公募解读上市公司监管指引第10号——市值管理引发多热点问题

又一重磅文件发布，引发资本市场广泛关注。

据悉，证监会近日发布《上市公司监管指引第10号——市值管理》（以下简称《指引》），要求上市公司以提高经营效率和盈利能力为基础提高企业素质，遵守法律并结合实际。规范运用并购重组、股权激励、员工持股计划、现金分红、投资者关系管理、信息披露、股份回购等方式提升上市公司投资价值，合理体现上市公司质量。

随着市值管理指引正式草案出炉，净破股一度逆市爆发。那么，市值管理指引对上市公司和资本市场有何积极影响？随着市值管理新规的实施，破净股是否还有估值修复的机会？哪些行业值得关注？

对此，中国基金报采访了四位投资研究员，分别是：

罗水星 创金合信基金首席股票策略师、投资经理

李仁旺 鹏阳基金股票投资部价值型基金经理

博时基金首席股票策略师陈贤顺

赵五凡 德邦基金研究员

这些投资研究者认为，《指引》明确上市公司要聚焦主业，提高经营效率和盈利能力，着力提升公司质量，依法合规运用多种方式提升上市公司投资价值。短期内可能提升上市公司的投资价值，合理体现上市公司的质量，有利于修复长期断网的股票和行业的估值，为上市公司的长期发展奠定基础。 A股。同时，《指引》对于股利价值和央企作风的利好可能更为明显。

为A股长远发展奠定基础

中国基金报记者：《指引》对上市公司有何指导意义？将对资本市场产生哪些积极影响？

罗水星：《指引》明确，上市公司要聚焦主业，提高经营效率和盈利能力，着力提升公司质量，依法合规运用多种方式提升上市公司投资价值。这将有助于那些认真发展主业、提升公司质量但估值相对较低的优质公司进行重估，提高公司市值，有利于长期发展。

对于资本市场而言，该指引有利于平衡资本市场的投融资功能，帮助投资者分享优质企业的发展成果和资本收益，优化金融资源配置，助力实体企业发展，最终促进资本市场长期动态均衡发展。

陈贤顺：《指引》明确，上市公司市值管理的目的是提高经营效率和盈利能力。主要方法是通过并购、股权激励等资本市场手段，进一步明确市值管理责任人，从而提高上市公司估值。提供可靠依据。

从短期来看，《指引》提升上市公司投资价值，合理体现上市公司质量，推动市场合理估值，有利于长期净值破发的股票估值修复行业。

从长远来看，《指引》为A股的长期发展奠定了基础。首先，市值管理指引有助于培育价值投资理念，提升上市公司投资价值和投资者回报，增强投资者信心，增强投资者对上市公司的价值感知。其次，新规的实施鼓励上市公司对股价进行逆周期调整，提高股价稳定性，为A股长期投资价值奠定坚实基础。

李仁旺：《指引》有利于督促上市公司重点采取措施，使被低估的股权市场价值恢复到内在价值，提高股东回报，增强资本市场的投资功能。

真金白银的增持、回购和分红，以及通过信函披露主动提高公司运营透明度，都是提升市值的有效手段。 《指引》可以给一些此前有能力但不愿分红的企业带来启发。股息确实可以增加这些公司的市值。总体来看，上市公司主动与投资者沟通、多措并举提升上市公司投资价值的市场氛围正在形成，但仍有提升空间。

在成熟的海外资本市场，上市公司如果认为自己的股票被低估，往往会回购并注销股票。整个市场还有一系列的机制来表现对公司市值的信心或者督促董事会和管理层提高股东回报，比如大股东增持、二级市场敌意收购、股东大会投票、股权转让等。因此，我们也期待未来能有更多的制度创新和机制设计，不仅丰富股东回报工具箱，长远也能培育股东回报文化，增强股东回报意识。

赵五凡：《指引》强调，上市公司要以提高公司质量为基础。在聚焦主业发展的同时，通过培育和运用新生产力等方式，提高经营效率和盈利能力，增强企业内在价值，创造美好未来。市场价值管理奠定了坚实的基础。同时。 《指引》明确了市值管理的边界和规范，严禁任何借市值管理为名的违法行为，有利于减少市场乱象，促进资本市场稳定健康发展，增强投资者的合法权益。对资本市场的信心。和期望。

通过合规的市值管理措施，确保上市公司的投资价值得到公平体现，让投资者真正从公司的长期发展和实质价值中获得回报，有效增强投资获得感，促进上市公司的投资收益。价值投资理念。普及进一步改善了资本市场的整体环境。

断网现象背后的原因有很多

中国基金报记者：目前净值破发的个股集中在哪些行业？长期来看，突破净值的A股公司整体盈利能力和估值如何？

罗水星：目前净值破发的个股主要集中在金融、周期等行业，特别是银行、房地产、建筑、钢铁、电力、交通等行业。它们处于低估值与较低利润增长并存的格局。房地产、钢铁、建筑等行业仍处于宏观经济和产业周期出清的阵痛期。但银行、电力、交通等核心优质企业以及部分钢铁、建筑企业整体股息率较高，属于股息型，适合价值投资、高股息投资风格的投资者。

陈贤顺：破净个股主要集中在银行、建筑、钢铁、房地产等传统行业。这些公司的整体利润增速虽然近年来有所放缓，但整体仍较为稳定，且不少都注重股东回报。整体股息率中位数在3%左右，已经处于历史高位。水平高，性价比高。对于很多基本面较好的股票来说，当前的净亏损可能更多是出于对宏观经济压力下未来盈利能力和资产质量的担忧，从而使得公司的实际价值被低估。

李仁旺：PB估值法是衡量企业价值的角度之一，但如果能与资本回报率结合起来，比如采用PB-ROE估值法，会更加客观。目前，市场上破网的企业大多来自钢铁、建筑等行业。这些公司的经营状况和资金回报确实不理想，因此断网也很正常。我们不能认为通过市值管理破网就一定能带来回报。超过PB的1倍。

赵五凡：A股市场净值破发的个股主要集中在银行、房地产、建筑装饰、交通运输、钢铁等行业。截至2024年9月27日，A股长线公司数量已达238家，占总市值的15%。其中，中央企业占比超过60%。

净值突破的股票公司的盈利能力各不相同。房地产、钢铁板块近两年受到行业需求下滑的影响，利润承压。但银行业整体盈利能力仍保持相对稳定。破净现象背后的原因是多方面的，既有宏观政策调整、行业周期性变化等外部因素，也有公司自身盈利能力下降等内部原因。此外，这也反映出市场对公司资产质量和运营管理能力的一定担忧。

政策支持和市场资本推动

破净股有望实现估值修复

中国基金报记者：近期，净破股逆市掀起涨停潮，被视为市场对《指引》实施的积极反馈。随着市值管理《指引》的实施，破净股是否会迎来估值修复机会？

陈贤顺：新规的实施将为市场提供更加清晰的估值指引，引导投资者理性投资，推动上市公司更加注重长期价值创造。有望刺激市场重新评估破净股价值，迎来估值。一个恢复的机会。但需要注意的是，破净股估值持续恢复仍取决于个股本身基本面的中长期变化以及股东回报水平（如净利润增速、ROE、股息率等）。回购比例等）。

罗水星：第一阶段，市场对政策的反馈是积极的。随着公司对内不断完善，做好主业，提高经营质量，对外塑造形象，积极与市场沟通，回报股东和投资者。政策层面则引导特定风格的资金配置相关企业。中长期来看，注重投资者回报的优质净破股将有机会修复估值。以韩国、日本为例，相关政策帮助部分破净股估值提升。

李仁旺：对于一家公司来说，如果其资产长期回报率较低，那么以破净估值定价是合理的；反之，如果一家公司的定价高于其净资产，其资本回报率可以持续保持在较高水平，那么董事会和管理层将有责任果断采取法律合规措施，进一步提升市值如果他们通过分析和判断认为价值被低估。

赵五凡：根据《指引》，长期净亏损的公司需要制定并披露估值改善计划。这不仅提高了公司治理的透明度，也为投资者提供了更多的评价依据，有助于推动市场优质资产的重新升值。知道。新市值管理规定的实施，为长期破净的公司提供了政策支持。对于那些基本面良好、有成长潜力的破净个股，在政策支持和市场资金的推动下，有望实现估值修复和股价上涨。

关注银行、建筑、钢铁、煤炭、交通等行业

中国基金报记者：《指引》的发布有利于提高上市公司市值管理水平。其中哪些行业值得关注？

李仁旺：短期来看，新规预计会增加行业竞争力较好但估值较低的公司的关注度。长期来看，有望督促上市公司董事会和管理层进一步提升股东回报。在此背景下，低估值和相对低估值是可预期的。资本回报率良好的标的可能有更好的业绩机会。

在我关注的低估值股息公司中，由于原油需求的韧性，石油公司因油价回调而导致的短期股价回调可能仍会带来机会；部分消费类企业仍保持核心竞争力，业绩有所提升。回报股东的股利分配力度相对乐观。与此同时，股息处于历史高位但没有赶上市场上涨浪潮但基本面没有跟上的制造企业需要警惕风险。

陈贤顺：《指引》的发布可能对分红方式更加有利，特别是对优质国企。这些股票利润稳定，现金流充沛，股息丰厚。市值管理指引的发布，预计将促使投资者更加关注公司的内在价值和长期基本面，从而推动其估值修复。具体行业可重点关注银行、建筑、钢铁、煤炭、交通运输等行业。

罗水星：《指引》可能对股利价值和央企作风更加明显有利。建议重点关注金融、电力、交通和优质央企建筑、钢铁企业。

赵五凡：从行业分布来看，净值破发的个股主要集中在银行、房地产、建筑装饰、交通运输、钢铁等行业；从基本面看，受益于降准、降息、存量房贷利率等一系列政策，房地产、建筑、非银等行业有望成为四季度市场关注的焦点今年的；从主流指数中长期破净公司占比来看，红利指数和上证50指数长期破净公司比例最高，且长期破净公司估值较高提高股息资产仍然有利。此外，银行、交通、顺周期行业的“低估值+高股息”公司也有望受益。

关注市值管理方法和工具是否合理、合规等。

中国基金报记者：市值管理再次被强调，从股价炒作到提质。作为投资研究员，需要关注哪些不确定因素？

陈贤顺：破净股估值修复的定价需要根据其基本面和股东回报水平，避免短期定价过度偏离内在价值。投资研究者需要运用专业知识来判断上市公司经过市值管理，如回购、并购等操作后，能否大幅改善中长期基本面或股东回报，从而合理定价。

李仁旺：《指引》明确，市值管理作为提升公司投资价值和股东回报能力而实施的战略管理行为，应该走正确的道路，立足于上市公司质量的提升。为此，董事会应根据当前业绩和未来战略规划，为上市公司的投资价值设定长期目标，在公司治理、公司治理等重大事项决策时充分考虑投资者的利益和回报。日常经营、并购、融资等方面，坚持稳健经营。避免盲目扩张，不断提升上市公司的投资价值。同时，《指引》明确禁止上市公司以市值管理为名实施违法行为。

罗水星：主要关注公司的市值管理方法和工具是否合理、合规；是否有主营业务作为基础支撑；短期股价是否纯粹基于预期交易上涨。