政策暖风下并购重组市场新镜像：案例高频、新兴产业成主流、终止筹划案例露头

政策的温暖让并购重组市场持续“升温”，A股出现了一些此前罕见的“资本新形象”。

一是并购重组案件频发，创新交易回归。 9月24日以来，首次公告重大资产重组案件已达20余起。与此同时，“蛇吞象”并购、跨境并购、“借壳”交易等交易模式不断涌现。主流观点认为，这有利于推动上市公司和实体经济高质量发展。

二是以半导体、创新药物为代表的新兴产业成为并购重组的主要领域。其中，广智科技、富创精密、百奥化学、双成药业等公司的收购标的均锚定半导体资产。这表明，高科技资产证券化的另一条可行路径正在开辟。

三是规划重组终止迹象初现。 10月25日晚，盈方微和摩高均宣布终止筹划重大资产重组。这是“并购六条”颁布以来，首次有A股公司终止重大资产重组预案，且是两家公司同时宣布终止。

从前两大事例来看，一系列并购重组相关政策对于激发市场活力、为市场注入新活力具有显着效果。一方面，政策支持提高了并购重组的效率和成功率，降低了企业并购成本；另一方面，政策引导也促进资源流向潜力更大的企业，有利于整个市场的优胜劣汰。提高资本市场整体质量和效率。

积极推进并购重组，体现了上市公司追求第二增长曲线、实现转型升级的迫切愿望。从第三面镜子来看，反映了并购重组运作背后的诸多不确定性。虽然政策走势的回暖导致A股重大资产重组案件数量有所增加，但基数较高，不排除未来还会有更多终止重大资产重组案件的可能性。

拆解最新重组案件终止的原因，有合规方面和市场方面。比如盈方微被解约是因为参与重组的人员被立案，而摩高被解约则是因为市场环境从筹划之初就发生了重大变化。

对于终止筹划重组，上市公司认为不会影响公司的正常经营和发展。但按照逻辑推演，在推进重组的过程中，尽职调查、审计、评估、谈判等环节都需要投入一定的财力、人力和精力，而这些反过来又成为资本运作的沉没成本。

这些案件的终结，为风起云涌的并购重组热潮提前敲响了警钟。并购重组本来就是涉及多方利益博弈的操作，成功率绝不是100%。造成不确定性的原因之一是，它是买卖双方信息不对等的交易，而且还受到市场、政策等多重因素的影响。虽然从近期案例来看，主要原因是市场和合规原因，但成功之路上仍存在不少风险点。以跨境并购为例，我们不应急于多元化而忽视跨境风险和整合风险。

从监管导向看，并购重组方向日趋明确。一方面，资本市场高质量发展需要并购顺利进行；另一方面，水平相对较差、交易执行能力较弱的“空壳公司”盲目进行跨国并购，以及“借重组之名套利”。 “真实”的并购仍面临严格监管。

面对新一轮的并购重组热潮，各方需要冷静。上市公司并购重组应当被定性为重要的战略行为。整个过程是缜密的，买方需要做出系统的统筹考虑，比如为什么要收购、能否成功接手运营、是否打造了并购的“主力军”等。是否为并购等准备了充足的“武器弹药”。在此过程中，自身的标准化水平和交易执行能力需要同步提升。只有这样，我们才能把握好热情与理性的平衡，既做一个抓住各种机会的乐观者，又做一个规避各种风险的谨慎者。