AI 应用端消息不断，市场关注度提升，支撑逻辑是什么？

首先，美股公司AppLovinOpen三季报表现出色，短时间内实现了抢眼的股价飞跃；其次，AI正准备发布一款可以独立执行任务的AI代理（AI Agent），项目代号为“操作员”（Operator）。 OpenAI 计划于明年 1 月作为研究预览和开发工具首次公开亮相。日前，在百度世界2024大会上，百度创始人李彦宏甚至表示，AI应用时代真的到来了。

对AI应用关注度的提升也引发了国内AI应用公司股价的走强。比如中科金融5天4板，酷泰智能、魔方数码涨停20CM，360、蓝色光标、昆仑万维、万星科技等涨幅居前。

本轮AI应用爆发的主要支撑逻辑是什么？市场是否可持续？哪些细分领域更值得关注？

为此，中国基金报记者采访：

王贵忠 嘉实基金大科技研究总监

凯辉智能科技基金经理于腾达

平安基金基金经理林清源

上海银行基金股权投资研究部基金经理 陈波

绿莓灵活配置基金经理宋斌皇

上述基金经理认为，当前AI应用的爆发是行业的必然趋势，并非纯粹的技术炒作。技术进步、市场需求、政策支持成为主要支撑因素。

大家普遍看好AI应用市场的可持续性。在他们看来，目前的AI应用还处于起步阶段，未来可能呈螺旋式发展，但趋势很可能是向上的。中长期来看，一旦AI应用性能释放，行业公司有望迎来戴维斯双击。

对于AI应用的布局，不少基金管理公司重点关注端侧硬件、前沿大模型能力企业和细分应用龙头。

本轮AI应用市场爆发

这是产业趋势的必然规律

中国基金报记者：您如何看待当前爆发的人工智能应用市场？主要支撑逻辑是什么？

王贵忠：科技创新是发展新生产力的核心要素，是建设现代产业体系的主要引擎之一。其战略意义和重要性不言而喻。其中，人工智能是掌握新生产力的关键要素之一。投资人工智能的逻辑是明确的、确定的，因为人工智能确实可以提高效率、创造价值，为投资者带来回报。我们要做的就是发现优秀的企业，分享他们成长的成果。

于腾达：这两年，行业应用逐渐兴起，产业赋能的步伐从大B（全球领先企业）转向小B（中小企业）再到消费者。从微软等领先公司最早的财报中，我们可以看到AI赋能公司本身的高个位数增长； 500强用户中超过一半使用其AI产品，copliot用户持续高速增长。现在越来越多的产品走进了我们的视野和生活，既有Kimi、豆袋等大型模型产品，也有AI眼镜、耳机等实用产品。

林清源：这波AI应用爆发的背后是产业趋势的必然规律，而不是纯粹的技术炒作。人工智能尤其是大模型技术已经进入落地阶段，比如智能客服、办公自动化等，主要支撑逻辑是国产大模型具备与国际领先技术竞争的能力。在过去的一年里，国产大车型的进步非常显着。这些大型模型在自然语言处理、图像生成等方面取得了重大突破，可以支持各种应用场景。

陈波：目前AI应用市场的爆发符合行业趋势，也是预期之中的。去年是一场人工智能硬件军备竞赛。今年，随着大模型能力的提升，AI的发展开始显现出实用价值，各种AI相关应用层出不穷。目前，教育、办公、广告营销、电商等领域已经出现了相应的人工智能产品或APP，创造了更多的供给或刺激了更多的需求。

综上所述，本轮人工智能应用市场爆发的支撑逻辑主要有三个：一是技术进步、算法优化、模型改进让应用更加智能高效；第二，市场需求，各行业数字化转型对智能化应用有强烈愿望，比如办公和广告营销领域；三是政策支持。美国和我国对于AI产业创新都有国家层面的鼓励和支持。上述因素共同推动了AI产业的发展及其应用的繁荣。

宋斌皇：本轮AI应用市场是海外企业业绩超预期引发的。可以认为，大规模AI模型技术经过几年的发展，在应用端得以实现的起点。境内投资者将对A股同类型公司进行对标。相信未来国内企业极有可能出现类似的业绩爆发，从而引发本轮行情。 AI应用企业业绩爆发是市场期待已久的重要时间点。一旦业绩发布得到验证，市场对AI技术应用空间的展望以及相关公司的估值有望再创新高。

市场有可持续发展的基础

中国基金报记者：市场可持续吗？行业基本面和估值水平如何？

余腾达：人工智能赋予科技巨大的成长空间。美国某芯片龙头股价前两年上涨十倍，成为全球市值最大的公司。这说明AI已经是一个巨大的行业趋势和浪潮。这是行业趋势，也是核心竞争力。表现。对于一个行业来说，如此快速、巨大的变化所带来的产业趋势一旦形成，将是5到10年的长期趋势。在科技领域，不同企业的发展阶段和资产特征决定了我们需要关注的财务指标。例如，早期公司应关注市销率（PS），而资产较重的公司应关注市净率（PB）。由于很多公司都公布了第三季度的盈利数据，我们应该重点分析市盈率（PE）。

回顾过去5-10年，尽管经历了一段时间的价格上涨，但科技板块整体估值仍处于相对合理的位置。如果本轮经济复苏和创新强劲，估值有望升至历史高位甚至更高，市场行情的力度和可持续性将更值得期待。

林清源：从可持续性的角度来看，这波行情是有基础的。 2024年，很多牛股将与AI算力相关，比如光模块龙头企业。这些硬件企业是行业早期的最大受益者。随着人工智能应用的深入，对硬件的需求将不断增长。展望2025年，消费端可能会出现更多牛股。但从板块估值来看，硬件估值大致处于历史中心，但计算机板块公司估值已经偏高，风险值得关注。因此，尽管前景乐观，但要注意可能的估值压力。

陈波：我们看好AI应用市场的可持续性。它可能呈螺旋状，但趋势很可能是向上的。资本市场的钱目光敏锐，AI产业的发展无疑是未来最具革命性的产业趋势之一。这条赛道可能会看到“聪明钱”的不断涌入。

从行业基本面和估值来看，我们仍处于人工智能应用真正爆发的前夜。资本支出正处于快速增长阶段，收入实现仍需时日。目前，大多数应用公司的基本面主要由其传统主营业务贡献。 AI赋能还有很大的想象空间，未来可能的营收体量还没有体现在目前的股价上。我们认为目前大部分公司的估值水平都比较合理。

宋斌皇：目前国内AI应用相关企业多集中在计算机和媒体行业，目前估值处于近10年历史中低位，尤其是计算机领域，估值在近10年历史中低水平。 25% 分位数。加之近期美国降息周期启动，成长股估值有望持续提升。因此，中长期来看，一旦AI应用的业绩释放，这些行业的企业有望迎来戴维斯双击，市场有望持续。

王贵忠：市场预期普遍向上修正后，要更加关注实现盈利的可能性。我们始终认为，企业价值创造是投资收益的主要来源，AI市场的可持续性取决于价值创造能否真正实现。

结合对科技行业中观微观层面的持续跟踪和深入研究，未来可能会出现越来越多的结构性机会。从微观层面来看，随着行业出清、竞争优化，企业利润有望逐步恢复，未来市场有望向好。

当前的人工智能应用仍处于起步阶段

中国基金报记者：从国内行业发展周期来看，目前人工智能应用处于什么阶段？未来的发展空间和前景如何？

王贵忠：科技投资是真正“艰难而正确”的“长坡厚雪”，其中长期投资价值堪称“星辰大海”。我们认为，新一轮技术创新周期由AIoT引领，即以人工智能为核心的软硬件。随着Open AI和GPT 4的出现，AI正在从弱人工智能走向强人工智能。未来，随着大模型成本不断降低，AI将与万物融合，所有与信息技术相关的领域都将迎来一定程度的变革。重塑。

于腾达：我们认为科技板块的复苏不仅仅是补库周期的动力，更重要的是创新的要素。很多行业都表现出明显的周期性，比如化工、有色金属，但技术稀缺的真正原因是创新。人工智能是凸显科技行业投资价值的重要原因，这是其他行业所不具备的。人工智能有效影响了境内外上市公司的经营。一些在美股上市的人工智能相关公司已经开始盈利，国内一些算力相关公司的盈利能力正在快速增长。

同时，科技板块范围足够广阔，AI之外的半导体行业也充满投资机会。虽然这两年这个行业经历了去库存、价格战，但今年却看到了转机的曙光。加之宏观经济环境温和复苏以及部分环节价格上涨，我们认为半导体行业供需格局正在改善，更有利于发现有价值的投资标的。

宋斌皇：从国内产业发展周期来看，目前人工智能应用还处于起步阶段。很多企业近两年进行了大量商业尝试，发布了很多AI相关的新应用产品，但利润规模尚未体现在财务报表中。展望未来，中国在这一轮人工智能应用周期中具有较强的竞争优势和发展空间：供给侧，国产半导体的持续突破和丰富的基础ICT资源可以保证算力的低廉可控。过去数字经济的发展将大大加速数据生产和数据流通，为人工智能应用的爆发奠定良好的基础。需求端，大模型/生成式人工智能技术的出现，为新兴需求开启了无限可能。中国拥有丰富的应用场景和庞大的用户规模。这些都是人工智能新应用模式快速落地的必要条件。未来，所有数字产业的市场空间都有望通过AI技术得到升级和拓展。

陈波：国内人工智能应用正处于爆发前夜。尤其是今年以来，国内出现了很多现象级的AI产品，比如月暗面的长文本助手kimi、快手的Vincent视频模型Keling、Minimax的Vincent视频产品海螺AI等。我们拥有全球最大规模的产品工程师群体，B端和C端市场空间巨大，AI应用在中国有很好的土壤。

Agent是最主流的AI应用形式

中国基金报记者：李彦宏表示，代理是人工智能应用最主流的形式，即将达到一个突破点。您对此有何看法？

林清源：这是业界的主流观点。人工智能代理的核心是大型语言模型、内存、任务规划和工具使用以及自主性和自动化的结合。与传统的AI Copilot不同，AI Agent不仅仅是辅助工具，还可以独立完成任务，促进脑力工作的自动化。著名AI科学家李飞飞在CES上提出，AI Agent将取代人类的“任务”而不是“工作”，改变我们的工作方式。然而，AI代理的实现需要结合不同的场景。我们期待明年看到智能代理在更多行业的爆发。

陈波：我非常同意这个判断。从最近的一些产品发布中，我们可以看到智能体与人工智能应用的集成令人耳目一新。从Anthropic发布的电脑使用到智浦最近发布的手机使用-auto-GLM，我们会发现这些正是我们希望AI为我们做的事情。我们直接向代理发出命令，它会调用我们电脑或手机中的文件信息来帮助我们完成填写表格或预订机票等任务。虽然用户体验还有很大提升空间，但AI的智能已经得到具体体现。

宋斌皇：人工智能、大模型等变革性技术不仅会应用于聊天交互、图片、音频、视频的更快生成等微观方面。它们必将在更大、更宏观的领域发挥作用，对经济生产产生深远影响。甚至会对人类的生活习惯产生巨大的影响，所有行业都大概率会与人工智能融合，受益于人工智能带来的效率提升，甚至创造新的产业。更常见的名称是智力。从目前来看，较大的终端包括自动驾驶汽车、人形机器人等，较小的终端包括类似的智能眼镜、AIPC等消费电子终端。

王贵忠：如果说科技是人类对美好生活的向往，那么人工智能就是人类对美好生活的终极向往。人工智能的应用是为了更美好的生活、更高效的工作。我们无法准确预测未来，但我们可以知道供给与需求的匹配方向。毫无疑问，人工智能是最正确的方向之一。通过人工智能提高生产力也符合新生产力的发展要求。人工智能的核心仍然是模型的基础能力水平。如果模型能力有突破，后续的应用还是值得期待的。曾经被互联网改变的行业，也有望再次被人工智能改变。

当前AI应用仍面临挑战

中国基金报记者：目前人工智能应用面临的主要机遇和挑战是什么？

林清远：挑战主要是算力、监管和执行效果。 AI应用面临的挑战中，算力最大的问题就是显卡的短缺。高性能计算需求持续增长，全球半导体供应链吃紧，使得显卡供过于求，导致成本上升，限制了很多公司和研发机构的技术发展。

在监管方面，随着人工智能技术的快速发展，相关法律和政策尚未完全跟上，特别是数据跨境流动和隐私保护等问题。这可能会让公司面临合规风险，并增加在不同市场申请时的不确定性。

从实施效果来看，人工智能在很多行业的应用仍处于试验阶段，缺乏标准化、普遍适用的解决方案。而且，数据质量和集成问题也影响人工智能的有效性，特别是在医疗、金融等领域，数据孤岛现象依然存在。

陈波：我们认为人工智能应用在很多行业都有很好的应用场景，比如医疗健康领域。 AI可以辅助医生进行疾病诊断，通过对大量医学影像数据的分析，帮助医生更准确地识别疾病；比如交通AI领域，自动驾驶是AI应用的重要方向，可以提高交通安全，减少交通事故。但我们认为，人工智能应用还存在很多挑战，比如数据的安全使用、个人隐私保护等。此外，对就业的短期影响以及涉及的伦理道德问题也值得关注。

王贵忠：科技股投资大多具有波动大、题材大的特点。它们也是全球性和普遍性的。技术投入除了受到技术创新突破、产业应用发展等因素影响外，还会受到其他诸多因素的影响。其他因素影响。另外，我国技术发展水平与美国存在客观差距，导致利润的实现往往逊色于美国同类企业。因此，大家在投资过程中难免会对估值和节奏产生一些困惑。

宋斌皇：去年以来，以openai chatgpt为代表的大型模型应用持续受到关注。还有多家厂商发布升级的大型车型，继续展现出更强的智能化水平和更广泛的适用模式。例如，内容处理的形式从纯文本转变为图片、音频、视频等。目前AI应用的挑战主要在于技术能力的研发以及与应用场景的融合。目前，与大型模型相关的“严肃”应用并不多。大部分是聊天交互、文档摘要、草稿生成等，一方面大模型的能力有待提升，另一方面应用收费模型不明确。但可喜的是，一些比较成功的商业模式已经出现，证明技术能力和应用场景上的困难正在慢慢被克服。一旦示范案例得到验证并可以批量复制，更多场景应用有望迎来爆发奇点。 。

聚焦端侧硬件、前沿大模型能力企业及细分应用领先者

中国基金报记者：对于AI应用领域的布局，你们的主要投资策略是什么？您更看好哪些细分领域？

林清源：重点关注端侧硬件，特别是AI眼镜、AI耳机，这些设备将提升用户体验，在未来智能硬件市场占据核心地位。此外，游戏行业也是一个重要方向，尤其是能够早期利用AI技术的公司。人工智能可以显着提升游戏交互性和用户体验，促进内容创新。

陈波：未来人工智能的应用还有巨大的想象空间。现在我们可以期待的是AI工具带来的各个细分领域生产力的提升。我的投资策略主要是寻找最前沿的大模型能力的公司，以及最需要提升效率的细节。办公、客服、教育等应用领域领先企业

于腾达：我相信随着时间的推移，越来越多的产品和应用会进入我们的视野，我们的投资重点也会从“算力”转向挖掘“应用”。

宋斌皇：人工智能投资主要分为三大类：算力、算法和数据、应用和模型。在应用方面，提供AI能力作为生产力工具需要海量的算力和高昂的部署成本，用户必须有强烈的支付意愿和能力。例如，toC型应用存在转移成本，而toB型应用可以显着降低成本、提高效率。然而，要小心那些前景被颠覆性创新破坏的应用程序。这方面的重点是AI应用企业的收费能力。