2025年债券市场波动加大，券商资管解析债市逻辑与影响

总体来看，券商资管机构普遍认为2025年债市可保持相对积极，但波动性预计将加大。有投资经理直言，2025年债券市场配置性价比将下降。

对于近期10年期、30年期国债收益率震荡下滑，有机构认为，较低的无风险利率可能有利于资金回流到股票等风险资产。从产品布局来看，“固定收益+”依然是今年不少券商资管发力的重点之一。

预计2025年债券市场波动性将加剧

“从配置角度来看，2025年债券市场的性价比将明显下降。”中泰证券资管组合投资部首席投资经理唐军对券商中国记者表示。

唐骏认为，2025年债市的具体走势可能取决于货币宽松和财政扩张的相对力度：如果货币宽松幅度较大，利率仍可能进一步下跌，债市将继续看涨；如果货币宽松幅度较大，利率仍可能进一步下跌，债市将继续看涨；如果财政刺激更加果断、超出预期，债市可能见顶。

国信资管相关负责人表示，2025年，外部环境不确定性增加，国内货币政策设定“适度宽松”，存款准备金率和利率下调。因此，债务牛市的逻辑仍然成立。但与此同时，国内财政政策也会更加积极，国债供应量也会有较大增加。因此，预计债券市场波动将更加剧烈，收益率下降的幅度和斜率将较2024年收窄。

证监会资管相关负责人对记者表示，2025年债券市场可能仍会保持相对积极，但预计会出现波动，债券市场投资或在波动中寻找机会。

分析认为，短期来看，货币宽松政策明确，市场对2025年一季度持续降息预期较高，债市看多情绪有望保持强劲；尽管后续财政强度可能超出预期，但政策将面向经济基本面。传导需要时间，在特朗普新政策实施之前，我国的政策可能是自由裁量的。短期来看，财政政策对债券市场的负面影响相对有限。不过，目前的利率已经隐含了30-40bp的降息预期。在后续财政和货币宽松预期被消化后，债市可能会出现一定的低位获利了结压力。

光大资管相关负责人告诉记者，由于前期稳增长政策落地，债券利率达到相对较低水平，2025年债券市场可能是波动加剧的一年，投资机会可能主要来自信贷传播。压力、利率波动交易以及可转换债券情绪的回升。

展望2025年，光大资管认为，跨年之后，获利回吐力量与配置压力重叠，利率预计将出现波动。如果降准、降息落地，可能会导致市场利润全部耗尽。不过，中期来看，调整或将是买入机会。从全年来看，资产荒可能会转变为收入荒。减债背景下利率债供给可能较大，票面资产供给可能继续萎缩。预计市场或将继续朝着追求息票、压缩利差的方向发展。进化。

财通资管相关负责人认为，债券市场的宏观环境依然利好。国内基本面受到外部环境不确定性的影响。与此同时，国内国防风险和稳定增长需要进一步下降广谱利率。在适度宽松的货币政策基调下，2025年央行降息降准的力度可能会更大，这意味着债市收益率仍有进一步下降的空间。

“对于信用债来说，在当前的房地产周期和债转周期下，信用债的‘资产荒’格局很难得到明显缓解。我们认为目前的信用品种还是有参与价值的。就可转债而言，预计2025年可转债市场估值可能存在修复空间，可转债市场机会值得期待。”财通资管相关负责人表示。

较低的无风险利率可能有利于资金回流到股票等风险资产

近期，10年期、30年期国债收益率持续走低。

对此，国资管相关负责人向中国券商记者表示，近期债市走强主要得益于经济基本面压力较大的情况下政策对经济发展的支撑。其中，财政政策的规模和效果仍存在不确定性。但宽松货币的大方向依然是趋势，因此市场在央行未来可能的降准和降息之前进行交易。 “2024年债券市场收益率整体呈单边下行趋势，但2025年市场形势将更加复杂，市场可能在现实与预期之间反复博弈，波动性预计加大。”

国信资管相关负责人也持有类似观点。该人士认为，近期债市走强的核心驱动力是宽松货币政策预期和机构季节性配置需求。 2024年12月的政治局会议将货币政策基调调整为“适度宽松”，并明确将“适时降息、降准”。随后机构投资者开始逃离宽松预期，导致收益率下降。此外，12月至次年一季度，保险、银行、理财等机构通常有季节性配置需求，很容易带动债市走强。

上述人士表示，去年12月以来，国债收益率跌至历史低位，会产生多方面影响。首先，国债收益率下降后，投资者会寻找其他债券类型的“价值洼地”。比如近期的“二用债”和超长地方政府债表现强劲。其次，当债券的静态收益率无法覆盖负债成本时，投资者将通过增加交易来赚取资本收益，从而加剧市场波动。

唐骏还表示，近两年债券市场持续走强，利率不断创新低。核心驱动力是货币宽松预期和信贷扩张疲软。

唐骏还表示，利率持续下降意味着无风险收益下降，相当于持有其他风险资产的机会成本下降。理论上来说，提高风险资产的估值水平是有利的。另一方面，低利率环境有利于刺激居民和企业加杠杆，从而促进信贷扩张恢复和实体经济复苏。从美国、日本等国以往的经验来看，货币宽松在降低利率的同时，如果与强有力的财政政策相结合，能够更快地增强居民和企业的信心，促进信贷扩张更快恢复。

回顾2024年，利率下行的主要驱动力是基本面疲软导致资产荒的逻辑，而近期债券快速走强的核心驱动力是市场提前一季度急于实施货币宽松以及供应减少后的短期负面影响。缺席。”光大资管相关负责人告诉中国证券报。

该人士分析，无风险收益率降低的影响体现在多个​​方面。例如，从基本面影响来看，较低的长期利率可能有利于降低国债、地方政府债等利率产品的发行成本，从而减轻政府和企业的债务压力，可能会降低政府和企业的债务压力。更好发挥金融支持主体功能。从机构行为来看，机构追求久期回报，使得账户久期达到历史较高水平，市场脆弱性可能加剧。如果负面消息超出预期，羊群效应可能会放大市场波动。从资金流向来看，如果以长期利率债为代表的资产收益率下降，固定收益产品的预期收益就会下降，有利于资金回流到银行存款、股票等高收益资产中。性价比。

“固定收益+”成为行业布局重点

券商中国记者采访多位券商资管发现，2025年，“固定收益+”仍将是不少券商资管发力的重点业务之一。值得一提的是，一些券商资产管理公司提到，将积极抓住股市复苏带来的投资机会，积极布局债券和股票的低混合产品。

例如，光大资管相关负责人向记者表示，2025年，公司或将积极抓住股市复苏带来的投资机会，积极布局债股低混产品、科技成长——以技术创新为主要投资对象的主导产品。风格股权产品。创新产品计划通过结合固定收益、股票、期货、衍生品等主要资产，部署穿越单一资产周期的低波动、全天候产品，以及随着股市波动加剧而做多波动的量化策略。产品。

“虽然债券收益率持续下降，但投资者对资产回报的预期并没有下降太多。因此，在固收产品布局上，我们会丰富投资策略，重点布局‘固收+’产品”。国信资管相关负责人告诉记者。

据介绍，纯债务部分将以信用债为基础，通过可转债和利率交易增加收入；另外，将充分发挥券商资产管理的资产配置和交易能力，加大对可转债、公募REITs的投资。 、股息资产、ETF、衍生品、跨境资产等投资类型。国信资管还提到，在产品定位上，秉承国信资管一贯奉行的绝对收益投资理念，努力抓住相对确定的市场机会，避免将“固定收益+”变成“固定收益-”。 。

国资管相关人士也提到，公司将聚焦固定收益产品，持续优化现金管理、信用债配置等策略，夯实基础，增强产品竞争力，努力为客户提供稳定回报；同时，完善“固定收益+”产品体系，积极探索多元资产配置强化等多种策略，多元化收入来源。

财通资管相关负责人表示，2025年，公司固定收益业务将继续秉承“低波动、稳定收益”的理念，进一步丰富“固定收益多策略”产品线，强化利率债券投资能力，推进跨境投资布局，从传统利差模式向多元化资产配置转型，努力将“FICC”打造成新的业务增长极。