美债遭遇抛售潮：长期国债收益率飙升背后的市场信号与投资者逃离原因解析

美国债券正面临抛售

长期美国财政债券正遭受巨大的抛售。

截至4月14日，美国10年的美国财政收益率保持高水平，目前为4.469％。上周，基准收益率飙升了50多个基点，这是20多年来最大的单周收益。

美国债券被认为是“全球资产定价的锚”，现在已成为冒险的聚会场所。

为什么投资者“逃脱”了美国长期债务？如何了解这一轮销售背后的市场情绪？产量的暴力波动背后释放了什么样的信号？让我们聆听中国商人证券研发中心高级宏观经济分析师张雅特亚的解释。

美元资产面对资本流出

Zhang Anyian：我最近可以看到三个价格指标。首先，美国国库掉期扩展（30y交换量）非常急剧下降。其次，过夜的利率（SOFR）略微上升了几个基点，但没有达到去年12月底的季度跳跃。第三，美元指数下降了100多个。这三个指标表明，美国现金偏好有所增加，驱动机构去进行将债券和出售美国债券，美国的流动性水平下降了，但尚未达到严重的水平。此外，美国债券的衰退叙述受到了美国债券的青睐，并强调了安全的职能，并突然转向了其他主权债券的表现不足，以及面临资本流出的美元资产的整体情况。

现在，海外市场的一个流行看法是美元的新兴市场化，这实质上是美国债务债券债券和美国支付转型的平衡问题。

正如我们上周可以看到的那样，市场情绪正在逐渐发酵。从鲍威尔（Powell）对关税通货膨胀非常谨慎的声明开始，税收减免立法在国会取得了良好的进步，我们可以看到，4月7日星期一，美国财政部的收益率从3.91％开始，至4.2％。当时，海外市场风格从将美国债务出售给美国股票转变为散落的宏观条件。

但是在4月9日，美国财政部的收益率突然达到了近4.5％。目前，它已经升级到海外市场，并担心其他国家会出售我们的债券。美国的债券已经失去了对冲价值，并且已经进行了一笔去杠杆化的销售，而美元也开始显着削弱。

4月10日，美国2025财政年度预算达成了一项协议，减税立法进入了快车道，将美国债券收益率提高到了几个基点。债券发行规模继续上升，持有美国债券成为对利率敏感的机构资金，从而增加了到期溢价。这是近年来美国债券长期熊市的主要逻辑之一。

美元的新兴市场化可能成为主要线路

Zhang Antian：实际上，第10个仍然有一个非常漂亮的CPI数据。它被叠加到不知所措之前。如果将这种组合放置在正常的时间，则显然对风险资产有益。但是现在，它面临着宏观的长期转折点，海外市场已经淡化了这些现有的周期和趋势信息。同时，对于将来的期望，较大的宏观条件很快变化。

目前，我们可以看到美元的新兴市场化是预期的主线。从本质上讲，这首先是美国债务债务的问题。第二个是美国付款平衡转变的问题。美国总统特朗普希望贸易赤字，即经常账户赤字狭窄，这意味着在过去几十年中，美国进口商品并持有其他国家的美元证券的主要模型将不可避免地发生变化。美国支付平衡转型的可能性不可避免地会导致美元资产的全面流出和美元的长期下降趋势。

美国衰退期望升温

同时，市场对陡峭的收益率曲线的赌注飙升，两年至30年的收益率连续九周扩大。

世界上最大的资产管理巨头BlackRock首席执行官Larry Fink最近警告说，美国经济正处于衰退的边缘。特朗普的关税政策超出了他的“ 49年财务生涯中的设想范围”。

市场通常预计美联储可能会在年底之前开始降低利率，以对冲经济的下降风险。

在这种背景下，美国债券市场的波动是否会进一步加剧？让我们与法国里昂商学院的管理实践教授李·华伊（Li Huihui）联系。

提防诸如快速高速利率之类的风险

Li Huihui：我们现在看到的美国债券市场处于一个非常微妙的转折点。背后的反映不仅是利率曲线的“重新启动”，而且是关于美国宏观政策，经济周期和全球资本流程的伟大游戏。我认为这是一个很高的可能性事件，即美国债券市场的波动是否会加剧，这不是短期噪音，而是结构性干扰。

首先，从政策的角度来看，美联储仍在等待并观看政策，但是市场已经提高了人们对降低利率的期望，但尚未达成共识的期望。核心矛盾是：通货膨胀尚未被完全消除，经济增长也大大减慢了，美联储的“右左和左手”都在发挥作用。期望的不确定性本身就是波动的来源。

其次，从财政角度来看，特朗普宣布的新一轮关税政策远远超出了市场的预期。如果兑现，它将对进口价格，工业连锁结构和公司利润预期产生次要影响。市场正在重新定位“美国不可预测性”的风险溢价。

第三，从供求的角度来看，美国财政部计划在第二季度发行超过8000亿美元，在同一时期创造了创纪录的高度。供应冲击加上撤离海外资金以及风险厌恶情绪的增加可能会导致长期利率的新一轮暴力波动。

因此，美国债券市场的波动不仅将继续，而且还可能显示“事件驱动 +结构重新定位”的双重特征。在接下来的几个月中，我们需要特别警惕长期利率和资产重估快速上升的风险。

市场对美联储政策的信心受到侵蚀

“全球金融联系”：当前的收益结构是否反映了市场对美国经济放缓甚至衰退的判断？

Li Huihui：答案是肯定的，但更重要的是，我们正在进入“从预警到定价”的新阶段。

我们注意到，过去的收益曲线反转被视为经济衰退的先驱，现在“逆转更陡峭”实际上在发出信号：市场不再只是担心衰退，而是在定价“如何处理衰退”。

短期利率的下降反映了市场对降低利率降低的押注，但长期利率的上升反映了对未来财政支出，债务可持续性和结构性通货膨胀的更多关注。这意味着市场对美联储货币空间的信心正在被侵蚀。

换句话说，收益曲线不再仅仅是货币政策周期的晴雨表，而是针对市场可持续性整个宏观框架的“压力测试”工具。

美国债券的“避风港”的地位削弱了吗？

传统上，美国债务被视为全球资金的“避风港”。但是目前，这种属性显然受到了挑战 - 美国总统特朗普不断变化的关税政策，在这种影响下具有巨大风险的金融市场以及充满高度不确定性的美国经济前景，都影响了美国债券的“无风险”状况。

如何了解当前美国财政收益曲线的变化？市场是否重新定义了美国债券的定价逻辑？在全球投资者重新评估美国债务风险的背景下，它会推动更多资金流向黄金，新兴市场或其他安全资产吗？让我们听听美国社会科学学院研究所的助理研究员杨·舒敏（Yang Shuiqing）说。

反复的关税政策伤害了美国信贷

Yang Shuiqing：由于美国国库券与美国信贷有关，因此特朗普最近的一再政策实际上损害了美国的信誉。而且，由于他的经济顾问斯蒂芬·米兰（Stephen Miran）提出了《玛格拉戈协定》（Mar-Lago）协议，因此实际上表达了他希望这些美国债务持有人可以购买我们的长期财政债券，即使在一百年中。这一举动将不可避免地给人们留下这样的印象，即他们现在缺钱，给人留下深刻的印象：他们正在购买永恒的债券。他们越多，他们敢借钱就越敢。

美国债务的本质是美国签发的债券证书，旨在从其他国家借钱。现在，整个美国财政债券的规模已达到37万亿美元，年利率接近1万亿美元。现在，它处于高利率的阶段，目前尚无清楚的降低利率信号。现在，美国就像一个债务人。借贷成本仍在上升，但费用也受到混乱控制，这相当于赚钱的钱。那你愿意借钱吗？不愿意。您需要更高的回报才能愿意借钱。我认为这是美国国库产量继续上升的重要原因。

投资者可能会增加其黄金分配以取代美国债券

Yang Shuiqing：黄金是每个人在中长期更信任的多样性。至于新兴市场是否会转移，现在不确定。由于来自美国的全球干扰，新兴市场也大大波动。因此，它是一种相对稳定且有价值的保存类型，例如黄金，这将是一个避风港的资本池。

每个进行资产分配的人都会分配一些风险波动率低的资产，例如黄金和美国债券。但是现在，整个美国的信贷正在下降，美国债务的规模在上升，美国债券的利息正在上升，而且美国的收入也没有实际增加，费用也没有减少，甚至还在增加。因此，美国的信贷存在问题。波动性增加后，其他投资者将更倾向于增加其黄金分配，以取代减少美国债券的持股。