并购重组：化解风险财政政策下的市场结构性机会与选股思路

近期市场“并购”活跃度有所增加：自9月24日一揽子政策推出以来，CSWD并购指数相对Wind A涨幅超过11%。我们认为在流动性充裕的环境下以及监管保护，【并购重组】是未来值得关注和布局的主题投资和阿尔法选股方向，尤其是通过筛选策略，探索并购重组的预期目标。

并购主题投资的“政策+微观”驱动信号：一是“并购六则”加大市值管理组合。并购政策超出预期，放宽延期并购，放宽收购不良资产；二是“新国”“九条”后，IPO和并购的“拉锯”效应逐渐显现。 9月份，并购规模突破1000亿元，创近年来新高。第三，上市公司并购模式多元化，包括并购、跨境并购、收购和IPO等。企业、跨国并购、产业整合等案例日益受到关注。

如何发现预期并购目标？从并购计划、股权转让、IPO终止弯路、过往失败、长期净亏损等角度，为市场关注的【并购预期目标池】筛选问题提供解决方案。

线索之一：关注已公布计划实施且实施可能性较高的项目。通常，大股东持股比例、库存现金和杠杆水平的项目具有较强的并购能力和意愿。建议选择条件为：（1）第一大股东持股比例占总股本>15%； （二）货币资金占总资产的比例>15%或经营性现金流量占营业收入的比例>10%或资产负债率

线索二：关注控股权转让、高折扣项目。下半年以来，股权转让案件数量有所增加。我们观察到以下迹象：控制权转让案例增多，受让方多为国有法人，近两个月折价率大幅提升（9月/10月折价率超过10%） 、私募股权新增为受让案例。建议的筛选条件为：转让方为实际控制人或控股股东，且受让方最终持股比例>51%。

线索三：关注同一实控人IPO项目已终止的同行上市平台。在IPO阶段性收紧的背景下，公司实际控制人更有可能将资产注入其上市平台，从而实现“绕行”。建议的筛选条件为：上市公司与IPO终止项目“同一实际控制人+同一行业分类”。

线索四：关注过去失败但有潜力重启的项目。

线索五：关注长期净亏损（PB近12个月最新《市值管理指引》要求，长期净亏损的公司需要及时制定估值提升计划（并购、收购） ，重组和回购是最合适的）。

风险提示：宏观经济下行压力大于预期，国内“稳增长”政策实施效果仍不及预期的风险。全球高通胀和流动性可能会小幅收紧。并购重组政策推进不及预期。中美在贸易/金融领域的关系仍存在不确定性。