云端大模型成熟后应用侧弹性增强，消费电子标的与AI算力需求增长前景分析

在雷志勇看来，AI算力需求增长的确定性仍然较高，但增速可能会下降。一方面，由于云巨头之间的军备竞赛，随着AI CAPEX的增加，增速可能面临上限，但绝对不会下降；另一方面，各行各业的领先企业都在拥抱人工智能，不断探索以提高竞争力。这些行业巨头的发力，将填补云厂商巨头的成长缺口。因此，雷志勇认为，2025-2026年市场对算力的需求依然强劲，景气度可能会发生结构性调整，但仍将保持上升趋势。

在估值方面，雷志勇指出，在目前产业链没有被造假、订单跟踪和景气度都很好的情况下，AI板块的估值处于合理甚至阶段性的水平，无论是硬件或软件方向。性偏见的程度被低估了。

展望2025年，雷志勇表示，摩根士丹利数字经济整体产品策略仍将聚焦人工智能产业链，积极布局经济趋势向上的领域。目前产品组合主要集中在云服务器、光模块、PCB、智能终端苹果链、眼镜及配套数据中心、散热及液冷等。

雷志勇拥有12年证券行业从业经验和5年基金管理经验。他在通信行业工作多年。来到金融行业后，他专注于科技领域。拥有通信行业产业背景和多年科技行业研究经验，擅长TMT、国防军工、高端制造、新能源等科技成长型行业投资。

数据显示，截至2024年12月31日，雷志勇管理的摩根士丹利数字经济年化回报率为69.23%，超出主动股票基金年度业绩榜亚军17.38个百分点，位列第一。在市场主动股票型基金中，这也是首次由外资公募基金公司夺得年度冠军。

算力确定性更高

回顾2024年，人工智能成为全年的热门话题。

2024年春节过后，随着OpenAI推出新的多模态应用以及市场叠加监管保护，A股开始强劲反弹。人工智能成为增长主线之一，数字经济也成为最强增长方向。 2024年5月开始，随着大型人工智能模型在云端日益成熟，越来越多的行业巨头，如苹果、Meta等，正在尝试做设备端应用，这体现在越来越多的小型模型的发布上。巨头们的军备竞赛正在逐渐走向端侧，包括传统手机、眼镜等端侧演进。另一方面，以消费电子为代表的终端企业也呈现出向好态势，后续业绩前景不断上升，部分消费电子企业也进行了底部激励。

“除了美国在全球算力上领先之外，以中国为代表的国家也在大力投资新型定制人工智能芯片，从原来的GPU到ASIC芯片。总体来看，2024年整个行业的人工智能将会有所增长。非常令人兴奋，很多突破将在2024年实现。”雷志勇说。

谈及AI软硬件应用的现状和未来发展方向，雷志勇判断，AI与移动互联网、智能手机时代的一个很大区别是，不太可能像当年的iPhone那样突然出现一款爆款产品。 。人工智能大概率会像互联网一样，一步一步、全面重塑各个行业。可以看到，不少海外世界500强企业都在投资人工智能，希望通过人工智能全面提升产品竞争力、提升客户体验、提高内部运营效率。

“AI的逐步发展很可能会有这样一个过程：首先出现LLM大语言模型，然后转移到B端应用，体验不断打磨，就像微软的office一样。”一年来看，发展不会很快，但三到五年回顾，我们可能会发现人工智能已经显着改变了我们周围的基础产品和服务，在这个过程中，我们需要不断地改变。增强人工智能的训练和推理能力，以及这个过程对算力也是有刚性需求的，所以算力的确定性比较高。”雷志勇说。

AI板块估值合理

自2023年3月Open AI发布的ChatGPT热潮席卷全球以来，AI板块尤其是算力连续两年上涨，多只股票股价出现巨幅上涨。市场对人工智能领域的投资逐渐出现一些担忧。人工智能的高速增长会结束吗？未来新能源赛道基金还会出现这样的持续回调吗？

“我觉得这种担心很正常，大家并不看空整个人工智能，相对来说，分歧更多一些。”雷志勇分析称，市场争议较多的是到2026年算力需求是否会出现下降的问题。

在雷志勇看来，算力需求增长的确定性仍然较高，但增速可能会下降。一方面，由于云巨头之间的军备竞赛，随着AI CAPEX的增加，增速可能面临上限，但绝对不会下降；另一方面，各行各业的领先企业都在拥抱人工智能，不断探索以提高竞争力。这些行业巨头的发力，将填补云厂商巨头的成长缺口。因此，雷志勇认为，2025-2026年市场对算力的需求依然强劲，景气度可能会发生结构性调整，但仍可能保持上升趋势。

另外，从交易角度来看，AI产业链前期积累了一定程度的增长，需要回调。雷志勇认为，这样的调整也是健康的。 “目前AI领域也需要新的催化，2023年GPT发布后，AI热潮将持续到5、6月份，然后市场开始盘整。多模态发布后2024年，繁荣会持续一段时间，然后开始休息，如果随后发布GPT5，或者一旦有新的行业催化，AI市场可能会再次重启并符合一个趋势。一定的节奏。”

估值方面，雷志勇指出，在目前产业链没有被造假、同时跟踪的订单和景气度都很好的情况下，AI板块的估值无论是在行业还是在行业中都是合理的。硬件方向和软件方向。 ，甚至属于周期性低估的水平。

“在基础设施方面，以光模块为例，目前龙头企业的PE在20倍左右，不存在泡沫。至于AI应用，尤其是智能终端方向，虽然估值高于历史水平中位数，如果AI终端有创新的话，比如下半年出现热门应用，那么我认为他们的估值可能会进一步修正，这些都是可能的。”雷志勇表示。

应用终端市场空间巨大

展望2025年，雷志勇表示，摩根士丹利数字经济整体产品策略仍将聚焦人工智能产业链，积极布局经济趋势向上的领域。目前产品组合主要集中在云服务器、光模块、PCB、智能终端苹果链、眼镜及配套数据中心、散热及液冷等。

具体来说，雷志勇进一步分析说，在应用终端方面，回顾历史可以发现，无论是移动互联网还是PC时代，应用终端市场空间都是巨大的。

“同样的道理也适用于新的人工智能产业革命。大规模云模式成熟后，未来的灵活性将体现在应用端。一些积极与海外巨头合作参与人工智能创新的消费电子标的值得关注。”这些公司目前估值也处于合理水平，2025年可能会进入密集创新的大周期，我们会持续关注基于AI创新的各种智能终端，比如手机、眼镜等。 、耳机等”雷志勇 说。

另一方面，雷志勇认为，算力、光模块、PCB等仍有上升空间，随着算力规模扩大，大型模型不断进化，这一规律尚未被证伪。

此外，雷志勇还表示，从2025年来看，计算能力、国内信息创新、海上风电、国防军工等领域的繁荣程度都比较好。虽然2023-2024年其增速斜率可能不如海外算力链，但确定性相对较高。同时，在算力内部，供电、散热、液冷、封装测试等相关方面或许有望表现更好。

把确定性放在第一位

数据显示，截至2024年12月31日，雷志勇管理的摩根士丹利数字经济实现了69.23%的年化回报，超出主动股票基金年度业绩榜亚军17.38个百分点。

为什么你能取得优异的成绩？雷志勇强调，确定性要放在第一位。

以2024年红利板块和人工智能为例。在雷志勇看来，分红资产和人工智能看似是两个不同的方向，但本质上体现了同一个理念，那就是确定性。 “人工智能相关增长板块的确定性来自于业绩高增长、持续订单甚至供大于求。基金经理力求在把握确定性的基础上进行深入研究，收获人工智能上涨趋势带来的红利。”中国的科技产业。”

在投资层面，雷志勇非常看重投资的确定性和稳健性。基于中观行业景气度的比较，结合自下而上的选股，重点关注泛科技领域。

具体到操作层面，雷志勇首先会关注行业的大方向，而不是选择合适的时机。 “选择符合国家未来发展方向的产业。未来它的股价很可能会向上波动，所以我会长期保持高仓位。手术。”