跨境ETF溢价风险加剧，景顺长城标普消费ETF等多只基金紧急停牌

1月10日，景顺长城基金公告称，旗下标普消费ETF二级市场价格明显高于基金份额参考净值，出现大幅溢价。 1月10日开市起暂停交易，恢复时间另行通知。

据了解，QDII-ETF（追踪海外指数的交易型开放式指数基金，又称“跨境ETF”）多次被基金经理警告存在高溢价风险。从去年11月28日到今年1月9日期间，采取了暂停交易一小时的措施，但依然挡不住资金的热情涌入。 1月9日的保费率超过50%。

同日，南方基金南方东英沙特ETF、嘉实德国ETF、国泰标普500ETF等跨境ETF宣布自当日开盘起暂停交易，并将公告恢复时间。

尽管溢价最高的跨境ETF已暂停交易，但此类ETF的短线炒作现象依然存在。标普ETF今日10点30分恢复交易后，市场最高涨幅超过9%，溢价率超过10%。但收盘前大幅暴跌，最终收跌3.56%。此外，同样溢价较高的亚太精选ETF、华泰柏瑞南方东英沙特ETF、华安德国ETF今日收盘前均出现不同程度大幅跳水。

高溢价ETF暂停

当前A股市场波动较大，“T+0”交易的跨境ETF不断被资金炒作，甚至无视长期高溢价的风险。

据国际金融报记者统计，截至1月9日收盘，近五日涨幅最高的三只跨境ETF分别为标普消费ETF、南方基金南方东英沙特ETF、嘉实德国ETF。这三只跨境ETF国际ETF的溢价率均超过10%，其中标普消费ETF的溢价率超过50%。

1月10日开盘时，上述三只跨境ETF及国泰标普500ETF背后的基金管理人宣布停牌，并发布风险溢价通知。停赛并未公布恢复时间。

上述四只跨境ETF均被市场资金“利用”，最终被停牌。这也与它们的体型较小有关。最小的市场份额也只有1亿多股。以标普消费ETF为例，最新市场份额为3.5亿，但1月9日成交额却达到惊人的56.99亿元，当日换手率为902.09%，最新溢价率已达51.82%。

“这只ETF产生的巨额溢价无法用常理解释。”太石投资董事总经理韩伟在接受国际金融报记者采访时分析，跨境ETF的合理折溢价通常主要来自两个方面：一是境内外交易时间存在差异。以及申购和赎回时间。二是ETF权重股并购重组暂停带来的估值差异。

韩伟指出，这只跨境ETF的巨额溢价，主要是投资者被前期获利效应吸引，盲目跟风小盘ETF走势造成的。

事实上，去年标准普尔500相关指数的投资吸引了许多投资者的关注。标普消费者ETF追踪标普500消费者精选指数，该指数是美国股市的主流指数。前十大成分股包括宝洁公司和沃尔玛。 、可口可乐、百事可乐、麦当劳等传统消费企业，以及特斯拉、亚马逊等科技公司。

从上述权重股可以看出，标普500消费者精选指数并不是纯粹的消费者指数，而是有科技巨头的加持。因此，在科技股炒作的推动下，标普500消费者精选指数得以在2024年录得22.71%的良好年涨幅。不过，该指数在去年12月18日见顶后开始震荡回落。

橡树资本创始人霍华德·马克斯近日在《泡沫重访》2025年第一份备忘录中讨论了美国股市的泡沫风险。霍华德·马克斯表示，如果按照目前的市盈率购买标普500指数，历史数据显示，你只能获得负2%至2%的10年回报。

保费风险不容忽视

事实上，不仅上述4只停牌的跨境ETF充满高额溢价，目前交易所仍有19只跨境ETF正常交易，相比IOPV溢价率超过5%（每日参考净值）。溢价率最高的跨境ETF主要包括纳斯达克100 ETF、纳斯达克科技ETF、标普ETF等，跟踪指数主要为标普500和纳斯达克相关指数。

除上述美股指数追踪ETF外，华泰柏瑞南方东英沙特ETF、亚太精选ETF、标普油气ETF等跨境ETF溢价率均高达7%以上。

关于跨境ETF高溢价背后的泡沫风险的讨论不断，但投机资金仍然不断涌入。这是为什么呢？

拍拍网财富规划师姚旭升认为，推高溢价的主要原因有四：一是投资者看好海外市场尤其是美股的表现，带动相关跨境ETF价格上涨。急剧上升；二是采用T+0交易机制进行频繁的短线投机；三是QDII外汇额度有限，导致跨境ETF转向场内购买；四是在保费高、换手率高的情况下，套利机制的有效性有限，导致保费无法有效稳定。

“跨境ETF的高溢价也反映出目前A股市场缺乏人气和赚钱效应。投资者对A股市场信心不足，导致资金流向跨境ETF更高的投资回报。”姚旭升相信。

信心是当前市场活跃的重要因素之一。韩伟认为，从以往的经验来看，只要有足够的赚钱效应，投资群体的信心不断增强，各种渠道的大量资金就会迅速涌入A股市场，甚至可以快速产生新的气泡。

连日来，尽管数十家基金公司多次提示风险并采取暂停交易等一系列措施，但资金仍在涌入市场炒作跨境ETF。

韩伟表示，这反映出目前部分投资者对跨境ETF缺乏基本常识，或者有较强的投机赌博心态。

姚旭升还指出，目前投资者存在短线投机心态，忽视潜在风险。 “虽然跨境ETF整体表现强劲，但历史经验证明ETF的高溢价无法长期持续，而且这种流动性溢价的风险不可控。”投资者应谨慎对待高溢价的QDII产品。”