央行首个支持资本市场的货币政策工具 SFISF 正式落地，首期操作规模 5000 亿元

央行首个支持资本市场的货币政策工具正式启动。

中国人民银行宣布设立“证券、基金、保险公司互换工具（SFISF）”，支持符合条件的证券、基金、保险公司交易债券、股票ETF、沪深300成分股等资产以中国人民银行为抵押品，兑换国债、央行票据等高等级流动资产。初步运营规模为5000亿元，视情况可进一步扩大运营规模。

10月10日上午，央行宣布，即日起接受符合条件的证券、基金、保险公司的申请。

据接近央行人士透露，互换便利期限不会超过一年，到期后可申请延期；未来根据情况可能会扩大抵押品范围。业内专家表示，通过互换便利，非银行机构可以用国债、央行票据置换手中流动性较差的资产，方便在市场上回购或出售进行融资。掉期安排采取“债券换债券”的形式。从国际经验来看，美联储在次贷危机期间推出了类似的TSLF（定期证券借贷工具），对金融市场的快速稳定发挥了重要作用。

在业内人士看来，掉期工具是有力的支撑工具，可以大大提高非银行机构的潜在杠杆能力，有利于稳定市场情绪。但实际操作仍取决于非银行机构的融资成本和互换便利费。综合利率成本和对股市未来走势的预期等因素。

此次央行推出的互换工具对于A股投资者来说相对陌生。掉期安排采取“债券换债券”的形式。据央行9月24日介绍，互换便利操作可分为两个环节。第一个环节是符合条件的非银行机构可以兑换股票ETF等资产。将其质押给央行，兑换成更具流动性的资产。第二步是非银行通过出售或抵押交换的资产在二级市场筹集资金，获得的资金只能投资于股票市场。

掉期工具如何提高机构的潜在杠杆能力？是适用于机构自有资金还是受托资金？能为A股带来多少增量资金？美联储的TSLF如何运作？

华泰证券固定收益研究团队9月27日的研究报告对央行互换便利和美联储TSLF进行了比较。 TSLF是一种“债券换债券”模式，支持金融机构提供流动性相对较低的证券或商品作为抵押品，以换取流动性较高的政府债券。然后，金融机构可以出售流动性高的政府债券或将其用作抵押品。抵押品换取其他市场机构的资金，起到流动性缓解的作用。

2008年金融危机后，TSLF使用量呈周期性增长，最初规模扩​​大至1000亿美元，峰值达到2000亿美元。但与直接再融资资金相比，TSLF操作较为繁琐，资金获取也相对间接。后期逐渐被TALF取代，2020年受疫情影响后仍未重启。

“基于我国的监管要求和操作实际，TSLF可能具有一定的参考意义。”研究团队认为，这种互换便利采取“优惠券换优惠券”的形式，与美国的TSLF类似，但又有所不同。我国掉期工具的资金只能投资于股票市场，而TSLF则为一级交易商提供流动性援助，不限制具体用途。互换工具的抵押品预计主要是股票资产，TSLF抵押品可以是债券、票据、ABS、股票等。

一位市场交易员告诉第一财经记者，目前还没有官方规定，也不清楚非银行机构可以抵押的股票等资产是否必须是自有资产，还是也可以是委托资产。 “如果只是自有资产，规模会比较有限。”那人说道。

掉期额度是否适用于自有资金或产品账户？对此，华泰固收团队推断可能主要用于自有资金。 “目前公募基金产品和保险资管产品都有严格的投资指引，如果交给产品用户，就会打破现有的投资体系和杠杆要求，所以大概率会交给自营机构。”资金/资本金。”团队分析道。 。

以券商为例，截至2024年上半年末，证券行业自营业务规模为6.14万亿元，而券商自营股票仓位占比约为7%-8%，债券占比65%-70%。预计券商自营可互换资产规模可能在4000亿至5000亿左右。

掉期工具如何提高机构的潜在杠杆能力？根据上述团队的分析，股票ETF的质押率通常在30%至60%，而国债的质押率在10%左右。截至2024年初，股票质押总规模在2.5万亿左右，央行手中国债将超过2万张。 1亿。该团队认为，互换便利显着提高了非银行提高杠杆的能力，但保险等机构目前面临的问题更多是缺乏资产而不是缺乏资金。但毫无疑问，换乘设施是帮助稳定市场的有力支撑工具。

央行互换便利最终能为A股带来多少能源资金，还取决于非银机构情况、市场预期等多重因素。

“如果机构在二级市场上质押或出售其兑换的国债或央行票据，非银行机构可以从二级市场获得资金，而这些资金只能投资于股票市场。对于非银行来说，这种行为相当于用股票资产加杠杆，继续投资股市，但是否愿意加杠杆显然取决于你自己的财务状况以及对股市走势的预期。 “华泰固收团队认为，回购、掉期合约都有到期日，期后偿还资金/返还债券，需要考虑期间的资产价格波动和资金成本。