降息降准政策下，2014 年底与现在的 A 股市场行情有何异同？

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近一周来，随着降息、降准等各种出人意料的经济刺激政策出台，A股市场再次掀起高潮。 9月27日，出现开户排队、交易系统异常等情况。当日，券商龙头中信证券（600030.SH）涨停，上证指数放量收复3000点。

这一切都让人想起2014年底的市场情况。

目前的市场状况与2014年底有何异同？业内人士认为，相似之处包括在房地产低迷背景下出台降息、降准等各种意想不到的政策；差异主要体现在增量资金来源上。杠杆资金在2014年底开始入市，这次上市公司回购、股东增持、各类长期资金较多。

对于未来行情的延续性以及即将到来的国庆假期，部分市场人士仍持乐观态度，更多主张“持股过节，顺势而为”。

共同点：开盘前估值较低

开盘前市场估值偏低，房地产市场低迷，随后央行宣布降息、准备金率等意外政策引发上涨，是现在与十年间最重要的相似之处前。

本轮行情的开始是在9月24日上午的新闻发布会上，央行公布了降准降息、压降存量房贷、助贷回购增持等多项政策。证监会宣布完善“长期货币和长期投资”政策。制度环境方面，国家金融监督管理局进一步优化小微企业贷款续贷政策。 2014年11月21日，央行宣布下调基准利率0.25个百分点。 11月23日，这一轮以券商股为首的牛市全面展开。

9月27日，全市场5200余只个股上涨，超过100只个股涨停。尽管部分交易无法完成，但沪深股市成交额仍达14556亿，较前一交易日增加2893亿，连续3个交易日突破万亿；港股甚至创下4457亿港元的历史新高。 9月27日，由于股票竞价交易出现成交确认慢的异常情况，上交所进行了部分盘后撮合交易，即将盘中未成交的有效指令在收盘后进行处理。

2014年12月，A股交易额突破1.3万亿元。在此期间，不少证券公司的交易系统都出现了异常交易情况，想必与目前的情况类似。当时，中信证券等券商股票轮番涨停。 2024年9月27日，中信证券等券商股也触及涨停。

“假期没休息，赶紧开户，立即开始交易！”一位客户经理告诉第一财经记者，公司正在加班加点处理客户的各种开户、重置密码激活账户的请求。

与十年前相比，新鼎基金首席经济学家胡宇向第一财经记者表示，2014年，宏观经济环境面临内需萎缩和库存“陷阱”，房地产市场低迷。 2024年情况类似，经济处于结构转型时期，我们也面临内需萎缩和部分行业产能过剩的压力。宏观流动性方面，2014年、2024年：国内存在一定的“宽松货币”需求和预期。

胡宇认为，2014年和2024年，在盈利修正预期下调的影响下，估值处于历史低位且均处于“最佳打击区”，随后市场信心逐渐增强。 2014年，投资者信心普遍较低，但从11月底开始，随着政策的推动和市场状况的改善，信心逐渐增强； 2024年上半年，投资者信心普遍疲弱，资本市场扩容压力受到抑制，新股发行质量有效提升，再融资步伐受到抑制，盈利效应开始逐步体现9月24日，投资者信心恢复。

广州一位基金经理告诉第一财经记者，与十年前相比，这两次都处于经济增速放缓的阶段，比如房地产低迷、地方债务等问题；这两个时期都面临着经济增长放缓和结构调整的压力，要求政府采取意想不到的措施来刺激经济和改善企业运营。

深圳德源投资有限公司基金经理吴洲告诉第一财经记者，除了降息、降准之外，近期让市场意外意外的是，央行将打造新的结构性政策首次支持股市发展的工具。它针对的对象，一是证券保险等金融机构，二是上市公司和大股东，相当于为A股的重要参与者提供流动性支持和资金支持。

差异：增量资金来源

“之前保险资金还不敢大规模入市。”一位资产经理告诉第一财经记者。业内人士认为，增量资金来源是本轮行情与10年前最大的区别。 2014年是杠杆资金推动的，而这次更多的是长期资金的推动。

胡宇认为，2014年增量资金的具体来源主要是场外融资、融资等杠杆资金。 2024年增量资金具体来源将以中央汇金、社保、养老基金等耐心资金为主导。在央行新金融工具（掉期工具）的支持下，券商、基金、保险公司将积极提高股票投资比例。央行和金融监管部门为上市公司及股东回购、增持股份提供贷款融资支持。

胡宇表示，2014年国家仍依赖出口、投资、房地产为主导的产业，2024年新增生产力将有较大增长空间；而从海外宏观环境来看，2014年美联储货币政策相对宽松，基准利率仍维持在较低水平，美国2024年将处于高利率水平，但已开始超预期降息。但仍对国内低利率环境构成一定的利差和汇率压力。

上述广州基金经理认为，2014年底更多的是重新寻找增长动力，2024年可能面临更为严峻的房地产市场深度调整问题。整个经济结构需要调整，也需要应对之前政策刺激的边际效用递减的问题。新的挑战来了。进入四季度，投资者应更加关注交易量变化，同时还要考虑上市公司三季度业绩影响，大宗商品大幅上涨的影响，铜价再次冲击8万元/吨马克，以及一些制造企业的利润将被成本上升所侵蚀，而大宗商品在2014年刺激政策出台之前处于低位。

芝士基金投资经理胡坤超向第一财经分析，当前政策超预期，主要包括股票回购增持再贷款支持，引导上市公司和大股东获得贷款支持回购增持。持有股票；证券、基金、保险公司互换额度初始规模为5000亿元，获得的资金只能用于投资股市。如果做得好，未来还可以再提供5000亿元，或者第三个5000亿元。态度开放，将提振市场风险偏好。发出强烈的政策信号。

业内人士建议：双底已确认，持股过节，顺势而为

资深业内人士认为，随着2024年2月和9月“双底”的确认，更多主张“持股过节”、“顺势而为”。

华金证券策略师邓丽君表示，“涨势可能会持续到节后，所以持有股票庆祝节日”。市场整体基调转积极，具体政策方向和力度已经非常明确。经济复苏预期增强，A股市场估值有望继续回升。

外部事件方面，美联储降息后全球流动性宽松周期已经开始。流动性方面，邓丽君表示，大幅改善的趋势或将持续：一是国家降准降息，短期宏观流动性依然宽松；二是股市资金短期内有望继续明显好转，政策明显改善市场情绪和赚钱效果，融资、外资、新基金和散户资金有望继续明显好转，季节性因素影响较大。节后融资和外资流入的影响。

华西证券策略分析师李立峰表示，市场“双底”已确认，顺势而为。从国新办新闻发布会到政治局会议，政策层面有效回应了市场担忧。从政策的全面落地来看，“政策底”已经基本确认。风险资产价格受到政策明显提振，股市流动性明显改善，A股放量收复3000点，与2月初的市场形成“双底”支撑。

李立峰预计，政治局会议定调后，各部委增量实施措施将陆续出台，政策将进入“蜜月期”，实施阶段积极情绪仍将受到支撑。大盘上涨后短期波动可能加大。建议重点关注大消费、灵活增长、重组并购等基本面以及港股的互联网、消费板块。