技术变革驱动春季躁动行情加速，中国科技资产全球重估，AI产业链成焦点

一方面，假期后，春天的躁动很大

交易风格和结构变得越来越极端

结构差异化和市场节奏将更加关键

假期后的第一周，高水平的高波资产表现出色，强大的行业也集中在AI产业连锁店。 DeepSeek激发了全球投资者在中国的技术进步和中国资产价值的重估中的热门讨论。最近，政策部门还经常表达其对技术的重要性，尤其是人工智能。春季动荡已经大大加速了，上海和深圳股市的交易量一直是节日前的最后交易日。 2月7日，11.13万亿升至近2万亿。在过去两个交易日中，主要基于广泛的索引的平均每日振幅和平均周转率在过去十年中已超过80％的位数。从结构上讲，自924市场以来一直处于高水平且具有高波动率属性的行业本周显然领导了。在行业，终端AI，人形机器人，智能驾驶和继续进行活动催化的主题方面表现良好。假期后的第一周，TMT部门交易的比例迅速增加到45％，仅次于2023年4月，在过去10年中于2023年6月下旬。此外，风险胃口的增加也使香港股票值得快速康复。上海证券交易所上海港股票Connect AH Premium指数接近2024年10月3日。

预计技术市场将继续被解释，但可能会引入结构性差异。建议专注于诸如端侧AI等细分方向，这些方向在繁荣和清晰的工业逻辑方面具有很高的确定性。风险偏好的增长，事件催化仍在继续，预计市场将继续被解释。但是，通过对交易风格的最终解释和交易行为的高度一致性，差异化是不可避免的。 AI产业链从一般崛起到最终缩小/旋转的过程也与基本逻辑一致。在过去两年中审查AI产业链市场可以大致分为三个阶段：从2022年底到第二季度2024年，市场交易模型的持续和快速迭代带来了大规模的基础设施投资需求，以及计算能力是最高的。从2024Q2到2024Q4，该市场曾经在AI应用程序实施和CAPEX的可持续性方面存在差异，但是由于SaaS-type公司在美国股市的绩效逐渐消除了疑问。自2025年初以来，我们认为，预计由AI代理代表的AI应用程序将以加速的速度实施，DeepSeek加速了申请成本的下降，以及终端AI的吸引力，例如智能驾驶和AI PC，也有所增加。

抢夺指标和主动私募股权头寸处于高水平，外国资本的流出以及某些公共股权产品的赎回利润率得到了改善。市场已经大大恢复，我们创建的交易损失指标本周有了显着改善。我们跟踪的股票抢购指标继续处于高水平，截至7月7日，A-Share Call Auction Auction Auction Auction Auction Auction交易的比例是自2021年以来，92％的股票和CSI 1000和CSI 2000的股票更加极端。就外国资本而言，在过去的两周中，样本被动资金的净流出净流出分别为2.2亿美元和2.4亿美元趋势。根据公共产品的公开发行，根据对CITIC证券的调查，样本主动股权公开产品终止了净赎回趋势，而营业额是2月5日的净订阅小额净订阅。就私募股权而言'频道表明，最近时期（1月27日）的位置水平为80.1％，历史上仍处于高水平。过去10周的位置水平超过了自2017年以来的中位职位。数量（75.2％）。在融资余额方面，它基本上稳定在过去两周的水平近1.8万亿。

全球投资者正在重新估计中国的技术资产

预计中国与美国之间的估值差距将汇聚

自AI技术浪潮于2022年底启动以来，中国与美国之间的估值差距在连续差异后进行了重新弥补。自Chatgpt出生于2022年11月30日以来，纳斯达克100的累计收益率，科学和技术创业50和Hang Seng Technology分别为78.6％，35.6％和8.0％，与各自的市场基准相关的超额回报。 31.0％，22.0％，-9.0％。

从估值的角度来看：2022q4纳斯达克100的PE和PS是科学技术创新和企业家精神50和Hang Seng Technology的0.5/0.8倍和0.6/2.6倍，以及1.2/1.8次和1.9次/1.9/1.9/1.9/1.9/1.9/ 2024年第2季度5.0次，但截至2025年2月7日，差异化趋势逐渐融合，NASDAQ 100的PE和PS是0.9/1.4倍和1.6/4.2倍的科学和技术创新和创业的1.6/4.2倍分别悬挂Seng Technology。纳斯达克100在2022Q4的EV/EBITDA是Hang Seng Technology的1.2倍，在2024Q2的2.1倍，已降至1.6倍。纳斯达克100在2024q2的钉子是科学和技术创新和企业家精神50和hang seng Technology的0.6和1.3倍，目前分别为0.5倍和2.4倍。 Hang Seng Technology和Nasdaq 100之间的PEG差异甚至显着扩大。

专注于高级代表性公司：我们使用MEG 7（Apple，Nvidia，Google，Microsoft，Amazon，Meta，Tesla）和Lucky 8（Tencent，Tencent，Tencent，Alibaba，Meituan，Byd，可以在美国股票市场上进行交易。 Pinduoduo，JD.com和Baidu）比较。截至2025年2月7日，MEG 7的总市场价值约为Lucky 8的14倍，但其收入/利润分别是3/6倍。在过去三年中，中国公司在收入的复合增长率上占据了主导地位，但是中国公司的复合增长率，净利润和ROE大大降低。在估值级别，MEG 7的PE/PS分别是Lucky 8的2/6倍。

Split Key Industries：我们已经在中国和美国建立了六个主要曲目的主要股票，发现在中国被低估资产的行业是互联网，通信硬件，智能汽车和智能驾驶；半导体是具有高估值的人。软件;估值接近的消费电子产品。具体而言，截至2025年2月7日：

①半导体：在规模水平上，美国领先股票的平均市场价值/收入/利润为21/13/27/27倍的中国股票；在估值水平上，美国领先的股票的PE明显低于中国领先的股票（分别为47.5/114.1）；

②汽车和智能驾驶：中国领先的公司主要是新的汽车制造力量和聪明的驾驶硬件，其增长潜力更大。中国领先公司的PS大大低于美国股票市场领导者（分别为1.4/7.3），净利润的同比增长速度明显更快（2024年第2024季度分别为317％/41％）；

③互联网：最接近中国和美国的部门，美国领先股票的平均市场价值/收入/利润是中国领先股票的5/2/3倍，但美国领先的美国股票的PE/PS是是中国领先股票的1.7/2.4倍；

④软件和服务：中国和美国之间存在很大的差距，中国公司的规模显着较低（中国和美国领导人的平均市场价值分别为846亿和6.83万亿美元），PE估值显着高（分别为148.5/36.2）;

⑤沟通硬件：由于中国制造商的盈利能力明显更高，并且从AI计算能力需求的爆炸中受益更多，因此美国股票负责人的PE/PS分别是中国领导者的2.1/6.3倍，以及中文的估值公司大大降低；

⑥消费电子：美国领先股票的平均市场价值/收入/利润是中国领先股票的17/4/18倍。中国和美国享有相同的技术周期，中国公司的估值略高（中国和美国分别为41/35.1）。

在配置方面，目前建议将重点放在经济条件上的高确定性方向上，例如AI在末端。

后来，转向非美国海外旅行 +股息

目前，建议在繁荣方面继续关注末端AI。 DeepSeek对推理计算能力的压缩可以直接降低AI的最终成本。加上消费者补贴的引入，我们对加强智能驾驶，AI PC，AI电话，AI眼镜和AI耳机等国内和外国品牌布局的高确定性方向感到乐观。每月，投资者目前在达成共识的部门中表现出极端的贸易犯罪性，迅速实现乐观的期望，并且在调整时可能会转向极其防御性的特征。预计随后的低挥发性样式将逐渐反映出超额回报。建议强调非美国海外主题的杠铃策略 +消费者和垄断股息。

风险因素

科学和技术领域的摩擦，中国的贸易与金融;国内政策强度，实施效应和经济复苏低于预期； DeepSeek和相关的工业连锁店低于预期；国内外的宏流动性超出了预期；俄罗斯，乌克兰和中东的冲突进一步升级。