日元套利交易重现：全球市场面临新一轮动荡风险

如今，临近年底，一个颇为不安的现象是，引发夏季市场一系列地震的环境背景似乎再次重演：

日元套利交易规模已逐渐恢复到原来的“鼎盛时期”，日本央行加息的“断头台”很可能在本月下旬落下！

这让不少市场人士思考：一旦8月份美日股市暴跌背后的隐性推手再次出现，这次全球市场将走向何方？

融资套利交易是指投资者借入日元等利率较低国家的货币，然后用资金投资于美国、墨西哥等利率较高国家的货币或相关资产。近年来，由于日本超低利率，日元一直是最受欢迎的融资货币。然而，一旦套利交易被迫退出，投资者可能会出售一系列之前购买的风险资产，同时回购日元。

日元套利交易“韭菜热潮”

有迹象表明日元套利交易最近重新流行。

根据日本金融期货协会、东京金融交易所和美国商品期货交易委员会（CFTC）数据的行业分析，日本散户投资者以及海外杠杆基金和资产管理公司持有的日元净空头头寸有所增加从 10 月份的 97.4 亿美元增加到 11 月份的 135 亿美元。

多位分析师指出，在利差扩大、美国政府借款增加以及汇市波动性较低等因素推动下，日元套利交易押注在市场上仍然很受欢迎。这些条件使得在日本借钱（日元）然后将钱投入世界各地的高收益市场具有吸引力。

瑞穗证券和盛宝银行的策略师表示，套利交易可能会回到今年早些时候的水平。

利率差异长期以来一直是日元套利交易的主要驱动因素。 G10货币和十种新兴市场高收益货币平均利率超过6%。相比之下，日本央行基准利率至今仍仅为0.25%，当地银行贷款利率在1.7%左右，这表明借入日元的成本仍然相当低。

尽管日本央行逐步加息，但其收益率与美国等主要经济体的收益率差距仍然较大。因此，目前的日元套利交易策略实际上还是非常有利可图的。自 2021 年底以来，针对 10 种主​​要和新兴市场货币的日元套利交易回报率为 45%，而标准普尔 500 指数在股息再投资时的回报率则为 45%。只有32%。

如此巨大的利润吸引了越来越多的投资者。 7月底，在日元套利交易大幅平仓之前，日元净空头头寸一度达到216亿美元。加拿大皇家银行驻新加坡亚洲外汇策略主管Alvin Tan表示，其他货币相对于日元的绝对利差非常大，这意味着日元将始终被视为融资货币。

日元汇率方面，由于资本大量外流等结构性问题持续给日元带来压力，今年以来日元仍是G10货币中表现最差的。尽管日元兑美元几个月前因利差交易平仓而升至140水平，但目前仍交投于相对疲弱的150水平。

日本央行伸手“加息刀”

显然，在日元套利交易开始“复活”的同时，一个隐患始终存在：那就是一旦日本央行年底加息，日元套利交易是否会掀起类似这样的平仓风暴？夏天又来了？

上周日元的突然短线飙升凸显了重新出现的套利交易的投资者所面临的持续风险。

一些业内人士现在担心，利差的缩小将使明年日元套利交易的势头再次减弱，特别是在日本央行行长上田一夫(Kazuo Ueda)打开12月加息大门之后。日本多位官员近期也密切关注日元贬值走势。日本财务大臣上个月表示，自9月下旬以来，日元经历了剧烈的单向波动。

日本央行将于 12 月 19 日中午宣布利率决定，就在美联储宣布 12 月利率决定几个小时后。目前不少业内人士预计日本央行将在本次会议上加息25个基点至0.5%。如果这一预期最终实现，将标志着日本自1989年资产泡沫见顶以来首次一年内加息3次。

日本央行行长上田一夫(Kazuo Ueda)在日本上周五发表的采访摘录中问道，是否可以理解下一次加息已经越来越近。他说，“它们越来越近了”，因为经济数据正在朝着正确的方向发展。方向发展。

荷兰合作银行驻伦敦外汇策略主管Jane Foley在一份研究报告中写道，“市场对日本央行可能在12月加息感到鼓舞，而后者可能不愿失望。”

考虑到今年8月日元套利交易的大额平仓就发生在日本央行推出“加息+QT”紧缩政策组合之后，此次日本央行的加息是否会带来同样的杀伤力？显然值得投资者警惕。

弗利表示，日本财务省已通过口头干预重新与投机者接触，而日本央行行长的言论继续引发市场对日本央行12月加息的担忧。因此，尽管套利交易最近找到了进一步的支撑，但在明年春天之前，它可能缺乏进一步运行的信心和动力。

当然，鉴于美国和日本央行的最终立场仍不明朗，套利交易是否真的会平仓还很难确定。投资者可能会在 12 月日本央行和美联储会议后进一步了解套利交易。如果日本央行以鸽派方式加息或美联储以鹰派方式降息，日元套利交易者可能仍会留在市场上。

日本瑞穗证券首席策略师Shoki Omori指出，“预计日本央行加息的速度会非常缓慢。如果鲍威尔不打算快速降息，那么利差对于套利交易来说仍然非常有吸引力。” ”