政策和流动性是突破震荡市走牛的核心因素

从历史上看，基本面对市场震荡和突破后的牛市影响相对有限，政策和流动性是核心因素。 （1）基本面对突破震荡行情和突破后牛市的影响相对有限。首先，基本面的推动作用有限：首先，在1996年、1996年、2014年、2007年市场震荡突破的几个月里，房地产销售、社会零售、PMI或全A利润等大多数基本面指标增长继续减弱；其次，1995年、1996年、2014年、2019年房地产或社会零售增速，以及2007年、2014年、2019年全A利润增速均在牛市期间回落。其次，牛市的基本面修复程度与市场相关性有限。 （2）突破震荡行情、牛市的核心驱动因素是政策、外部事件和流动性。首先，政策和外部事件是导致冲击、扰乱和牛市的核心因素。二是流动性宽松导致牛市突破的重要因素。第三，低估值和情绪也对牛市突破产生一定影响。

在政策持续加大力度和落实、外部风险有限、流动性宽松的推动下，A股短期将继续震荡走强，未来或将出现看涨突破。 （一）短期政策继续利好，或将继续落地。一是经济政策方面，财政政策落实到位，货币政策保持宽松。其次，在资本市场政策方面，前期支持股市的政策不断落实，促进各行业发展的政策也不断出台。 （二）短期外部风险相对有限。一是美国大选对国内影响有限：一是美国大选形势依然焦灼；其次，即使特朗普上任，对国内股市的负面影响也有限。二是中东、朝韩等地缘政治风险逐渐减弱。 （二）短期流动性宽松。一是短期货币政策相对宽松，DR007处于低位；二是融资、外资等股市资金持续大幅流入，微观流动性明显改善。 （3）目前A股估值仍处于较低水平，换手率等情绪指标也处于中性水平，有利于后续看涨突破。

在盈利修复、流动性依然宽松、政策持续发力的情况下，A股短期内维持震荡偏强的走势。 （1）分子端盈利：修复趋势持续。一是经济持续弱势复苏：一三线房地产销售同比增速转正且明显回升。二是企业利润回升趋势未变：A股三季度报告披露利润增速继续保持上升趋势。 （2）流动性：保持宽松。一是宏观流动性依然宽松：一是美联储11月降息概率依然较高；其次，国内利率和存款准备金率可能进一步下调。二是股市资金流入持续激增。 （3）风险偏好：有进一步改善的可能。一是政策可能进一步提升风险偏好；其次，美国大选焦灼，即使特朗普上台，对国内市场风险偏好的负面影响也有限。

短期继续关注一些被低估的国企的技术增长、核心资产和上升机会。 （1）根据历史经验，在震荡或突破时期，基本面强弱多与金融地产、周期、消费行业正相关，而与科技行业相关（主要与自身行业周期相关） ) 很弱。 （2）通用设备、血液制品、底盘及发动机系统、电机、工控设备等其他成长性行业目前估值性价比较高：增速较低，PEG0。 （3）如果特朗普当选，A股周期和科技行业可能受益。首先，从历史上看，特朗普任期内A股科技和周期性行业的表现相对占优势。其次，从特朗普目前的竞选主张来看，中国电子、医药、新能源等领域的商品进口以及美国人工智能相关高科技产品的出口可能会受到进一步限制。 （4）短期建议继续关注：一、电子（消费电子、半导体）、媒体（游戏、AI应用）、通信（商业航天、算力）、计算机（国产软件、数据要素）具有向上的政策和产业趋势；二是受益于基本面可能低位改善和外资流入的核心资产（电子、医药、消费）；三是国企低估值周期。

风险提示：历史经验未来可能不再适用，政策可能出现意外变化，经济复苏可能不及预期。