美国大选与美联储降息对全球经济及 A 股港股市场影响，专业人士解读

为此，中国基金报记者采访了工银国际首席经济学家程石、渣打银行中国财富管理部首席投资策略师王新杰、中国银河证券策略分析师兼团队负责人、渣打银行副总经理杨超。兴石投资、高级基金经理兼首席战略投资官雷先生、重阳投资合伙人寇志伟等五位专业人士进行了解读。

他们认为，特朗普倡导的减税、关税等政策将增加通胀上升的风险。中国经济政策坚持“以我为主”的核心导向，影响有限。在政策支持下，中国资产将迎来根本性变化带来的中长期机遇。

工银国际首席经济学家程实：特朗普政策的核心是优先保护美国利益，提振当地经济。短期来看，这些政策可能会在一定程度上刺激美国经济，从而降低美联储降息的紧迫性。但这些刺激措施背后隐藏着深层次矛盾，带来了经济的不确定性和波动性。

渣打中国财富管理部首席投资策略师 王新杰：中国资产逆转的趋势是比较确定的。在政策支持下，我们期待看到基本面逆转带来的中长期机遇。

中国银河证券策略分析师、团队负责人杨超：特朗普当选总体上利好美股、美元、比特币，但利空美国债券和大宗商品。对黄金的影响相对中性。中国资产靴子推出后有望实现“以自我为中心”，未来资本市场走势将更多地与自身基本面和政策力度和方向相关。

兴石投资副总经理、高级基金经理、首席战略投资官雷：未来全球投资者可能围绕两种逻辑配置资产。一是交易与特朗普政策和基本面共鸣的资产，二是寻找与特朗普政策和基本面共鸣的资产。与特朗普交易预期存在差异的资产进行“逆转”游戏。

重阳投资合伙人寇志伟：特朗普第二任期可能会进一步扩大财政赤字，这不仅会短期刺激经济，还会推高通胀，这将限制美联储年内降息幅度中期。

1、全球经济不确定性可能增加

中国基金报：特朗普当选对美国降息路径有何影响？对世界经济和宏观环境的变化有何影响？

方磊：短期来看，美联储将保持良好的独立性，预计12月降息25bp。中期来看，特朗普的减税、关税等政策将增加通胀上升的风险，导致美联储降息。减少。

王新杰：在政策变得更加明确之前，美联储对未来降息的态度可能会保持谨慎。短期来看，特朗普的政策有利于美国经济，但也会导致通胀上升。如果美国将提高关税作为核心贸易政策，可能会影响以出口贸易为主的国家。如果高通胀政策输出到外界，可能会造成其他国家的滞胀。

程石：中长期来看，随着贸易保护主义抬头​​，全球供应链和贸易体系将逐步重塑，全球经济有望适应这些变化，回归相对稳定的增长轨道。

寇志伟：疫情发生后，美国财政政策具有较强的顺周期性。也就是说，当经济良好、失业率很低时，财政赤字处于历史高位。特朗普第二任期可能进一步扩大财政赤字，刺激经济并推高通胀，这将限制美联储中期降息幅度。

杨超：美国经济尚未出现衰退特征。特朗普连任美国总统可能会带来额外的通胀上行风险，美联储降息可能会变得谨慎。共和党有可能控制参众两院，行政权和立法权的集中将有利于特朗普政策的实施。

2、美元资产与非美资产分化加剧

中国基金报：“特朗普交易”活跃，股市、债市、黄金等资产均有所反应。中长期来看，全球金融市场将如何表现？

方磊：“特朗普贸易”主要围绕次生通胀风险和不确定性展开。特朗普胜选后，市场进一步交投共和党将横扫两届的预期，各类资产价格延续特色。不过，从11月7日的市场表现来看，“特朗普贸易”已经出现反转迹象。受益于监管政策放松的美元、美债利率、金融能源板块美股均出现调整，预期出现分歧。科技股表现较好。

从中长期来看，后续“特朗普交易”将逐步从预期交易向实际交易转变，需要关注各项政策的兑现程度和执行节奏。

王新杰：“特朗普贸易”涉及的是通货膨胀。例如，国内减税和外部增税可能导致通胀上升；通胀上升将导致无风险利率上升，这对美元和能源等价值股有利，但对债券不利。预计特朗普的政策到2035年可能使债务增加7.5万亿美元，而赤字和通胀的增加可以增加黄金等具有货币属性的资产。从中长期来看，特朗普的政策将有利于美国金融市场，同时也会给非美国金融市场带来一定压力。

寇志伟：中期来看，美元资产与非美资产的分化可能会加剧。美国经济较高的名义增长率将导致较高的名义利率并吸引外资流入，类似于索罗斯在20世纪80年代提到的“里根周期”。上周美国大选结果确定后，美元汇率和美股大幅上涨，而欧洲和亚洲非美股市和汇率整体下跌，已经体现了这一特点。

程石：贸易和外交政策的不确定性将再次升温，导致市场情绪波动，导致全球资本流向美元、黄金等避险资产，流动性需求可能增加。债券市场方面，通胀和货币政策的不确定性继续推高美债利率。大选前，市场已部分消化了特朗普连任的潜在影响，美债利率出现明显上升趋势。股市方面，预计特朗普将继续实施企业减税，提高企业盈利预期，从而提振美股。

杨超：特朗普的政策预期预计会增加美元的吸引力，支撑美元指数短期走强。同时，他计划将企业税率从21%降低至15%，减少个人所得税，并为美国国内制造业提供税收优惠。预计这将提高美国企业的盈利能力，利好美股。

三、美元中长期下行风险较大

中国基金报：近期外汇市场波动较大。您如何看待大选和降息对美元和人民币的影响？

程石：美元短期可能继续上涨，但长期面临下行压力。特朗普的关税可能会推高通胀，限制美联储宽松货币政策的空间。此外，贸易和外交政策的不确定性加剧了市场波动，导致全球资本转向避险资产，刺激美元需求上升。

但从长远来看，这些政策对美国经济的支持可能不可持续，甚至可能带来结构性负担，导致美元承压。

在美元短期上涨的背景下，人民币可能面临一定的贬值压力。但中长期来看，受益于低价压制效应释放、美联储降息实施、中国逆周期政策加强等因素，人民币已进入温和升值通道。随着人民币国际化不断推进，人民币在全球金融市场的地位进一步提升，为汇率提供了更加稳定的支撑。

王新杰：从历史角度看，美元受共和党大选提振较为明显。短期内我们仍然看好美元，因为人们普遍预计特朗普将减轻监管负担，进一步减税并提高进口关税。在降息和美国财政赤字持续扩大的背景下，美元面临较大的中长期下行风险。

方磊：特朗普政策对通胀有提振作用，美元在预期交投下持续走强。但在情绪和交易拥堵达到相对极端的位置后，美元指数将会触顶回落。与美联储降息相比，选举因素对美元指数的影响更大。美国的整体经济表现优于欧洲国家。叠加“特朗普协议”，美元依然受到支撑。

美元保持强势，人民币汇率存在一定的贬值压力。不过，与其他非美货币相比，人民币汇率依然坚挺。这主要得益于国内政策积极推动经济预期，国内经济初步出现企稳迹象。

4、全球资产配置重大​​调整

中国基金报：接下来投资者应该如何调整全球资产配置？

程石：投资者对美国股市的配置预计会增加，尤其是能源、工业等受益于减税和监管放松的板块。

债券市场方面，由于通胀预期上升以及货币政策的不确定性，投资者可能会减少长期债券配置，转向短期债券和高收益企业债，以应对利率风险。如果特朗普的贸易政策导致全球贸易紧张，新兴市场可能面临压力，投资者在配置新兴市场资产时将更加谨慎。

方磊：目前美元处于阶段性高位，支撑较强，可能会导致全球资金回流美国资产。后续全球投资者配置资产可能会基于两种逻辑：一是交易与特朗普政策和基本面产生共鸣的资产；二是交易与特朗普政策和基本面有共鸣的资产。另一种是在“特朗普贸易”博弈中“逆转”具有预期差异的资产。

与其他资产相比，中国股权资产的估值处于相当低的水平。政策组合基本消除了经济尾部风险，带动了权益类资产核心收益的提升。叠加具有一定韧性的人民币，中国资产依然具备较高的盈利水平。投资的性价比可能会吸引部分配置资金的流入。

杨超：特朗普当选总体上利好美股、美元、比特币，但利空美国债券和大宗商品。对黄金和中国资产的影响将是中性的。

特朗普的企业减税等政策利好美股，政治不确定性的消退将为股市提供额外的短期支撑。积极板块包括：传统化石能源板块、军工板块、科技板块；依赖全球供应链的科技公司可能会受到贸易政策的影响。

美债方面，短期债或受益美联储温和降息；由于美债增发以及财政扩张带来的二次通胀预期，长期利率短期内将面临上行压力，但其配置价值应会在收益率上升后反弹。

特朗普上台对金价的影响总体上是中性的。短期实际利率上升对黄金不利。中期来看，潜在战争的可能性可能会被阻止，地缘政治风险对黄金的影响或转移可能会发生。从长期来看，持续无纪律的财政扩张导致货币发行过多，美元信用减弱，黄金作为无息资产的优势可能会进一步凸显。

如果特朗普当选，反全球化政策将对全球大宗商品需求和价格产生下行压力，对油价影响相对中性。

王新杰：考虑到选举、降息、企业盈利等因素，我们仍然看好美股。但如果美国经济意外下滑或出现通货再膨胀，降低降息预期，可能会对美股造成负面影响。至于债券，其风险回报状况非常有吸引力，可能值得增持。近几个月黄金表现较为强势，大选后金价可能面临回调风险。

五、中国经济持续向好

中国基金报：一系列重大事件将对中国经济以及A股和香港股市产生哪些影响？

程实：虽然美国大选影响广泛，但中国经济政策始终坚持“以自己为中心”的核心导向。美国大选结果对中国经济的实际影响有限。大选后，美国的贸易和外交政策将发生变化。中国政策在稳步调整方向的同时，也需要将这些变化纳入长期战略考虑。

王新杰：中国资产逆转的趋势是比较确定的。在政策支持下，我们期待看到基本面逆转带来的中长期机遇。

总体来看，中国资产提供的配置价值远超赌博带来的大幅涨跌。

方磊：在政策“组合拳”不断发力的背景下，国内经济逐步企稳是大概率事件。 A股及港股市场的主要交易逻辑仍是国内基本面的表现，海外因素影响有限。

尽管市场对2018年特朗普关税政策引发的股市波动仍有“肌肉记忆”，但国内政策、流动性、经济预期、估值安全边际均好于2018年初，进一步减少了海外因素。对国内资产的影响程度。

杨超：影响香港股市的关键在于国内稳增长政策的力度。中长期来看，随着增量财政政策持续加码以及国内经济逐步复苏，港股有望延续升势。

对于A股而言，中长期来看，中国经济基本面和A股盈利能力仍取决于国内政策的方向和力度。

6、高分红+高成长

中国基金报：A股和港股市场的投资仓位、资产配置、投资方向应该如何调整？

程石：美联储如期降息，对美元利率较为敏感的香港股市也能受益于降息进程的推进。预计在后续增量政策的推动下，中国股市仍有上涨空间。投资者仍可加仓中国股市，尤其是内需、国产替代、传统能源相关行业可能获得潜在收益。

王新杰：随着短期市场波动加剧，继续持有以高质量发展为代表的股利策略，加上以高增长为代表的新质生产力为代表的“杠铃式”配置策略更符合当前从左交易到右交易的转变。引号。

未来，随着经济持续复苏、企业利润改善，以消费、科技等高增长为代表的行业将有更多机会实现超额收益。如果美国降息的确定性持续增强，中国资产配置可向成长股倾斜。随着市场逆转的持续，我们将更加关注更直接拉动的下游消费，以及正在转向经济轴的科技等行业。

对于海外中资资产，我们更倾向于“高股息+高成长”的“杠铃式”配置。高股息主要侧重于非金融国企的高息策略，而高成长则侧重于基于恒生科技指数的策略。在美联储降息和全球资本向中国配置的背景下，恒生科技指数有望迎来结构性行情。

方磊：前期的政策组合基本扭转了市场的熊市思维，未来国内资产对利好信息的敏感度会更高。投资者需密切关注国内政策执行节奏和经济基本面变化。下一阶段股市上涨的推动力将是基本面的表现。目前，股市正在快速旋转。相比高频调整资产配置，我们更倾向于寻找基本面优越或有望率先企稳的优质权益类资产。此类资产有望迎来“戴维斯双击”机会。 。

杨超：从特朗普的政策主张来看，为了减少对外部供应链的依赖，国内自主可控逻辑的重要性有所增加。在支持新生产力发展的背景下，具有自主可控和国产替代逻辑的技术领域投资价值更高。