中信建投证券首席策略分析师陈果看好2025年牛市，中国股市信心重估牛展望

“毫无疑问，有牛市！” 11月26日，中信证券首席策略师陈果在策略会上表示，中期内继续看好中国股市的“信心重估牛”，并认为随着政策逐步加码和采取影响，2025年的牛市有望逐步从“流动性牛”走向“基本面牛”。虽然过程中难免会出现震荡和分化，但市场不会缺乏投资机会。

“信息重估牛”并非凭空出现，而是看到了中国经济的反脆弱性。陈果表示，尽管受到地缘政治影响，但中国出口在贸易壁垒下依然强劲，中国产业在技术封锁下不断进步。资本市场缺口扩大的主要原因是产能过剩、内需不足。 “924市场之前，中国股市低迷的症结是通货紧缩。”陈果指出，房地产稳定、地方债、央企股东回报、提振资本市场等各项政策都在进行中，目标都是“扭转通缩”。 ”。

“与全球相比，中国市场是部分拉动、部分提振、部分减债。”陈果表示，需要综合评估的市场共识是，A股市场流动性充足。据中信建投数据跟踪，目前，A股市场增量资金状况明显改善，市场流动性充足已成为共识。央行两大流动性支持工具——互换便利（SFISF）和专项股票再贷款，为市场提供了底线流动性支持。未来，中国居民的超额储蓄将为A股流动性提供改善空间。随着通缩预期逆转，债市等其他资金预计将继续流入A股。

“流动性是牛市的基础，在中国经济的政策目标没有实现之前，流动性宽松将会持续很长一段时间。也就是说，在通货紧缩确认之前，实际利率和名义利率都将持续下降。” “毫无疑问，宏观流动性宽松，微观流动性更强劲。”陈果强调，随着利率下降，股票估值将越来越有吸引力。

针对特朗普账号有关对中国进口商品加征10%关税的言论，陈果表示，加征关税的实际影响有六个变数。陈果表示，此举将对2025年中国对美出口产生影响，但不会改变A股中期牛市走势。一方面，由于实际税率和时间尚未确定，实施前可能会出现出口抢购现象，预计会有一定的政策对冲和转口贸易措施。另一方面，中国海外扩张明显加速，税收弹性边际可能缩小，转嫁关税的能力可能增强。

“外部压力有很好的机会转化为内部动力，即刺激和改革。”陈果表示，中国还有刺激和改革的空间。可以看到，我国国有部门资产和净资产规模庞大，政府部门资产负债率不高，加杠杆空间很大；此外，2020年以来，居民超额储蓄每年增加约8.8万亿元。比如国有资本充实社保，有利于释放预防性储蓄的消费潜力。

陈果认为，明年将是真正推进刺激和改革的重要一年。对比美国、欧洲和日本主要央行资产负债表扩张程度，过去几年央行资产负债表相对于GDP一直是预留的，金融环境相对紧张。在当前的债务周期和稳定资产价格、上涨大宗商品价格等政策目标和需求下，央行已经有所行动。表述较为积极，扩张周期有望迎来向上拐点。

另外，产能周期预计在2025年见底。“央行周期，或者说资产负债表扩张周期加上企业产能周期，极有可能推动最终供需关系的逆转。一旦企业利润的上升周期开始，至少需要两年的时间。”陈果表示，“从9月24日第一天开盘以来，很多人都在问牛市会持续多久。如果按照基本面的逻辑能走到2026年，那么现在谈结束还为时过早” 2024年的牛市。”

在配置层面，陈果建议战略性关注“双”“两新”政策。 “双”建设是指实施国家重大战略和重点领域、新型城镇化或重点方向的保障能力建设； “两新”是指支持大规模设备更新、扩大消费品以旧换新品种和规模，陈果指出，支持范围和规模有望拓宽，建议支付关注地方政府/央企主导的设备更新项目。

陈果还建议重点优化新质量生产力核心方向，并强调出海非美国市场仍是中期赛道。

陈果还强调，如果牛市毫无疑问，那么积极主动的工作还有很多。预计A500为核心指数，建议积极构建A500增强策略。

“无论你对中国经济长期看好、谨慎还是不清楚，这都是未来N年做多A股市场的最佳历史性机会。”陈果终于说道。