点心债价格飙升，城投融资成本高，监管部门叫停跨境收益互换投资

近期，市场有传言称，通过跨境收入互换（TRS）模式投资城投点心债已被有关部门叫停。多位业内人士向财联社证实了这一点，称在南向通道下，各投资机构对城投债的投资只会减持，不会增持，即城投债只允许减持或持有直到他们成熟。在此期间，不允许购买新产品。 “点心债的价格越来越高，一般综合收益都在10点以上，大部分达到15点左右，这意味着城市投资的融资成本非常高。”

今年点心债规模呈指数级增长。据财联社报道，今年以来点心债发行量逆势增长。整体发行量已逼近7000亿，较去年同期增长174.35%。业内人士表示，城投点心债规模应该不小（占比40%左右），具体金额未知。随着新一轮债务政策的推进，城投点心债高息融资的潜在风险正在显现。在监管引导下，城投点心债发行节奏或将出现一定程度放缓，跨境资金投资海外债券未来也将面临进一步挑战。间隙规格。

城投点心债高息融资遭诟病，“南向通”通道已暂停

近年来，监管部门对城投债跨境资本投资的关注度持续较高。

据财联社此前报道，今年监管部门已开始审查中国金融机构持有的地方政府融资工具美元债。审查将重点关注期限在一年以下的债券，其中还可能涉及反洗钱和提供股票。资金配置上，由于资金尚未出境，可能存在方向错误的风险问题。

美联社从私募基金获悉，在投资点心债之前，券商渠道已要求底层不能涉及法人。只能购买私募基金产品。很多机构已经在寻找资金嵌套产品包装来满足渠道的要求，而如今产品规模化的门槛越来越高。有私募业内人士向财联社透露，“只有超过5000万元用于海外收益互换，才会有机构接手”。

但随着近期监管要求，“南向通”通道下，各投资机构对城投债的投资“只减不增”，即城投债只允许减持或持有至到期日，不准增持。允许新的投资。购买量的增加，再次将跨境收益互换业务推向风口浪尖。

多位业内人士向美联社表示，前期工作完成后，跨境资金被叫停只是时间问题，但没想到这么早。从今年年初来看，多家具有跨境TRS资质的券商被要求在1月底投资余额期限内禁止新增跨境TRS投资，但针对的是美元债。随着美元债发行规模的缩减，点心债的发行规模迅速扩大。现阶段，TRS对美元债的投资正在逐渐放缓，监管重点也逐渐向点心债靠拢。

据中国财经联合会统计，截至11月18日，今年点心债整体发行规模达6865.85亿元，较去年同期2502.62亿元，大幅增长174.35 % 同比。其中，与城市投资相关的发行量约占40%。而iFinD数据显示，今年同期美元城投债发行规模仅为230.11亿美元。

有券商研究员表示，从发行利率来看，今年点心债发行成本有所上升，而美元债成本有所下降，平均发行票面利率逐渐接近。同时，从募集资金的用途来看，城投点心债相对灵活，侧重于项目建设和补充流动资金，而美元债基本都是借新还旧。该人士表示，点心债规模扩大，加上发行成本较高、资金运用更加灵活，逐渐酝酿了潜在风险。

一位券商自营人士向财联社表示，总体来看，南向通道融资暂停也是城投公司在减债政策下境外融资的一个漏洞。 “我们不会允许在解决债务的同时加上高利率。” “债务，”上述人士表示，“这部分高息融资基本上是经营性债务，不属于隐性债务之列，需要地方政府自行解决，最后转向海外高息融资”点心债的价格越来越高，一般综合收益都在10点以上，大部分达到15点左右，和非标没什么区别。

债务政策下，高息城投点心债发行规模或受影响

目前，跨境收益互换（TRS）新规模的阶段性暂停，让国内主流高收益债券投资机构失去了又一重要类别。虽然目前暂停的TRS主要是境外城投点心债的TRS模式（另一种QDII模式也正常），而其他投资美股等投资标的依然顺利，但这无疑会影响到企业的业务规划和安排。投资机构。

据财联社从债券交易商处获悉，除TRS外，占用南向交易额度的信用挂钩票据（CLN）业务也已暂停。 “CLN与信用违约风险直接挂钩，点心债的发行可能会受到监管要求的约束。”在一定程度上，发行人的信用风险也可能被重新定价。”

据了解，中信证券自2014年首次获证监会批准开展跨境业务试点以来，共有中信、海通、中金、国泰君安、华泰、广发、招商、银河和银河已获得中国证监会的批准。跨境业务试点无异 同时，监管规定规定，证券公司跨境业务规模不得超过资本净额的20%。业务规模按照《证券公司风险控制指标管理规定》规定的境内同类业务投资规模计算，并严格按照监管规定计算。风险资本准备。

某券商投资经理表示，目前境内机构跨境收入互换业务的交易对手主要是少数头部券商的自营团队。 “它们的规模更大，可能有充足的可用配额。”在TRS模式下，境内券商一般通过香港子公司配置境外债权资产，外资银行境内分行则通过香港分行配置境外债权资产。 “如果现阶段暂停TRS渠道，这些券商可能只能在海外融资和配置债务，而不能再涉及跨境”，该投资经理表示。

业内人士表示，TRS周期性暂停的原因不仅是境外城投公司美元债水平较高，并未缓解境内城投主体融资压力，还可能与近期汇率波动压力加大，点心债套利空间加大。 “受人民币贬值影响，海外资金另一合法渠道QDII今年额度增长缓慢，券商唯一的TRS汇率风险也在加大。”业内人士指出，随着境外发行点心债的成本越来越高，今年城投点心债平均票面利率达到5.8%，较平均票面高出约300个基点国内城市投资债券成本。一些中小私募基金进行跨境无风险套利，也提振了城市投资。债务整合困难。

据了解，近期财政部推出的10万亿元债务置换中，包括增加地方政府债务限额6万亿元，将用于三年内置换现有隐性债务，并从新增的债务额度中安排。地方政府专项债券连续五年年年增加。 8000亿元，置换隐性债务共计4万亿元。

业内人士表示，随着美元开始降息，跨境TRS在债务政策下阶段性暂停后仍有可能恢复，但全面恢复的可能性不大，尤其是私募基金的跨境投资债券。高压。此外，机构准入和产品准入的门槛未来可能还有更大的提升空间。小机构和小产品，尤其是小型私募股权，可能会被拒之门外。