重申反转逻辑，保持多头思维，政策春风带来股市环境和中国经济良性循环

1、重申反转逻辑，保持看涨思维

当9月底市场还在犹豫时，我们明确表示“做多中国”。 10月份以来，经过前期的榨空上涨后，虽然受投资者情绪变化以及担心后续政策力度和效果可能不及预期等因素影响，市场出现波动，但我们多次强调，保持看涨思维。核心原因是市场逻辑颠倒了。在“抓住重点、积极行动”的新政策导向下，持续的政策组合将带来股市环境与中国经济的良性循环：

首先，自9月24日以来，不到一个月的时间，多次重大新闻发布会密集召开，各项政策宽松举措密集加紧。这一政策变化的不断验证，将是春风不断。

9月24日，金融支持经济高质量发展新闻发布会吹响政策红利冲锋号。

9月26日的政治局会议明确传达了新的定位——“正视困难，坚定信心，切实增强经济工作的责任感和紧迫感，要抓住重点、主动作为。”一揽子政策以提振资本市场、稳定房地产市场为重点，采取积极措施。

10月8日，国家发改委明确，“提振资本市场”是增量政策的5大方向之一。

10月12日，财政部宣布近期将推出一揽子定向增量政策措施。包括加大支持地方政府化解政府债务风险、发行专项国债支持国有大型商业银行补充核心一级资本、允许专项债券用于土地储备、支持收购存量住房等各地作为保障性住房，加大对重点群体的支持力度。支持保障力度等

10月14日，市场监管总局等四部门出台增量扶持企业政策。其中包括民营经济促进法草案公开征求意见、优化免还本续贷政策、精准支持各类经营主体发展等。

10月17日，住房城乡建设部等五部门推出“442”增量一揽子政策（四取消、四减少、两增加），推动房地产市场止跌企稳。

10月18日，央行行长潘功胜在2024年金融街论坛年会上重申，年内将择机进一步降低存款准备金率0.25-0.5个百分点，并预测LPR下周一（10月21日）也将下调0.2个点。 -0.25 个百分点。同日，中国人民银行正式启动证券基金保险公司互通业务（SFISF）操作，并设立股票回购、持有、再融资等业务。与此同时，工农建设银行等主要商业银行宣布下调存款利率。

其次，逆周期政策持续加码已经并将继续支撑经济预期改善、动能恢复。随着近期稳增长政策持续发力，9月份大部分经济指标出现好转迹象：一是政策效果逐步显现，大宗商品消费开始回暖。 9月份社会消费品零售总额同比快速回升。 2）房地产市场开始企稳，当月投资总额同比大幅回升。在房地产一揽子政策带动下，三季度房地产投资和销售同比降幅逐月收窄。 9月份制造业和基础设施投资也显着反弹。展望未来，四季度仍有2.3万亿元专项债券资金待使用和2000年1亿元投资计划提前出台，有望支撑投资需求持续复苏。三是就业开始回暖，居民收入增长有所改善。 9月份调查失业率经季节调整后下降，扭转了6月份以来失业率上升的趋势。

另外，从估值角度看，目前主要普基指数仍仅恢复至历史中点附近。从PE估值来看，创业板指、中证500、中证1000、深证成指仍低于历史中位。从PB估值来看，所有指数均低于历史中值。

2. 推演股市表现及反转逻辑机会

2.1.本轮行情的表现：趋势震荡向上，时间重于空间，长度重于高度。

在反转逻辑的大框架下，我们需要关注的是这个市场会持续多久，而不是短期内能涨到多高。对于这一轮的行情，我们认为不仅仅是短期政策加码带来的反弹，而应该被视为更大、趋势行情的起点。

根据逆转逻辑，资本市场和资产负债表与中国经济要形成良性正循环，需要的是更长期的市场形势，而不是短期的暴利。然而，中国经济的改善并非一朝一夕之事。因此，只有市场震荡向上，才能走得更远。

而且，本轮上涨可能是由震荡行情中“快速上涨、大波动”的多个阶段组成，底部逐渐抬升，向上上涨。中国经济运行中存在的问题需要时间解决。因此，市场上行难免会出现坎坷。阶段性快速上涨后的大波动、大差异，实际上是在等待股市与经济的良性互动，有助于市场走得更远。

2.2.短期来看，市场震荡期叠加三季报业绩期。关注三季报潜在亮点及困难扭转方向。

参考2019年开始的慢牛市，在快速上涨后的市场波动时期，景气度成为判定超额收益的重要线索。

2019年1月至4月中旬，在全面降准、证监会换届、大规模减税等一揽子利好政策的推动下，市场也迎来了快速上涨。 4月下旬开始，随着国内经济数据回归平淡以及中美贸易风波再起，市场进入震荡阶段，一直持续到11月底。

对于这一阶段的市场特征，我们可以总结为：快速上涨阶段以弹性为主，震荡震荡阶段以繁荣为主。 2019年初的快速上涨阶段，低景气、高PE等因素位居首位，市场更加注重灵活性。市场进入震荡震荡期后，以消费为代表的高景气核心资产，以及业绩底线回升的电子、新能源等方向成为涨幅居前的板块。

就目前来看，在经历了前期的挤空上涨之后，短期市场大概率仍将呈现波动大、分化大的特点。三季报披露窗口叠加，市场或将重点关注景气度上具有优势的品种。

梳理三季度各行业景气度后，我们总结出三条值得关注的线索：1）受益于AI产业周期和消费电子需求回升的电子和通信； 2）“以旧换新+海外”带动的汽车、家电； 3）三季报发布后，新能源、医药等有望扭转困境。

1、电子和通信：AI浪潮带动算力需求爆发，全球消费电子周期也出现反弹。以电子、通信为代表的科技硬件预计将大幅受益。电子方面，半导体周期仍处于上升期，AI产业趋势是行业上行的重要推动力。硬件创新和替代需求带动的消费电子景气周期与国产替代周期产生共鸣，包括芯片、服务器、消费电子、存储、面板等，产业链相关环节的需求快速增长。通信方面，AI基础设施建设和大模型迭代持续拉动对算力的需求。三季度国内光模块出口保持高增长，AI浪潮持续带动通信设备行业需求。

2、汽车、家电：以旧换新政策效果已经显现。与此同时，外部需求繁荣依然强劲。汽车、家电受益于国内外需求的双重确定性。内需方面，三季度新能源乘用车零售量同比继续增长。 9月份，家电零售额同比创三年新高。以旧换新政策拉动内需汽车、家电的效果已经显现。外需方面，三季度汽车、大家电出口景气依然坚挺，同比均实现两位数增长。

3、新能源、医药：年末年初，市场往往开始规划明年的行情。三季报发布后，有望扭转困境、前期超跌的新能源、医药也值得关注。新能源方面，三季度需求旺季带动盈利能力逐步企稳。锂电池、光伏等产业链各环节正在为供需平衡进行调整。不少新开工的产能项目纷纷宣布终止或推迟投产。国内政策持续限制低端产能扩张，产能出清拐点日渐明显。医药方面，集中采购、脱钩等风险已充分释放，业绩和风险偏好有望改善。随后，随着美联储降息周期的启动，生物科技融资面有望延续上半年的向好态势。以海外客户为主要订单的CXO龙头，收入贡献有望进一步回升。海外市场将进一步开拓，加上国内创新药产业链政策的落实。国内竞争环境开始改善，有望带动医药产业链基本面恢复。

2.3.中长期，聚焦“技术”、“内需”、“走出去”三大主线

中长期来看，顺应市场反转逻辑，围绕“并购重组”和“提升股东回报”，聚焦“技术”“内需”“走出去”三大主线”。

一是选“科技”，包括以半导体、通信、新能源汽车、国防军工、计算机人工智能、医药生物、先进制造等为代表的新生产力。新生产力领域是长期推动经济动能转换与短期支持政策的结合点。在政治局会议的强调和监管层的大力推动下，未来的并购重组将对“科技牛”产生显着的催化作用。

其次，选择“内需”，看好新兴服务业、传统消费等领域的泛消费行业龙头，关注分红、增持、回购注销行为。

此轮政策刺激更加注重需求端，国内消费受益。

从各行业估值来看，泛消费板块估值仍处于历史低位。

中报显示，公司基本面稳健，正积极通过派息和回购等方式回馈股东。

三是继续看好“出海”。掘金者是新能源汽车、电力设备、家电、消费电子、家具等海外产业链的赢家。随着美联储进入降息周期，海外经济有望企稳回升，外需保持较高水平将为“海外链”相关企业带来机遇。

风险提示

经济数据波动，政策宽松不及预期，美联储降息幅度低于预期。