美联储降息利好被新风险掩盖，全球投资者对新兴市场资产望而却步

自美联储于 9 月 18 日大幅降息 50 个基点，开启期待已久的宽松周期以来，新兴市场资产交易似乎反常地表明，全球最大经济体的借贷成本可能仍将居高不下。 ——美联储降息后，大多数新兴市场资产陷入困境。

在短短一个多月的时间里，美联储降息带来的好处就被新的风险所掩盖，新的风险使全球投资者远离新兴市场资产，并给通常来自美联储宽松周期的收益蒙上了阴影。尽管这些威胁采取不同的形式——美国债券收益率上升、美元走强以及货币期权波动性加大——但核心主题实际上非常明确：共和党候选人特朗普可能重返美国总统宝座。

这意味着新兴市场的交易者再次为美国经济的通胀回归做准备。

Gam UK Ltd.投资总监Paul McNamara表示，“如果通胀不再回归，强劲的美国经济将有利于新兴市场，但持续的通胀不仅会推迟美联储进一步降息的时间，而且还会影响新兴市场的发展。”从中期来看，拖累所有风险资产。”

新兴市场资产遭受打击

数据显示，新兴市场股票相对于美股的表现已从本月早些时候达到的高点迅速下跌。

新兴市场货币和本币债券指数本月将录得自 2023 年 2 月以来最差表现。新兴市场美元债务的某些部分，例如长期债券和投资级债券，也继续走低……

虽然美联储大幅降息最初给新兴市场带来了提振，但这种提振很快就被强劲的美国数据打断，重新引发了人们对通胀死灰复燃的担忧，而特朗普随后的言论以及赢得大选的可能性飙升，只会加剧这种担忧。 。这位共和党候选人将关税和保护主义作为其议程的核心。许多经济学家认为，如果实施关税和保护主义，很可能会抬高美国的物价，削弱发展中国家的出口需求。

FIM Partners宏观策略总监查理·罗伯逊(Charlie Robertson)表示，“我们距离美国大选只有几周的时间，这可能会导致特朗普对最大的新兴市场发起经济攻势。谁将赢得美国大选的概率几乎是就像抛硬币一样（50-50），这也让我们很难选择本地市场交易。”

从仓位数据来看，对冲基金最近一直在增加美元多头头寸——押注美元兑容易受到关税上升影响的新兴货币将会升值。新兴市场货币指数的一个月隐含波动率现已连续第四周上升，这是自八月以来最长的连续上涨趋势。

债券方面，在美联储决定降息后的一个月内，新兴市场债券投资者的收益也开始停滞。他们对新兴市场央行将追随美联储降息的预期现在被一些人的谨慎态度所推翻，因为印度尼西亚、匈牙利和土耳其等央行决策者暂时推迟降息。

Pinebridge Investments 高级投资组合经理 Anders Faergemann 表示：“最终，新兴市场本币债券应受益于全球宽松政策。但从总回报来看，美元的缓解性反弹以及国内货币政策宽松的延迟可能会引发一些获利回吐。”

业内整理的数据显示，9月18日以来，新兴市场主权美元债平均收益率上升9个基点，本币债券收益率也上升9个基点。债券收益率与价格成反比。在这两类债券中，后者的美元回报率显然更差，因为新兴市场货币的损失被放大。

法格曼指出：“地缘政治紧张局势加剧、中国刺激国内消费的效果尚未体现，以及美国总统大选前的事件风险，也将在年底引发对更高风险溢价的更多需求。” 。

截至周五，利率掉期交易员预计美联储将在今年剩余的两次会议上最多降息50个基点。花旗集团短期利率交易全球主管Akshay Singal表示，美联储很可能在接下来的几次会议上仅降息25个基点，甚至维持利率不变。他指出，如果美联储在9月会议之前看到强劲的就业数据，他怀疑美联储仍会选择当月降息50个基点。

Frontier Road Ltd.对冲基金经理Martin Bercetche也指出，“美国国债收益率已经回到4%以上，加上美国经济活动回暖，这让人们对美联储去年启动降息周期的做法产生了怀疑”上个月美联储可能有一个错误的开始。”

中国因素

当然，对于新兴市场来说，在美国风险加大的背景下，越来越关键的依赖无疑会落在新兴市场占比最大的中国资产上。

尽管国庆假期后遭遇剧烈回调，但上周中国股市再次出现企稳迹象。上证指数单周涨幅超过1.3%，上证指数涨幅超过4.4%。监管层释放的一系列政策信号依然积极。显然，仍有望继续支撑投资者风险偏好。

丰业银行驻伦敦策略师胡安·曼努埃尔·埃雷拉·贝当古表示，鉴于特朗普获胜的潜在风险，人们可能普遍厌恶新兴市场，但由于抵消因素，一些货币可能跑赢大盘。

他认为，如果对中国刺激政策的乐观情绪有所改善，秘鲁索尔和智利比索的金属价格可能会上涨。