国泰君安完成全市场首批国债质押式回购交易，互换便利业务进展迅速

券商中国记者从国泰君安获悉，国泰君安持续推进掉期融资业务。继完成首笔国债借入交易后，今天又完成了市场上“证券基金保险互换工具（SFISF）”下的首批国债质押式赎回。对于购买交易，质押债券是为互换便利操作而借入的国债。

根据互换便利相关规则，国债质押式回购交易的完成意味着国泰君安已完成互换便利的融资环节，可以直接使用募集资金购买A股。

换乘设施进展迅速

就在国泰君安完成市场首批国债质押式回购交易的同一天，农业银行也表示已与一家龙头券商达成债券回购协议，用于质押和置换央行票据，使其市场上首批实施互换便利债券回购的三家公司。银行之一。农业银行表示，将继续为参与SFFISF的证券、基金、保险公司提供金融支持，助力促进资本市场平稳发展。

广州期货研究中心指出，互换便利主要是“债换债”的操作模式，主要分为三个步骤：第一步，公开市场业务一级交易商中债增信公司，机构作为中介机构，以流动性较差的AAA债券、股票ETF、沪深300成分股、公募REITs等为抵押品，向央行兑换国债或央行票据，期限为一年。第二步，机构利用交换来的国债或央行票据进行银行间回购融资；第三步，机构使用募集资金进行自营和做市，只能用于股票和股票ETF的投资和做市。 。

从流程看，10月22日，国泰君安证券完成互换借贷工具市场首单国债互换交易。 10月23日，公司完成市场首批国债质押式回购交易。质押债券为互换便利操作借入的国债。这意味着国泰君安最早可以在24日利用募集资金进行自营和做市。

换乘便利很快就生效了。 10月18日，中国人民银行、中国证监会联合发布《关于开展证券基金保险公司互通业务相关工作的通知》，明确了业务流程、操作要素、涉及掉期设施运营的所有各方的交易。双方的权利、义务等

10月21日，中国人民银行发布公告称，为更好发挥证券基金机构稳定市场作用，中国人民银行首次推出证券、基金、保险公司互换便利操作。本次操作金额为500亿元，采用利率竞价方式，20家机构参与竞价，最高竞价利率50bp，最低竞价利率10bp，中标利率20bp。

10月22日，中金公司表示，公司于2024年10月22日首次通过“证券、基金、保险公司互换机制”购买股票。

大幅增强非银行机构增持股票的能力

此次掉期安排预计将显着增强非银行机构增持股票的能力，有望带来千亿增量资金，增强市场内在稳定性。目前，证监会已批准首批20家证券基金公司参与互换工具（SFISF）。首批申请额度已超过2000亿元，平均单笔额度超过100亿元。

监管机构在风控指标方面给予机构更大的空间，不消耗非银行机构的净资本，同时降低非银行机构风控指标的影响，并可计入OCI权益账户，鼓励券商积极参与互换，投资权益类资产。总体而言，此类操作不仅优化了金融机构的资产负债表，也为市场提供了更多的流动性支持。

总体而言，互换便利有望显着增强非银行机构获取资金和增持股票的能力，从而为市场带来数千亿增量资金，提高资本市场的内在稳定性。潘功胜此前提到，互换工具初始运营规模为5000亿元，未来将视情况扩大规模。随着参与机构范围的扩大和额度的增加，预计会有更多的增量资金继续流入市场。

广州期货研究中心指出，互换便利作为逆周期调节工具，为券商、基金等非银行机构提供融资渠道，增加非银行机构加杠杆的空间，在市场出现波动时及时提供流动性。市场陷入危机，进一步增强了股市的内在稳定性。这一政策还将增强非银行机构的投资信心和活跃度，促进市场增长。互换便利作为一项长期制度安排，将有利于保持我国资本市场长期稳定发展。通过优化资产配置和风险管理来提高金融机构的竞争力，有助于推动我国金融市场国际化。

对于券商而言，互换便利引导机构资金逆周期配置，有利于增强资本市场稳定性，改善市场风险偏好，进一步打开券商股权投资和做市空间，有望在合理增长业绩的同时控制风险。首批参与​​的非银行机构中，主要是龙头券商。预计较低的资金成本和较高的分红资产分红利差收益将有助于提升龙头券商自营业务的投资业绩，增加资金的进入。这也将提振资本市场，增加经纪佣金收入。

值得注意的是，由于套期保值比率较低，且允许投资计入其他权益工具（即价格波动计入OCI而不影响损益），券商可能会倾向于采用高股息策略来减少规避市场风险的影响，同时获得相对稳定的收益。总之，高股息资产成为加仓的重要方向。