中信证券：2025 年 A 股将迎年度级别上涨行情，当前已站在起跑线

11月12日，中信证券2025年资本市场年会以“跑到起跑线”为主题开幕。券商中国记者注意到，首日主论坛气氛十分活跃。由于参观人数较多，参观人数甚至受到限制，但这并不能阻止观众站在后排观看的热情。场外的直播大屏幕下也聚集了很多观众。

刚刚履新的中信证券总经理邹迎光在论坛开幕式上发表主旨演讲。他表示，资本市场生态正在发生根本性重塑，上市公司质量显着提升，投资者回报逐步提高，我国资本市场已经站在改革的新起跑线上。

中信证券多位首席分析师也分享了对宏观经济和资本市场的最新判断。中信证券首席经济学家明确认为，利好政策的持续出台有望提振经济。从节奏上看，明年年初可能是经济快速增长期。此外，他还预计明年内将有两次降准和降息。

中信证券首席宏观经济与政策分析师杨帆认为，“轻装上阵”或许是本轮经济政策的核心思路。通过化解风险、财政扩张、深化改革“三步走”，中国经济将企稳回升、结构强化。优化并显着提高社会期望。

中信证券首席策略师秦培晶认为，个人投资者和机构投资者的资金接力进入将是市场的主要驱动力，ETF将成为重要的配置工具，市场风格的主导地位将逐渐从个人投资者转向个人投资者。投资者为机构投资者。

明明：预计明年还会有两次降准降息

在展望中国经济时，明显使用了“波动性复苏”这个词。他认为，近期在货币、金融、房地产等领域都出台了利好政策。其中，财政逆周期调节作用有望进一步增强，带动明年经济进一步反弹。

对于复苏步伐，明明判断明年初将迎来政策集中见效期，有望带动内需快速复苏，支撑经济增长。二季度开始，受高基数、美国潜在关税政策等扰动，外需将面临一定的减弱压力。明年下半年，增量政策有望进一步出台，带动年底经济进一步复苏。

对于2025年的货币政策，明确表示“降息、降准值得期待”。他认为，价格方面，通胀走势偏弱，明年PPI同比可能难以转正。在降低实际利率的需求下，逆回购利率可能仍有降息空间。数量方面，减债、房地产支持、银行支持等需求带动财政发力，国债供给增加。预计央行将进一步降低存款准备金率以配合。

预计2025年将有两次降准和两次降息，幅度可能分别在100bps和30bps左右。其中，预计2024年底至2025年存准率还有1个百分点左右的降准空间，降准节奏预计与国债集中发行阶段相匹配；预计2025年一季度和三季度政策性利率7天逆回购操作利率可能较低，三季度两次累计下调30bps。

杨帆：预计2025年GDP增​​长5%左右

“从政策目标看，当前的政策转向不仅仅是平息周期性波动，而是希望有效化解各类风险，促进经济结构改善，扭转社会悲观预期。”杨帆表示，9月底以来的一系列政策组合明确了政策拐点。与之前相比，政策力度明显加大，思路明显转变，决心明显加强。

“从政策角度看，我们认为核心是‘轻装上阵，再上阵’。”杨帆认为，首先，通过一系列政策组合，地方资金压力和房地产领域风险有望得到有效缓解。其次，预计2025年宏观政策将继续发力，进一步巩固基本面，促进经济增长和结构改善。

展望2025年的财政政策，杨帆表示，一方面预计会有更大的财政扩张，另一方面我们会看到更加高效的财政投资。

基于此，杨帆认为，2025年政府赤字率将大幅上升至4%，综合运用多种财政货币政策工具加大对实体经济的支持力度。投资方面，加大对稳民生促消费的支持力度，改善居民收入预期，激发消费潜力，拉动有效投资，扩大内需。

展望2025年，杨帆还提到，面临潜在加税风险的出口可能成为增长的主要拖累，但强有力的宏观逆周期政策将带动消费和固定投资的改善。同时，生产端预计对GDP贡献显着。预计2025年全年经济增长将呈“U”型增长，实现5%左右的增长。

秦培晶：A股盈利将迎来上行周期新起点

“2025年A股可能会出现年度上涨，而现在，我们正站在这场马拉松市场的起跑线上。”秦培晶在讲话一开始就明确表示，核心城市房价企稳，社会融资增速回升。它将成为发令枪。国内信贷周期、宏观物价、A股利润都将迎来上行周期的新起点。 A股的投融资生态、投资者生态、产品生态也将站在新的起点上。

秦培晶提到，从自上而下分析，财政增债已落实，房地产政策已见成效，帮助地方政府和企业轻松开展经营。房地产将分批、分地区企稳，刺激新一轮信贷周期上行。 2025年下半年，价格也有望温和复苏，A股将迎来新的盈利上行周期的起点。

在投融资生态方面，他提到，随着资本市场“1+N”政策框架日趋清晰，A股预期回报和投资环境持续改善；从投资者生态来看，个人投资者和机构投资者正在以接力方式进入市场。未来A股市场仍将保持相对稳定的资金净流入；从产品生态来看，ETF将成为资产配置的重要工具。

基于此，秦培晶表示，投资策略也应该调整，淡化对海外扩张和股息的关注。市场迎来重大拐点后，机构主导的市场有望逐步回归。届时，高质量增长和内需两大板块有望继续占据主导地位。

在高质量增长方面，秦培晶表示，主要抓住自主可控和科技驱动新兴产业两条主线。其中，自主可控重点关注先进半导体工艺及设备、材料、元器件、芯创等核心供应链和瓶颈；对于新兴产业机会，建议重点关注AI终端、智能汽车、商业航天三大领域。

国内消费方面，秦培晶表示，目前消费板块估值不高，但政策导向非常明显，所以配置就变得非常合适。但在消费领域，价格要根据政策落实情况有所回升，同时要注意配置节奏，逐步加大配置力度，从强制消费扩大到选择性消费。

此外，还可以考虑关注并购重组赛道，重点关注传统产业整合和新生产力开发两大方向。他建议抓好以整合产业链、做大做强为导向的行业内并购重组和以发展新生产力、产业升级为导向的跨行业并购。

主要资产类别的展望

从资产配置的角度来看，2025年各类资产的走向是什么？中信证券研究部给出的参考答案是：全球相对充裕的流动性环境决定了大部分资产可能表现较好，黄金的配置价值可能依然突出。国内资产在经济温和复苏的环境下将对国内政策加强和风险偏好回升更加敏感，有望走出独立市场，股债牛市有望再次上演。

具体来说，就A股而言，明明、中信证券大资产首席分析师于经纬认为，投资者风险偏好已经告别近三年多的历史低位，中10月以来股市可能是中长期的一个重要底部。他们认为，2025年股市有望延续震荡上行的走势。2025年股市的赚钱效应可能比过去几年更为显着，而把握赚钱效应的关键在于把握市场风格的转换。

中债方面则认为，宽松的货币政策将保障经济复苏，债市仍可能处于顺风环境。不过，2025年债券市场投资范式也可能发生重大变化。一是股市有望继续上涨后，股债拉锯效应可能对债市节奏造成较大扰动；其次，经济复苏的具体速度仍然与政策的节奏密切相关。当政策力度明显加大时，对债券市场的影响也会加大。

其中，利率债券方面，明明表示，自2021年以来，10年期与1年期国债期限利差处于66%分位点，而30年期与10年期国债期限利差则处于66%分位点。年期国债处于 4% 分位数。综合来看，10年期国债收益率曲线凸现，性价比极高。

信用债方面，明明表示，8月底以来信用市场调整持续，各板块利差较年内低点明显拉升。展望后市，新一轮债务再融资周期下，不建议过度拉长期限，息票策略更划算。配置上，继续关注债务再融资对政府信用和企业信用的逐步修复作用。

黄金方面，明明表示，随着特朗普正式获胜，投资者围绕特朗普交易看多黄金市场可能告一段落，金价将面临短期调整压力。长期来看，美国财政政策对金价影响较为显着。疫情以来金价的快速上涨，与美国财政的大幅扩张相对应。特朗普上任后可能带来的高通胀和强劲财政压力将有利于金价进一步上涨。

海外方面，明明和于经纬认为，特朗普加征关税的政策可能会缩小美国贸易逆差，但美国财政赤字的快速增长将导致市场对美元的信任——美债体系可能仍会被接受。测试，美元指数可能先走强后走弱；美联储降息周期延续、美国财政政策扩张以及长期通胀预期高企等因素将推动美债收益率曲线陡峭化，短期表现或好于长期- 长期表现；美联储持续的降息进程以及特朗普对美国企业的政策保护可能会推动美股在2025年继续上涨。

基本金属方面，他们提到，金融属性和商品属性可能共同推高铜等基本金属的价格中心，但弹性预计不会太大。原油方面，特朗普当选后的外交政策和能源政策可能决定其价格不会快速大幅反弹。就加密货币而言，其逻辑与黄金类似，均受益于降息进程和全球经济去美元化进程带来的流动性宽松。