2025年降准降息势在必行：银行存款利率下调与货币政策宽松趋势分析

降低存款准备金率和利率势在必行

尽管不少机构预测的2024年底前降准已经落空，但在“适度宽松”的货币政策主基调下，2025年降准降息被认为势在必行。各机构对降息幅度的预测各不相同。不过，针对降准，央行数据显示，2024年9月降准后银行平均准备金率为6.6%。因此，不少机构预计，银行稳健经营所需维持的准备金率下限为5%左右。

招商银行研究院对降准次数和幅度进行了预测。明年可能会有3次降准，总共降幅150BP。原因在于：我国当前的广谱利率呈现“名义低、实际高”的特点。实际利率的下降取决于名义利率的下降或通胀的上升，两者都需要货币政策保持宽松取向。但当前货币政策利率与零下限之间的空间已明显缩小，同时还面临来自商业银行净息差和人民币汇率的内外部约束。因此，在基准情景下，我国可能会三次降准，总计150bp； 7天逆回购利率和1年期LPR下调40bp。为促进房地产企稳，5年期LPR或下调60bp。

中信证券研究部政策团队也对降息幅度和几项重点利率下调作出预测：预计2025年降息幅度加大，逆回购利率下调40个基点至50个基点，LPR降息幅度超过50个基点。首次降息可能会在2025年初。因此，2025年仍有大幅降准的空间。此外，央行还可能通过购买国债等方式提供长期流动性。

平安金研认为，明年降息空间为20bps-50bps。

股票和债券市场可能会经历缓慢的看涨状况

总体来看，不少机构对明年债市、股市持中性至积极的态度。招商银行研究院直接用了“或现股、债、慢牛”四个字。

平安金融研究部对于境内债券的态度是“积极配置”。原因在于，对于利率债来说，货币政策适度宽松，基本面正在缓慢恢复。预计10年期国债收益率运行在1.5%~2.1%之间，利率中枢低于2024年，2018年将继续下行；信用债方面，债市资产短缺逻辑仍在延续，信用利差和期限利差维持在较低水平。

招商银行研究院指出，2025年我国债券市场流动性宽松将支撑债券利率中枢持续下移，财政政策将对利率底部形成支撑。全年债券收益率中枢较上年可能进一步下降，降幅将向边际收敛。

民生证券的措辞相对中性，用“资产荒有所缓解但很难说会扭转”的说法，但整体态度相对乐观：判断在负债较为活跃的背景下紧缩和财政力度，新一轮信贷扩张可能正在酝酿。预计2025年政策降息幅度预计达到20bp-40bp，可能对应1-2次降息。我们对明年债市仍可保持乐观。

民生证券的理由是：一方面，在宏观政策组合的发力下，经济增长和信贷扩张有望恢复，债券资产供给或将加剧或缓解“资产荒”；但另一方面，在化解债务的过程中，部分高息资产被低息资产替代，而随着银行降低成本，部分资金可能面临重新配置压力，出现“资产荒”现象债券市场预计将持续。

对于A股和港股，不少机构的态度都比较一致和积极。

平安金研认为，2025年，A股和港股将迎来政策监管积极、估值中性合理、资本持续增长（央行政策工具、投资者和上市公司）的综合环境；基本面改善存在向上的不确定性，对股市的支撑或压制力量大致平衡。

平安金融研究部对A股和港股配置最偏好的排序是：A股成长≈消费>金融≈周期；港股适合防御性反击，重点关注高股息驱动的周期性消费和科技、互联网和政策主题。

招商银行研究院的态度则更为积极。它将A股描述为“政策驱动的大盘震荡”。原因在于：A股的核心驱动力主要来自于宏观政策。明年上半年，市场预计将受政策动态影响。在强劲势头的推动下，我们迎来了大幅上涨。估值处于中等水平，影响有限。尽管存在流动性潜力，但资金流向仍存疑问。业绩修复对估值扩张影响不大。

招商银行研究院对A股结构提出了进一步的配置建议，建议均衡配置红利、科技、消费。原因在于政治局会议提出“大力促进消费”，政策支持力度有所增强。消费板块当前估值分位处于市场底部，具有良好的配置价值；从长期周期来看，股息板块是波动性较小、较为稳健的权益类资产品种；资本市场政策和产业政策都向新质生产力倾斜，科技板块是A股重要配置方向，但也面临估值高、波动大的问题，可在A股中配置与股利策略保持平衡。

招商银行研究院将港股形容为“中升”，认为港股在低估值和业绩改善的支撑下具有中长期价值。其建议重点关注港股股息板块和恒生科技指数：中长期来看，股息资产依赖较高的胜率和有吸引力的股息率；而恒生科技指数权重股的表现在2024年已经有所恢复，同时大规模的回购计划发出了积极信号。

赤字率预计增至4%

更加积极的财政政策是许多机构另一个相对明确的预测。其中，中信证券研究部和招商银行研究院均指出，2025年目标赤字率或上调至4%。

中信证券研究部政策团队预计，2025年赤字率预计将增至4%，新增专项债券较2024年新增约6000亿元，特别国债新增5000亿至1万亿元与 2024 年相比。

招商银行研究院指出：财政政策将拓展空间、优化结构、化解风险。从总量上看，在功能金融引导下，广义财政空间可能扩大至15.5万亿，比2024年增加1/3，增加4.1万亿。其中，目标赤字率可能提高至4.0%，对应赤字规模约5.5万亿；超长期特别国债或增至3万亿，地方政府专项债或增至5万亿。结构上，重点将从供给转向需求，大力拉动消费。

值得一提的是，招行用“广谱价格修复”来形容明年的宏观主线。 GDP增长目标可能继续锚定在5%，平减指数预计上升0.3%至-0.4%。供给方面，工业生产预计平稳增长，企业利润温和恢复。需求方面，出口面临关税上升的挑战，在有效的政策支持下，增长可能适度趋同；内需重要性将显着提升，消费有望因政策提振而大幅上升，基础设施投资将继续保持高增长，制造业投资增速将是边际。有所回落但仍处于高位，房地产投资降幅有望小幅收窄。

平安金研在指出财政政策更加积极主动的同时，还援引历史数据称，我国税收收入和财政支出占GDP的比重自2015年达到高位以来一直在下降，税收收入占比处于历史最高水平。为过去 20 年来的最低水平（17%）。 2015年以来，公共财政支出占GDP的比重从25%左右下降到22%，为2015年以来的最低水平，但收支缺口达到GDP的5个百分点。

勾勒出财政扩张的大体路径：一是稳增长、促消费、惠民生，增加0.5个百分点左右，达到6000亿左右；其次，土地出让金的下降会拖累地方财力，这里的金额相当于4000亿到5000亿。特别债券或特别国债；最后是补充银行资本、土地和商品房收储、两项新增、双重投资等专项国债。最后得出“结构优化比规模扩张更重要”的结论。

从不同角度看待全球资产

回顾2024年，外汇市场整体呈现美元升值、非美货币（欧元、人民币、日元、英镑）大幅贬值的格局。 2024年第三季度，“美国衰退论”甚嚣尘上。加上日本央行意外加息导致日元套利交易逆转，以及中国出人意料的政策刺激方案，美元一度回落至100整数关口，而日元、人民币、等计息货币快速升值。不过，随着美国经济再次展现韧性以及“特朗普协议”复苏，市场将在2024年第四季度回归美元强势、非美货币弱势的局面。

您如何看待2025年的外汇市场？

招商银行研究院认为，美元强势叙事持续，预计美元指数核心波动区间上移至105-115之间，建议从标准配置升级为中高配置。

原因是，在基准情景下，无论是美国的通胀、经济增长还是特朗普倡导的贸易保护主义，都对美元有利。

平安理财指出：人民币兑美元汇率持续承压，内外增速对比、利差、市场干预决定波动空间。

对于美国股市和黄金的表现，机构的判断并不完全一致。

招商银行研究院认为，海外市场将以“通货再膨胀”为主线运行，并认为美股将震荡上行。其指出：美国经济韧性和减税将支撑企业利润，降息周期利好股市。但核心科技公司增速放缓，AI商业化面临瓶颈，市场增长结构逐步调整，大型科技股对整体市场的推动力可能较以往减弱。长期来看，需警惕通胀上升和高估值风险。通胀上升将压缩美股估值水平。尤其是当前美股估值处于历史高位（标普500市盈率为29倍，接近2000年峰值水平）时，调整空间很大。

贝莱德智库关注美国长期债券收益率飙升、贸易保护主义抬头​​等信号，但仍选择“拥抱风险”美股。其判断，美国股市继续跑赢全球其他股市，且这一趋势有望维持。美国也准备从颠覆性趋势中受益，推动企业利润增长。有利的经济增长前景以及可能的减税和放松管制可能会支持这一点。

值得注意的是，贝莱德智库提出了风险点：加剧的地缘政治极化正在颠覆现有的贸易流和供应链。新的贸易集团和保护主义政策可能会从根本上改变经济运行方式，降低贸易效率。基于这一观点，贝莱德智库认为，2025年投资者应扩大投资范围，减少对广泛资产类别的过度依赖，转而关注重塑经济和行业格局的结构性变化（例如新兴市场的崛起）。人工智能）。

金价方面，招商银行研究院认为，2025年黄金牛市将受到考验。平安金融研究部认为，综合经济下行压力下，2025年金价将在2400美元/盎司至3100美元/盎司之间波动。地缘政治避险、美国财政赤字以及美元信贷走弱的情况，意味着看好黄金。