以固定利率和数量竞价方式开展1500亿元7天期逆回购操作，操作利率为1.50%。 Wind数据显示，当天2920亿元逆回购到期，单日资金净回笼约1420亿元。

目前股市和利债拉锯明显，市场预期进入不确定状态。市场关注的焦点是财政政策的有效性。华西证券认为，根据近期市场预期，2万亿元增量可能仍是一个关键分水岭。如果年内增发国债在2万亿元以内，长期利率可能会平分。这是一个信号，表明所有坏消息都已经耗尽；如果出现有“长远规划”的大规模增量政策，可能会超出预期，债券市场可能会对增量融资重新定价。

值得一提的是，目前国债发行即将结束，这也在一定程度上减少了对债券市场的扰动。从年内国债发行余额来看，10月至12月国债整体净融资量并不高。华安固收团队表示，根据四季度国债发行计划和1-9月平均单债发行规模的预测，单月净融资增速与去年大致持平，高峰集中在11月和12月。在净融资限额内，四季度单一国债规模存在大幅收缩的可能性。如果财政政策超出预期，就会出现特别国债增发、赤字率上升、单一债券发行规模增加的情况。

增量财政政策即将出台

9月底以来，随着一系列刺激经济政策的出台以及市场对后续财政政策的预期，近期市场利率有所上升，导致债券价格下跌。

但随着利率调整至高位，当前点位对保险、农商行等机构的吸引力变得更大。华泰固收团队认为，中期来看，在新旧经济动能转换、企业融资需求、货币政策支持、配置压力不变的情况下，恐慌更有可能提供机会。从性价比来看，10年期国债收益率在2.3%左右已经不错了。如果10年期国债利率调整至2.3%-2.4%，则可以忽略股市、政策等因素，积极干预。

不过，华泰固定收益团队也提醒投资者，需关注10月12日的财政政策，谨防未来1-2周的金融赎回。资金状况可能会在未来一两周内缓解。当然，股市的表现还存在很大的不确定性，可能会影响财务赎回的程度，是未来最大的不确定性。

中信证券表示，在跨季前稳增长政策落实超预期的背景下，股债拉锯效应凸显，信贷市场再次走到分水岭，信贷利差自低位调整。展望未来，一方面，机构投资者获利了结情绪有所增强。另一方面，资产重新配置压力下的潜在赎回可能引发信用利差进一步上升。短期来看，还是重点关注防御性资产流动。如果信用利差调整至50个基点，信用债配置的价值可能会再次显现。

东方固收的研究观点是，在基本面预期未逆转、债市可用资产量难以继续快速增加的背景下，货币政策宽松操作可期，债市走势熊市难以彻底逆转，更有可能维持震荡状态。在此过程中，如果出现股市情绪边际走弱、刺激政策不及预期、央行资金快速宽松等利好因素，债市可能会出现边际复苏。