2025年中国股市展望：景林资产等明星私募聚焦企业自由现金流投资策略

新年伊始，景林资产、人桥资产、聚铭投资等多家明星私募机构相继发布了新一年的投资策略。从各私募机构的投资前景来看，我们对2025年的中国股市依然充满期待。

晶林资产高云成：关注企业自由现金流

领先的私募股权公司景林资产将焦点回归到股票价值投资的根源：公司的自由现金流。

券商中国记者获得景林资产总经理高云成撰写的《2024年底致投资者的一封信》，其中高云成指出，虽然各路投资都能获得回报，但我们的决心越来越坚定。我们相信企业自由现金流是最远、最亮的火炬，并为此做出投资选择。只有这样，我们才能知道，每年不断遇到经济周期变化、结构性问题、外交地缘政治风波、产业政策变化等疑难问题时，作为企业基本面投资者最需要分析哪些要素。这也是我们在全球筛选投资标的时最重要的指标。

高云成透露，景林的投资组合为未来一段时间准备了一批公司：其中一些公司经营结构稳定，客户粘性极强，自由现金流像河水一样稳定，可以把股份卖给持有这些公司的人。每年都有公司股票。股东积极回馈。此类公司是投资组合基本回报的来源。此外，投资组合中还有一批在行业内具有全球竞争力的优秀企业。他们已经处于基础勘探的尾声，即将完成打井甚至战斗。每年，该集团中的几家公司都会在运营中经历现金流井喷。拐点。这类公司是投资组合超额收益的来源。

高云成认为，经过近三年的洗礼，有不少明显的行业领先企业正在拉大与第二名的差距。还有一批公司的核心业务顶住了竞争对手的冲击，基本面稳定下来。尽管这些公司的估值已见底回升并得到部分修复，但从自由现金流倍数来看仍处于折价状态。一些行业产能已经达到拐点，正在从过度内卷中逐步恢复。如果2025年CPI拐点出现，将会出现一批C端业务公司，其营收和利润将超出当前市场预期。这可能是2025年超额收益的主要来源之一。

此外，虽然整体消费数据增长面临较大压力，但一些提供情感价值的服务业和消费成为持续增长的亮点。从总体规律看，我国已基本进入服务消费增速长期快于实物商品消费的阶段。这个过程将持续很多年。更有趣、更健康、体验式的服务消费企业面临着长期的挑战。斜坡上厚厚积雪的生长路径。在一些行业，如智能电动汽车产业链、智能家电等，中国企业在核心技术和效率上已经处于领先地位，并且仍在不断迭代进步。这些产品出口海外获得的利润率明显高于国内市场，中国的一些产业正在复制历史上其他工业强国的发展路径。

人桥资产夏俊杰：关注消费复苏

人桥资产2024年投资备忘录近日在其官方微信公众号上正式发布。在备忘录中，公司创始人夏俊杰分析了2024年的投资损益，也对新一年的投资进行了展望。

夏俊杰提到了新年的五大投资趋势：

一是关注内需和消费恢复。医药、部分食品和饮料、农业、航空、葡萄酒和旅游、家居和汽车服务等行业存在机会。他认为，从宏观经济三驾马车来看，消费应该是2025年政策最确定、最重要的推动力。而对于互联网平台企业来说，自然会受益于内需的复苏。不过，考虑到近两年大部分企业经营业绩已经趋于常态，股价也明显回升，2025年的走势应该会有所分化，未来还会有更多的变化。重点关注新技术、新方向的突破，如人工智能赋能、更好履行社会责任等。消费中，最受关注的是周期性特征较强的消费品或渗透率仍较低的服务型消费。长期来看，服务消费仍有巨大潜力。

其次，港股继续跑赢A股，股息ETF最具性价比。夏俊杰指出，2019年以来，港股持续落后于A股，2024年将首次小幅跑赢A股。港股复苏的原因有很多，其中包括加息的启动美国降息周期、互联网公司经营拐点、央企股东回报提升。事实上，本质上是前几年的下跌，让港股失去了良好的性价比。我们判断，这是港股新走势的转折点，2025年将继续跑赢A股。愿意并且能够为股东提供稳定高回报的公司，注定是港股的稀缺资产。未来，其长期股息回报率将普遍接近长期国债收益率。这样的回归过程是我们可以想象的股市缓慢牛市的唯一依据，也是相信未来能够持续获得绝对收益的底层逻辑。简单来说，如果投资者打算投资指数，市场上的股息ETF，尤其是权重相对均衡的股息ETF，有望成为性价比最高的ETF。

三是债券资产从单边牛市转向双边波动。夏俊杰表示，债券资产单边牛市始于2018年，目前已走过第六个年头。然而，所有的金融产品都有周期，债券也不例外。利率的变化取决于经济的变化。虽然我认为中国长期仍会处于低利率环境，但我相信中国短期利率不会降至零。

第四，人工智能应用不断拓展，但人工智能个股分化明显，炒作已经消退。在夏俊杰看来，2025年人工智能的应用将继续深入，但人工智能演变成全面泡沫仍是小概率事件，不能基于小概率的假设来配置投资。技术的发展和股票的走势也可能出现背离。这与经济与股市的关系非常相似。而且，随着行业的发展，商业模式和竞争格局的日益清晰，股市将经历一个去伪存真的过程，最终会出现裸泳者。

第五，通胀走势是2025年最大的分歧点，也是投资的重要赢家和输家之一。未来通胀趋势对资产配置的意义是显而易见的。作为关键因素，混乱阶段的处理往往深刻影响最终的投资结果，成为重要的赢家和输家之一。

聚铭投资刘小龙：股市值得期待

聚铭创始人刘小龙撰写的《致投资者的一封信》也于近日在其公司官方微博上发布。

展望2025年，刘小龙认为，政策转向后，短期内经济本身再次出现重大风险的概率将明显降低。在利率持续下行的背景下，股市值得期待。

有两点相对确定：第一，无论经济形势如何，2025年利率大概率会继续下降，尤其是现有房贷利率。第二个是中美之间的博弈。特朗普虽然还没有正式上任，但他的政策框架已经基本清晰，整体范式并没有超越之前的框架。

同时，刘小龙还谈到了两个不确定的事情：第一是国内房地产。尽管经历了30%的房价下跌，但中国居民60%的财富仍然集中在房地产上，财富结构转型缓慢。朱明更希望政策会根据房地产的基本面而酌情做出决定。随着政策的持续加码，2025年很可能会完成筑底。房地产对于消费也非常重要。如果2025年房地产价格能够稳定，则意味着家庭资产负债表将结束连续三年的恶化。消费的整体复苏将落后于房地产的复苏。

二是人工智能应用的发展速度。当前全球对人工智能发展的投入是前所未有的。可以说，世界上最聪明的人都在做人工智能及其应用相关的研发。然而，这一轮AI的始作俑者Open AI，以及大家寄予厚望的微软副驾驶，在2024年却进展乏善可陈。大模型领域已经表明，领头羊的发展速度已经放缓，而追随者拉近了与OpenAI的距离。 。在应用领域，似乎没有什么震惊世界的应用，更多的是对现有系统的优化。