银行理财子公司人士感慨：理财产品净值回落，赎回压力加大

开元证券分析师刘成祥发布最新报告称，近期债市波动对部分理财产品净值造成压力，形成散户赎回理财产品→理财赎回基金→的传导链出售信用债券的基金。其中，信用债流动性较其他债券差，跌幅较大，引发市场对信用债“负反馈”的担忧。

“本周之前，我们已多次减持盈利债券头寸，并对部分现金管理日常理财产品的快速赎回采取限制，以确保产品净值波动趋于稳定，对冲风险。赎回压力，”该人士表示。该行理财子公司一位人士告诉记者。如今，随着财政部出台大力减债新举措，信用债价格迅速企稳反弹，股市波动也阻碍了资金涌入权益类资产。本周以来，他们明显感觉到赎回压力明显减弱。

目前，他正将原本用于应对赎回压力的剩余资金再投资到同业存款、高评级信用债等产品中，以提高产品收益。他向记者感叹，经历了8月底、9月底两轮赎回压力后，银行理财子公司现在在资产配置上更加谨慎。

该人士进一步指出，过去，为了提高产品收益，他们会大幅增持收益较高的中低信用债，但现在，他们更愿意配置银行间同业存单。具有较好的流动性和一定的超额收益潜力。等低风险、低波动品种。这背后是银行理财子公司现在在资产配置过程中特别注重底层资产净值的低波动性和流动性管理，收益率可能会被置于相对次要的位置。

银行理财子公司苦苦挣扎，不让自己的产品破产

上述银行理财子公司人士透露，10月8日是近段时间经营压力最大的一天。

当天市场有传言称，由于投资者对股票投资热情高涨，理财产品赎回金额达到5000亿元。不少银行理财子公司不得不赎回基金份额筹集资金，导致基金公司不得不出售大量信用债来应对赎回压力。

“当天理财产品的实际赎回金额可能还没有达到5000亿元，但这个传闻确实让我们震惊，我们紧急出售了部分盈利的债券头寸，以应对潜在的赎回压力。”他回忆道。

在他看来，国家9月24日出台了一系列意想不到的金融支持措施，引发股市大幅上涨，他们每天都面临着类似的经营压力。具体来说，股市大涨导致市场投资风险偏好大幅回升，从而导致债券价格下跌。这导致重仓债券的银行理财产品净值纷纷下跌。部分产品甚至遭遇净值破位压力，引发潜在赎回压力骤增。

因此，他们迅速减持了相当比例的短期国债和信用债，缓解了产品净值的跌幅。

记者注意到，该行理财子公司迅速采取补救措施，使9月底至10月初理财产品清算率保持在较低水平。因此，产品清算可能不会引发高赎回压力。

开元证券分析师刘成祥指出，由于理财产品底层低波动资产占比较大，净值管理能力显着提升。他测算，9月24日至10月8日期间，样本理财产品最大回撤为0.13%，净亏损率约为5%，均远低于2022年底（最大回撤为1.08%，净值破发率为28%），这与理财产品中存款等低波动性资产占比上升密切相关，导致银行理财产品拥有较厚的安全边际来应对本轮融资债券市场调整。

但股市上涨带来的理财产品资金（向股市）“流动”，成为理财产品赎回压力激增的更大推动力。

刘成祥认为，本轮理财赎回压力加大，主要是资金主动流向股市所致。截至9月29日，理财产品存量规模约为28.9万亿元，较前一周减少约1万亿元，反映出自9月24日股市上涨以来，资金正在从理财产品转向理财产品。股市。到10月6日，理财产品存量规模进一步下降至28.8万亿元，不符合“季末收益、季初回升”的历史规律。因此，他初步判断假期期间理财产品规模缩水1万亿元。 ，主要受资金流入股市而非季末资产负债表回报影响。

大量资金从理财转向股市的另一个证据是央行10月14日公布的数据，该数据显示，截至9月末，M2增速为6.8%，环比增长6.8%。月回升0.5个百分点。 M2增速企稳回升是多种因素综合作用的结果，其中理财资金回笼支撑了货币总量环比增长。根据相关规定，证券市场客户保证金将纳入M2范畴。

中国银行研究院研究员梁思表示，9月份M2环比增速背离了当月信贷增长乏力的情况。原因一是9月下旬股市投资情绪高涨，大量资金退出理财产品进入证券账户，对M2产生一定支撑。

记者从多方渠道获悉，面对资金涌入股市带来的理财产品赎回新压力，多家银行理财子公司纷纷行动。例如，平安理财在10月8日推出现金管理日（对任何投资者来说，时间都可以申购和赎回）理财产品可以通过额度措施快速赎回，进一步缓解赎回压力。一些理财子公司也选择购买国债，试图先稳定国债价格。由于国债投资在理财产品投资组合中占比较大，如果国债价格先行企稳，将能够有效缓解理财产品净值的下滑，扭转产品上涨的趋势。净损失率，最终防止双重赎回压力的“共振影响”。

上述银行理财子公司人士告诉记者，这些措施也使他们顶住了本轮产品赎回压力。

在他看来，真正让理财产品渡过此轮产品赎回压力的最大因素是，过去一周股市波动加剧，平息了股权投资市场的情绪，持续给资金带来压力。从理财“搬”到股市。倒退。

赎回压力暂时“消退”

上述银行理财子公司认为，本周随着信用债、国债等固定收益资产价格企稳反弹，加上股市波动，资金投资风险偏好有所下降，资金投资风险偏好有所下降。本周以来银行理财产品的赎回压力已基本减轻。潮水退去。

“本周以来，负债方部门报告称，每天赎回的资金量不足9月下旬和节后第一周的50%。”他告诉记者。理财产品预留现金储备足以应对当前的赎回压力，表明银行理财产品的赎回压力已暂时消退。

开元证券固定收益分析师陈曦向媒体表示，随着10月10日以来债市集体回暖，银行理财等固定收益资管产品赎回的负反馈机制已经到来。一个结束。这背后是，随着节后首周股市升温，居民抛售债券、购买股票的冲动减弱，理财、债务基金、商品基金的赎回影响很可能以“赎回”告终。分阶段的方式。

该行理财子公司人士告诉记者，本周以来，部分资金已回归理财产品。他注意到，一些投资者在股市上选择“见好就收”，开始将资金再投资于金融产品，以寻求更稳定、安全的回报。

刘成祥指出，本轮理财产品赎回压力加大，主要集中在现金管理等日常开放的理财产品上。从9月最后一周的数据分析来看，理财产品规模下降幅度最大的是现金管理等日常开仓产品。原因是大量投资者将资金从此类金融产品转移到股票市场。然而，这些基金并不是股市的长期投资者。一旦股市的快速大幅上涨难以为继，这些资金仍有可能回流进行理财。

值得注意的是，随着理财产品赎回压力“消退”，一些银行理财子公司开始加大宣传力度，引导投资者长期持有理财产品。

招银理财在官方微博发文称，从产品经理的角度，建议投资者保持良好心态，耐心等待净值恢复。债券资产属于生息资产，随着时间的推移，票息有望逐步修复短期资本利得的损失。

资产配置的新权衡

随着理财产品兑付压力“退潮”，上述银行理财子公司的人目前都在纠结如何将原本用于应对兑付压力的“剩余”资金再投资到高配置价值的产品上。

“周一，我开始询价高息购买高评级城投债，但由于财政部大力推出脱债新举措，城投债价格普遍企稳上涨，卖家纷纷涌入。”现在都不愿意卖了。”他告诉记者。这导致他未能将资金投资于高息票、高评级的城投债。

目前，他把目光投向了同业存单，因为同业存单的收益率较高，能够产生高流动性、高安全性和相对高收益的多重资产配置效应。

国盛证券分析师杨业伟指出，政府下调公开市场操作利率（OMO）后，银行间同业存单收益率尚未大幅下降。截至10月9日，一年期AAA级存单收益率甚至升至2%以上。但考虑到政策利率已降至1.5%，未来同业存单收益率还有较大下行空间。目前，配置同业存单可以锁定较高的资产回报率。

该银行理财子公司人士透露，除了同业存单外，他还计划配置高评级的银行二级资本永续债，因为信用债价格的整体企稳回升使得此类债券也有潜力。买入、持有和卖出，直到价格上涨。盈利潜力。相比之下，他可能会减少10年期国债的配置。原因是：一是一系列出人意料的金融财政支持措施出台后，中国经济基本面良好，导致长期国债收益率上升（债价反弹），二是央行的入市买空卖多限制了长期国债收益率下降的空间（价格上涨有限）。

华泰证券研究所所长张继强对媒体表示，债券市场的品种选择和波段操作仍是近几日的焦点，但机会稍纵即逝，难以把握。财政政策、理财赎回、融资水平等扰动因素均发生边际变化，利率债供给仍存在高度不确定性。因此，10年期国债收益率回落至2%的概率并不大。

该行理财子公司人士告诉记者，在新一轮资产配置过程中，他们也特别注重加强资产流动性管理。例如，在多资产策略的制定和实施过程中，他们会关注不同资产之间的价格波动与资产变现能力之间的低相关性。这也是银行理财子公司吸取8月底、9月两轮赎回压力的教训，对资产配置策略做出新调整的原因。

在他看来，这无形中导致了银行理财产品的收益前景较以往下降。为了弥补收入差距，他们目前也在研究增加权益类资产的配置，包括增加股指产品的配置。然而，股指产品的配置力度主要取决于产品管理团队能否有效采取多元资产配置策略，满足产品净值低波动性和高流动性的要求。

“经过前两个月的两轮产品赎回，未来金融市场仍将大幅波动。在保证产品净值稳定波动、降低净值违约风险的同时，加大产品流动性管理仍是我们的首要任务。资产配置的主要目标。”该行理财子公司人士表示。