港股IPO基石投资者禁售期或分阶段解禁，内地投资机构关注新规影响

占港股IPO募集资金总额30%以上的基石投资者，在认购后的锁定时间方面或将获得更多“自由”。

香港联交所全资子公司香港联合交易所有限公司（以下简称“港交所”）近日发文提及，正在考虑是否允许相关证券“分阶段解禁”的基石投资者，其中50%的相关证券可在上市三个月后解除禁售限制，其余相关证券将在上市六个月后完全解除。

在内地企业赴港上市兴起的背景下，阶段性解禁基石投资者的想法引起了众多内地投资机构的关注。第一财经记者采访多位业内人士了解到，业内对此有两种看法。一方面，从一级市场的角度来看，“阶段性解禁”可以引入更多元的基石投资者，但也可能导致一些只注重短期收益的基石投资者进入。

从二级市场来看，有机构认为，阶段性解禁将有利于阶段性抛售，减少股价短期集中波动。不过，也有机构业内人士认为，在市场流动性偏弱的阶段，多次解禁股票会引发更频繁的抛售，导致波动风险加大。

基石投资者或许能够“分阶段解除禁令”

香港联交所分阶段解禁的建议是在近日发布的《关于优化首次公开发行市场定价和公开市场的建议的咨询文件》（以下简称《咨询文件》）中提出的。 《征求意见稿》将向市场公开征求意见，为期三个月，截止日期为2025年3月19日。

根据《咨询文件》，港交所正在考虑是否允许基石投资者相关证券“分阶段解禁”。上市三个月后，50%的相关证券可解禁，其余相关证券将在上市后释放。该禁令将在六个月后全面解除。

基石投资者是指在拟上市公司正式IPO前锁定购买其新股的投资者。在香港IPO市场中，此类投资者占据了很大的市场比例。 LiveReport大数据显示，截至11月14日，基石投资者自2024年以来累计投资金额已达214.81亿港元，占募集资金总额的30.56%。

由于存在一定限售期，基石投资者认购被认为对公司发行上市具有“压舱石”作用。今年随着内地企业赴港上市升温，不少内地投资机构也加入了基石投资者的行列。

今年以来，内地企业迎来赴港上市小高峰。截至12月中下旬，今年共有66只新股在港交所上市，集资总额超过830亿港元。预计全年融资额将重回全球第四位。在香港上市的公司中，注册地为内地的公司有29家，占比43.94%。

许多内地机构也参与基石投资。据Choice统计，今年在香港股市上市的66家公司共有153名基石投资者。其中，已有14家企业在内地进行私募股权投资。例如，毛戈平的基石投资者之一是正心谷资本，总共认购了522.32万股。该公司是一家主要专注于新消费（媒体、娱乐和教育）、医疗健康和先进制造领域投资的私募股权公司。

是否有助于一级市场投资机构提高流动性？

对于基石投资者锁定期的调整是否会改变一级市场投资逻辑，市场各方看法不一。

根据港股现行规定，配发给基石投资者的首次公开发行证券必须有“禁售期”，一般自上市之日起至少为六个月。基石投资者在禁售期内不得出售这些首次公开发行的股票。公开发行股票。

港交所参考国际经验认为，目前港交所对基石投资者的监管要求具有独特性。大多数其他司法管辖区（例如澳大利亚、新加坡、英国和美国）对基石投资者没有任何监管要求，或同等人员施加任何监管禁运。

六个月的禁售期也在一定程度上限制了一些投资机构作为基石投资者。

一些市场人士认为，由于禁售规定，投资管理公司等独立机构投资者可能不愿担任基石投资者。一些机构投资者（即使他们只追求长期投资策略）更喜欢在市场状况突然变化时灵活地出售其购买的部分或全部 IPO 证券。

因此，放宽禁售规定将鼓励更多独立机构投资者成为基石投资者。此类机构会对发行人的业务进行充分的尽职调查，协商公平的价格，在一定程度上可以为其他投资者提供更可靠的发行。首次公开募股后的股价表现指标。

不过，港交所也在《征求意见稿》中指出，部分利益相关者认为，放宽禁售规定会鼓励注重短期收益的投资者成为基石投资者，可能会削弱基石投资者的兴趣。发行人的首次公开募股和首次公开募股。对未来前景的承诺程度和信心。

拍拍网财富理财规划师负责人孙恩祥分析，锁定期的调整将使一级市场投资机构更快退出并回收资金，从而提高其资金使用效率和投资回报率；同时，也可以缓解投资机构退出一级市场的一些困难，过去长期面临的资金占用压力可以得到改善；此外，通过分阶段解禁，投资机构可以在不影响市场稳定的情况下更加灵活地管理投资。投资组合和流动性。

有私募投资机构人士认为，调整基石投资者限售期等相关规定主要是为了解决部分企业上市困难，但对不同类型基石投资者的影响有所不同，很难一概而论。

从投资机构的退出来看，“卖对价才是真正的退出”。某私募投资机构表示，投资机构控股的企业质量较好，上市后退出速度较快；但如果他们持有的一些公司质量并不好。上市后，投资机构持有的股票仍将难以出售，禁售期调整对其影响有限。

是否会放大股价波动？

市场关注的另一个焦点是基石投资者相关证券的“阶段性解禁”对股价波动的影响。

业内普遍认为，当禁售期结束、基石投资者解禁后，部分股票将形成较大一波抛售压力，部分投资者选择退出。

在“解禁大考”中，部分个股容易出现股价大幅波动。记者对Choice数据分析显示，11月份以来基石投资者提振的6家公司中，当天股价出现下跌，超过一半。

最新的案例是景泰控股。该公司基石投资者于12月13日获解禁。当日，该股下跌9.63%至每股3.94港元。此前一个月，该股下跌26.08%。

“当市场流动性疲软时，基石投资者短期抛售股票很容易造成股价大幅下跌。”一位港股分析师表示，甚至可能会影响较长一段时间内的股价波动，这会让其他锁定期较长的公司投资者，例如Pre-IPO投资者的赚钱效应减弱。多次解锁股票会更频繁地触发股票抛售，从而导致波动风险增加。

目前港股流动性虽然有所恢复，但尚未回到巅峰水平。香港联交所数据显示，2021年初香港股市市值达到58.67万亿港元，目前市值仅相当于峰值的58%； 2021年日均交易量为1667亿港元，目前日均交易量仅相当于峰值。期间的78.5%。

也有机构人士持相反意见，认为“阶段性解禁”有利于股价稳定。一位港股投资者认为，“阶段性解禁”安排将减少限售对股价大幅波动的影响，改善上市后流动性。在美国，规模较大的首次公开募股对某些投资者采用不同长度的合同锁定期，这样市场就不会在单个交易日内增加大量股票供应，从而影响股价波动。

陈兴文告诉第一财经记者，缩短锁定期可以增加市场流动性，让基石投资者的资金更早回流，从而吸引更多资金流入一级市场。同时，阶段性解禁可以减轻限售股集中时的市场抛售压力，稳定上市公司股价。这对于投资者和上市公司来说都是一个积极的信号。