闪送上市之路迈出实质性一步，能否改善业绩提升盈利能力？

时隔四年，BingEx Limited（以下简称“BingEx”）终于向上市迈出了实质性的一步。

9月27日，山硕更新招股说明书，计划通过本次IPO（首次公开募股）出售400万股美国存托股票。每股价格在15美元至17美元之间，预计融资6000万美元至6800美元。万元，对应估值为10.65亿美元至12.07亿美元，折合人民币74.67亿元至84.62亿元。招股说明书显示，山松IPO融资将用于扩大客户群、提高市场渗透率、打造品牌形象、投资技术和研发以及一般企业用途。

山松此前于9月13日向美国证券交易委员会（SEC）提交了F-1文件，启动上市程序。计划在纳斯达克上市，股票代码为“FLX”。中金公司、里昂证券、德意志银行和瑞银作为保荐人并启动了PDIE（交易前投资者教育）流程，这被视为IPO（首次公开募股）前的重要一步。

今年7月8日，证监会披露了山松境外发行上市备案通知书，并向山双提供了各项备案反馈，主要涉及境外架构及回流并购合规性、股份变动、大股东及股权信息等。激励措施。

事实上，山硕上市的消息可以追溯到2020年。时任山硕副总裁杜尚晓在接受外界采访时表示，公司可能很快就会上市。但此后该公司尚未更新上市进展。原本有望成为“即时配送第一股”的山房，被竞争对手达达集团抢先，达达集团于2020年6月完成美股上市，随后顺丰速运也于2020年6月登陆港股市场。 2021 年底。

然而，对于现在的山松以及背后运行多年的明星资本来说，能否获得投资者对其IPO估值的认可，比是否早晚上市更为重要。山松希望投资者能够恢复对新股的兴趣。

为何坚持“一对一快递”？

闪双的商业品牌口号是：“一对一快递，专为您的订单”。作为“一对一快递”细分行业的先行者，闪双以其一对一的快递效率优势而享有盛誉。凭借相对知名的品牌效应，闪送是解决同城急需物品急送需求的重要途径。

招股书显示，按2023年收入计算，闪送是中国最大的独立点播专线递送服务提供商，其市场份额约占2021年至2024年中国独立点播专线递送服务市场的33.9%。上半年，山松分别完成1.586亿、2.134亿、2.707亿和1.381亿订单。截至2024年6月，闪双拥有注册骑手270万，注册用户数已达8890万，业务范围覆盖全国295个城市。

闪送将其运营的市场定义为“独立点播专线配送服务市场”，其中“独立”一词意味着闪双是一个独立的服务提供商，根据市场需求配置资源，而不是依赖电子商务。资源分配的商务平台。一。 “专线”一词是指全程只有一名送货员送货，且一次只能接收一张订单。根据该细分市场的定义，闪存交付的市场份额位居行业第一。

但纵观整个即时配送市场，闪送的市场份额其实并不大。即时配送市场根据不同的需求场景可以分为四类，包括以美团、饿了么为代表的外卖配送，以达达为代表的生鲜商家的超新零售配送，以及闪送、UU跑腿配送等。以顺丰速运为代表的跑腿配送，以顺丰速运为代表的同城物流。

其中，餐饮外卖是即时配送市场最主要的需求场景。但闪送主打的“一对一快递”市场规模其实并不大。目标客户主要是对紧急物品或文件有一对一需求的客户。人们。

中金公司发布的即时配送市场研究报告显示，即时配送应用场景中，餐饮外卖订单占比70%，生鲜果蔬订单占比12%，超市便利订单占比10%，一对一快递订单订单仅占3%。

闪双之所以一直坚持深耕一对一快递这一小众市场，与其创始人兼CEO薛鹏为闪双做出的战略定位密不可分。薛鹏曾在2022年表示，即时配送有两种模式，一种是B2C模式，一种是C2C模式。 B2C配送模式主要服务餐饮商户，以商圈短距离配送为主。商圈的商户数量、订单时间和数量可以提前预测并匹配相应的运输能力，因此服务模型易于构建。这将导致优势降低并面临最激烈的竞争。 C2C 是跨城市的人与人之间的即时交付。这种模式一旦形成规模，就会形成强大的竞争优势。

在薛鹏看来，闪送主打C2C模式，拥有规模优势、技术优势和品牌优势，这将成为闪送在即时配送领域的“差异化”优势。他认为山松没有竞争对手。 B端过于依赖平台资源，定价权和利润空间都被平台控制。因此，薛鹏认为闪送应该保持相对独立或者继续专注于C端市场。

但从行业实际情况来看，相比C端闪送，其竞争对手均聚焦于流量较大的B端餐饮和本地零售即时配送市场。达达接手了京东、顺丰同城的流量，并加强了与抖音平台的本地生活业务合作。与此同时，B端即时配送行业的玩家仍在努力抢占C端即时配送市场。美团配送有美团跑腿，京东今年也推出了京东即时配送。

业内人士认为，闪付一对一快递的用户通常只用于处理紧急需求，频率往往比较低，难以形成稳定的客户订单量。如果没有高频次的餐饮和电商订单支撑和流量入口，闪送外卖的市场规模和订单增量可能会面临一定的瓶颈。

招股书显示，山松2021年至2024年6月营业收入分别为30.4亿元、40.03亿元、45.29亿元、22.84亿元。 2022年至2024年6月收入同比增长率分别为31.67%。 %、13.14%、7.64%，收入增速出现放缓迹象。

270万骑手背后的表现

招股书显示，2021年至2024年上半年，闪送的平均配送履行时间将逐步缩短，分别为35分钟、31分钟、29分钟和27分钟。根据艾瑞咨询的研究，闪存交付的平均交付时间快于行业其他主要参与者的平均交付时间。因此，与其他即时配送竞争对手相比，闪送的整体配送效率更高，但同时配送单价也更高。截至2024年上半年，闪送平均每单16.5元，为行业最高价格。杉双还在招股书中表示，与行业其他主要参与者相比，其平均价格存在显着溢价。

闪送之所以拥有高于行业的溢价，在于其骑手配送能力。事实上，对于整个即时配送行业来说，骑手数量一直是其核心竞争指标之一。

招股书显示，闪送骑手数量从2021年的约110万人大幅增加至截至2024年6月30日的约270万人。从注册骑手数量来看，闪送骑手规模不小。据公开统计，截至2023年，即时配送行业中，美团旗下美团配送骑手数量约为745万，饿了么旗下蜂鸟即时配送骑手数量约为300万，达达集团数量约为300万。骑手约120万，全市顺丰速运骑手约95万。

按照2023年45.29亿元的收入计算，闪手每位注册骑手的平均年收入约为1677元。如果按照闪手2023年2.707亿元的订单量计算，注册骑手平均每年配送100单左右。每个注册骑手每天只能配送约 0.27 个订单。但山松在招股书中披露的每位活跃骑手日订单数为9.3个，与每位注册骑手的日订单量相差较大。因此，如果按照2023年2.707亿的订单量和每个活跃骑手的每日订单量（每个活跃骑手9.3个订单）计算，山硕的真实活跃骑手数量不到8万，仅占270万左右。占山水注册骑手总数。大约3%。

闪送在招股书中表示，其骑手大部分来自流动人口和兼职自由职业者。山松与其骑手之间的关系并非雇佣关系，而是通过“众包”模式，允许个人自行注册加入。招募骑手的目的是为了让闪送能够最大限度地降低人力成本，但也使得闪送骑手流动性大，活跃骑手比例较低。

同时，即时配送平台依靠人力来完成配送履约的即时响应，这也意味着人力成本是成本结构中最大的支出。招股书显示，2021年至2024年6月30日，闪送相关成本和收入分别为28.51亿元、37.44亿元、41.34亿元和20.27亿元，其中支付给骑手账户的工资和奖励其中大头分别为27.51亿元、36.14亿元、39.75亿元和19.51亿元，分别占同期营收的90.5%、90.3%、87.8%和85.4%。

闪送通过算法不断提升配送效率，使得近年来毛利率呈现逐年上升的趋势。 2021年至2024年6月，闪双的毛利率分别为6.2%、6.5%、8.7%和11.3%。但其整体毛利率仍较低，仅为10%左右，盈利能力较弱。闪送2021年和2022年将出现亏损，分别亏损2.91亿元和1.8亿元。 2023年扭亏为盈，盈利1.1亿元，2024年上半年实现净利润1.237亿元。在招股书中，山松表示，2023年盈利主要是由于政府补贴，与经营状况相关的营业利润仅为1100万元。同时，山松在招股书中还表示，如果无法实现足够的收入增长并管理成本和费用，山松可能无法保持盈利或继续实现和维持正现金流。

与闪送类似，顺丰在经历多年亏损后，到2023年才实现盈利。但其毛利率仅为6.42%，净利润率仅为0.41%。上市多年的达达集团并未实现盈利。其财报显示，2023年亏损19.58亿元。

无人配送被视为即时配送平台降低人力成本、提高盈利能力的重要途径。目前，美团、达达、顺丰等都布局并推出了一些无人配送业务，但闪双在招股书中并未提及。关于这一点，有人提到过一些事情。

前名人独角兽的估值缩水

闪双成立于2014年，薛鹏在科技和物流行业拥有丰富的经验。 2008年，他创立了快递物流综合服务平台易邮。2014年5月，薛鹏和易邮合伙人于红在北京设立了新办事处。联合创办快递的初衷是为了满足忘钥匙、文件加急等个人快递需求，并将其定义为同城一对一快递行业的先行者。

招股书显示，IPO前，薛鹏持有22.7%的股份和74.6%的投票权。同时，薛鹏及其家族还通过Snoweagle-s Limited信托持有20.7%的股份。公司执行总裁于洪建持股1.6%，联合创始人茹海波持股4.8%。外部机构股东中，海纳亚洲（SIG）持股比例最大，达到9.7%。此外，鼎晖投资和顺为资本分别持股8.9%和7.8%。其中，鼎晖投资自杉双成立以来就对其进行了投资，至今已陪伴了十年。

天眼查数据显示，由于独特新颖的商业模式，山松成立十年来累计获得11轮融资，并受到多家明星资本的青睐。天眼查数据显示，2014年，闪双上线第一年，就获得了天使轮和A轮融资。投资方来自经纬创投和鼎晖投资，这两家都是估值千万级的一线创投机构。美元。 2015年7月，山松又完成由九鼎投资领投、广源资本跟投的5000万美元B轮融资。同年8月获得天图投资参与的B+轮融资。短短一年时间，山松估值就提升至2亿美元。 2017年，闪双完成C轮、C+轮、D轮四轮融资，投资方包括海纳亚洲、顺为资本、智易资本、璞思资本、北京华联等知名机构。其中，璞思资本是王思聪旗下的投资公司。

2018年8月，山松宣布完成6000万美元D+轮融资。本轮投资由海松资本、五岳资本、元兴资本联合领投，海纳亚洲、顺为资本、赫斯特资本等机构跟投。其中，领投方之一吾悦资本在分析闪送的投资逻辑时表示，闪送不再是一个简单的物流基础设施，而是一个渗透到C端的消费品牌。一小时即时快递已经基本与闪送区分开来。有一个等号，这是他看好闪送的非常重要的一点。

山松最新一轮融资为2021年3月完成的D++轮，投资方包括顺为资本、五岳资本、海纳亚洲、天图投资等，共同投资1.25亿美元，估值达到20亿美元。相当于约130亿元人民币，闪送在今年的胡润全球独角兽榜上也达到了巅峰。

然而好景并没有持续多久。由于盈利前景受到行业影响，闪双估值在2022年开始下滑。根据胡润全球独角兽榜，闪双2022年估值约为100亿元。价值同比下降31%至69亿元。 2024年闪付估值为71亿元，较2021年峰值下降45%，排名也从最高的第526位跌至第1118位。从即时配送行业来看，上市较早的达达集团和顺丰速运在二级市场也表现不佳。截至9月27日，达达集团目前美股市值较2020年上市时缩水90%约33亿元，顺丰速运香港股市市值也较2020年上市时缩水26%至93亿元。将于2021年上市。

由于估值下降，闪送背后的星资本的投资回报也受到了影响，尤其是2021年最后一轮D++投资的机构，其所投股份的投后估值出现了一定程度的缩水。

因此，山松此次谋求纳斯达克上市，最终能获得的IPO估值对于山松以及陪伴其多年的明星资本至关重要。根据山松最新IPO公告，其估值约为74.67亿元至84.62亿元，较此前估值71亿元有所提升。 “核心问题是杉双能否扭转营收增速下滑的局面，提高盈利能力，从而赢得资本市场对其未来增长的预期和信心。”一位业内人士表示。