10 万亿规模化债政策，城投债行情为何走高？

估值偏低、流动性宽松等诸多因素共同推动城投债价格上涨，但债务再融资或许是核心因素。中证鹏元高级研究员李西峰在接受证券时报·券商中国记者采访时分析，财政部近期公布了最新的减债政策。此次减债政策是近年来力度最大的一次，激发了市场的“城市投资信念”。国内城投债“惜售”情绪再度升温，带动城投债走强。

减债改善城市投资基本面

近期城投债收益率整体下降，信用利差得到修复，信用利差整体下降10-20BP。跟随城投债整体市场走势的城投ETF近期也表现不俗。

“债券公告后的几个交易日内，一度一债难求，机构普遍惜售，信用下沉程度也加大。”上述个体户人士告诉证券时报·券商中国记者。

债务转换被认为是城市投资价格上涨的核心驱动力。

“减债政策正式落地，三年增加6万亿元额度，五年新增专项债券额度调整至4万亿元，棚户区隐性债务2万亿元从实际来看，2028年前地方政府需要自行化解的隐性债务规模仅为2.3万亿元，有效缓解了地方债务压力。债务华金证券研究所固定收益高级分析师牛毅对证券时报·券商表示。中国记者说。

他表示，在地方财政收入增速低于预期、土地出让金大幅下降的背景下，高度依赖政府业务收入的城市投资收入普遍面临压力。与此同时，过去高息隐性债务的利息负担进一步加重。此次减债一方面缓解了城投企业的债务压力，另一方面有利于地方政府释放更多精力发展经济，从而实现城投运营的良性循环。同时，此次减债政策出台后，资质薄弱的城市投资风险得到有效化解。

“8月份以来，受市场波动影响，城投债发行注销规模大幅增加。考虑到目前大部分城投债券都是借新还旧，取消发行或发行利率大幅提高，对城投债续期和付息成本造成巨大影响。不利影响，而此次债转股政策将有助于城投债市场快速恢复稳定状态。 ”牛毅表示，从长远来看，随着隐性债务化解进入最后阶段，2028年隐性债务化解完成后，城投行有望卸掉债务负担，节省资金，实现真正的市场化。市场化转型必然伴随着城市投资基本面的全面改善。

国金证券固定收益投资部总经理助理崔静也表示：“债转可以为银行释放新的融资空间，降低融资成本。债转资金主要用于偿还过去成本相对较高的融资。”近年来，融资利率持续下行，存量置换有利于降低城市投资融资成本，更好减轻全社会融资负担。

她认为，转债有助于缓解流动性压力。大规模限债置换地方政府现有隐性债务，将促进地方债务结构调整，城市投资可以获得更多债务置换资金，缓解流动性压力。特别是尾部地区的城市投资或将受益更为明显，债务到期压力或将进一步缓解。

此外，消除债务可以促进城投公司转型。债务置换有助于城投公司摆脱历史债务负担，为城投公司转型发展提供坚实基础。同时，减少债务有助于减少风险事件。负债率较高的省份和非规范舆情频繁的地区风险事件可能有所下降，有利于城投债基本面的改善。

流动性继续支撑债券市场

城投债走强也助长了流动性宽松。 “城投债市场仍取决于债券市场的整体环境。随着央行不断完善流动性注入工具和利率传导机制，近期利率和资金面的稳定对城投债市场起到了重要推动作用。效果。”牛一坦言。

事实上，自10月份以来，央行已采取多项措施释放流动性。 10月31日，央行发布首笔公开市场买断式逆回购业务公告（以下简称“公告”），表示为保持银行体系流动性合理充裕，央行中标十月份固定数量、利率和多个价格水平。就这样，进行了为期6个月的5000亿元买断式逆回购操作，实现了工具成立后的高效执行。

除买断式逆回购操作外，央行10月31日国债交易公告显示，央行开展10月份公开市场国债买卖操作，全年净购债面值2000亿元。月。此前，央行还于10月25日启动了7000亿元中期借贷便利（MLF）操作。虽然今年10月MLF金额较去年同期萎缩890亿元，但基于多种货币政策工具方面，当月央行中长期资金净投资突破6000亿元。

“节后假期以来，降准资金已经到位。央行持续购买短期国债以释放流动性，并于近期启动买断式回购以配合债券发行。资金状况保持稳定，同业存款持续减少。流动性 “宽松有利于中短期债券，中短期城投债信用利差压缩更为明显。”崔晶表示。

事实上，机构整体对年内流动性较为乐观，普遍预计年内降准概率较大，足以支撑年底发债加速带来的流动性压力今年的。

“从央行表态来看，降低存款准备金率的可能性较强。11月8日，中国人民银行2024年第三季度货币政策执行报告将‘保持流动性合理充裕’的位置移至靠前位置在强调货币政策和财政政策将“进一步加强协调”的同时，考虑到央行近期的债券购买和近期推出的新的买断式货币工具，其态度年内稳资金的方向比较明确，年内还有再次降准的空间。”崔晶表示。

同时，她认为年内新增用于偿还债务的地方债规模较大，有必要降低存款准备金率。参考2023年四季度发行1.5万亿特别再融资债和1万亿特别国债带来的供给影响，今年新增2万亿地方政府债预计也会对资金面造成一定扰动。因此，央行及时下调中长期资金投放，有利于化解资金波动，维护市场平稳运行。

李西峰还认为，在房地产低迷、债务一揽子计划、经济复苏基础薄弱的背景下，货币政策预计将继续保持支持立场，降准降息仍有空间。此外，美联储进入降息周期，为我国货币政策宽松打开空间。央行表示，年底前将择机进一步下调存款准备金率0.25-0.5个百分点，年内下调存款准备金率仍有预期。