货币宽松政策提振居民预期，债市出现明显分化，股债跷跷板效应再现

自9月24日国务院新闻办发布会以来，一揽子货币宽松政策与存量住房贷款压缩的结合，对居民预期产生了明显的短期提振，市场情绪出现逆转。

节前，股市开户数量激增，股市交易增多，部分投资者进入股市的意愿有所增强。投资标的在股票和债券之间的转换，对债券市场的资金造成了一定的挤压。这就是市场常说的股票和债券的“跷跷板”效应。 。

不过，9日债市出现明显分化：国债利率回落，利率债特别是长期收益率持续走低；信用债在交易因素影响下持续调整，收益率保持上行。

债券市场分化明显

9月24日至10月8日，债券市场持续调整，各期限债券收益率均有不同程度上涨。 10年期和30年期国债收益率分别上涨15.5bp和24bp。

9日，债市出现明显分化：国债利率下跌，利率债特别是长期收益率持续走低；信用债在交易因素影响下持续调整，收益率保持上行。

具体来看，国债期货多数收高，其中30年期主力合约上涨0.81%，10年期主力合约上涨0.2%。银行间中长期利率债回升，收益率下降2-3bp。受资金状况影响，1至3年期短期债收益率主要上行，“两年期债”收益率多上行。

招行私人银行将信用债收益率上升归因于两个因素：一是国庆前利率债大幅调整传导至信用债。由于信用债流动性较差，反应滞后；二、部分产品的赎回带来 由于国庆前后权益类资产大幅上涨，不少资金从固定收益类资产和产品上撤离。因此，资产方需要出售部分信用债。

平安金管认为，国家发改委出台的一揽子增量政策小幅调整了增量政策的不合理预期，长期收益率调整幅度有所收敛，表明债券市场正逐步向基本面在经历预期波动后。

未来债券市场将如何表现？

平安金控认为，债券市场有望逐步企稳。原因在于10月是理财资金流入的季节性。预计下半年后理财负债端将更加平衡，有利于稳定债券市场配置需求；同时，当前国内货币政策仍处于宽松周期。回顾2015年至2019年的历史趋势和相关性，股市的上涨并没有改变债券收益率的下降趋势（即债券市场的上升趋势）。

招银理财认为，本轮债券市场可能会出现一定调整，但调整空间较为有限。

具体原因分为长期原因和短期原因。短期来看，招银理财指出，排除市场情绪因素后，目前的资金利率、经济节奏、政策导向等方面大概率不会导致债市出现大幅调整。从资金面看，央行节前大幅降息，释放了明确的宽松意愿。考虑到当前经济脆弱性仍然较高，不存在收紧资金利率的基础，资金压力相对安全；从经济角度看，当前房地产低迷造成的经济压力尚未见实质性改善。尽管9月下旬房地产政策密集出台，但国庆期间销售数据继续量升价跌。政策效果仍需进一步数据验证，基本面尚未形成实质性改善；从政策导向上看，虽然会议提到房地产“止跌企稳”，但仍然延续了住房是用来住的、不是用来炒的一贯政策导向。与此同时，财政增长政策尚未释放。判断财政实施规模和节奏仍有望有序可控。三者基本没有对债券市场造成持续压力。

从中期来看，招银理财指出，支撑债市的主要因素没有改变，基本面和货币政策环境依然有利于债市。经济环境仍处于新旧动能转换期。从政策出台到实际改善还需要时间来验证。货币政策仍具支撑性，收益率中心不具备大幅复苏的基础。

兴银金控从投资者配置的角度给出了自己的建议。首先，它在描述本轮债券调整时使用了“熊市”一词。也就是说，债券的久期越长，其收益率上升的幅度越大，相应的价格下降的幅度也越大。兴银金管指出，本轮调整中，长期债调整较多，目前看来具有更高的配置价值。长期固定期限理财产品配置长期债券较多，未来有望获得较高投票权。利息收入，目前看来是更好的买入时机。短期产品方面，基于低波动性资产的最短持有期系列产品在本次债灾中仍将保持稳定收益。