2024 年第 1 号证券、基金、保险公司互换便利操作结果公告及相关报道

为更好发挥证券基金机构稳定市场的作用，中国人民银行首次推出针对证券、基金、保险公司的互换便利操作。本次操作金额为500亿元，采用利率竞价方式，20家机构参与竞价，最高竞价利率50bp，最低竞价利率10bp，中标利率20bp。

中国人民银行公开市场操作办公室

2024 年 10 月 21 日

相关报道

17家券商获准开展互换便利业务。行业：利润结构有望改善

10月18日，证监会官网发布通知称，中国人民银行近日设立证券基金保险公司互通业务（SFISF），证监会已批准20家券商与基金公司开展互换融资，其中包括中信证券、中金公司、国泰君安、华泰证券、申万宏源、广发证券、财通证券、光大证券、中泰证券、浙商证券、国信证券、东方证券、银河证券、招商证券、东方财富证券，中信建投、兴业证券等17家券商。

10月18日晚间，上述多家券商发布相关公告称，已收到证监会关于参与互换融资相关事宜的“回信”。部分券商披露了证监会《复函》的具体内容。 《复函》显示，券商应按月向中国证监会证券基金机构监管部和地方证监局报告掉期融资资金使用情况。

华金证券固定收益分析师牛毅向记者解释了此次掉期安排的相关细节。他表示：“总体来看，本次证券投资基金的及时推出，有望改善券商利润结构，降低集中度风险。同时，互换、质押、补仓等一系列设置也将有助于券商共同参与稳定市场、减少波动。 ”

质押率原则上不超过90%

据证监会官网消息，央行近期为证券、基金、保险公司设立了互换便利。为确保该工具顺利运行，10月18日，央行、证监会联合发布《关于做好证券基金保险公司互换便利相关工作的通知》。

证监会指出，目前已有20家证券基金公司获准参与互换便利操作，首批申请额度已超过2000亿元。即日起，央行将根据参与机构的需求正式开展操作，支持资本市场稳定发展。

10月18日晚间，多家获准开展上述互换便利操作的券商发布了相关公告。国泰君安在公告中指出，近日，公司收到中国证监会《关于国泰君安证券股份有限公司参与互换融资有关事宜的复函》。公司将严格遵守中国人民银行、中国证监会的相关规定和要求，在批准的额度内，在指定交易场所开展掉期融资相关交易。

与此同时，中信证券、华泰证券、广发证券、申万宏源、银河证券、东方证券、财通证券、浙商证券、兴业证券等其他券商也发布了相关公告。部分券商也在公告中披露了证监会《回函》的具体内容。

中信证券在公告中表示，公司应按月向中国证监会证券基金机构监管部和深圳证监局报告掉期融资资金的使用情况。参与互换过程中，如遇到重大情况和问题，应及时向中国人民银行和中国证监会报告。华泰证券、广发证券、银河证券、财通证券、浙商证券、兴业证券等券商也在10月18日的公告中做出了相关声明。

据了解，央行将委托特定公开市场业务一级交易商（中债增信公司）与符合行业监管部门条件的证券、基金、保险公司开展掉期交易。交换期限为1年，视情况可延长。互换利率由参与机构竞价确定。可用抵押品包括债券、股票ETF、沪深300成分股、公募REITs等。折现率根据抵押品风险特征分阶段设定。

值得注意的是，通过该工具获得的资金只能投资于资本市场，用于股票和股票ETF的投资和做市。因此，17家券商获批开展掉期便利操作引起了市场的广泛关注。

据媒体报道，上述互换工具的初始操作额度为5000亿元。相关细则指出，质押率原则上不超过90%，保证金额度设定不低于75%。

质押率上限引发行业热议

对于此次互换便利性的质押率设置，有业内人士认为，质押率上限不超过90%，相对较高。对此，华金证券固定收益分析师牛毅向《每日经济新闻》记者表示，此次质押率的设定符合实际情况。 “本次SFISF质押率设定为不超过90%。考虑到抵押品包括AAA。债券、ETF、股票和公募ETF之间各类质押的实际质押率应该存在一定差异。例如，当前市场上同期限的国债和AAA债券均处于历史较低水平，市场定价隐含的信用违约风险较低，从实践角度看，AAA债券的违约率也处于较低水平。近几年来，股票、ETF等权益类资产的价格波动较大，但经过一段时间的调整，整体估值水平已回归合理水平，虽然目前的PE水平较高。 (TTM) 13.00x在近期大幅上涨后处于历史高位，绝对值水平并未明显偏离历史中位数。”

“此外，我们还必须考虑到SFISF的参与者都是市场上领先的投资机构。尤其是证券公司整体风险控制监管指标连续多年达到甚至超过监管要求，抗风险能力也明显高于一般投资者。因此，质押率原则上不超过90%，与实际情况相符。预计各类质押物的实际折现率将根据风险特征设定并动态调整。”他进一步指出。

此外，相关细则指出，参与掉期融资所兑换的国债或央行票据不纳入“固定收益自营/净资本”指标，所兑换的股票不纳入“固定收益自营/净资本”指标。 “股权自营/净资本”；交易所后，所交易的股票不计入表内资产，市场风险和所需的稳定资本指标减半计算。

对于上述规则对于券商参与掉期融资的意义，牛毅向记者指出：“此次细则中风险指标的适度放宽，有望有效提高券商自营业务的参与度，尤其是提高大型券商业绩，近年来，积极鼓励非银机构加大股权投资也可以有效缓解杠杆上升空间有限的问题，这也是潘行长在金融街再次提到的。 “遏制羊群效应导致长期政府债券收益率单方面下降的潜在系统性风险”。

牛毅介绍，近年来，随着佣金率的下降以及以经纪业务为代表的轻资产业务传统业务收入占比的下降，我国券商逐渐从轻资产向重资产转型。重资产自营业务方面，券商自营股票仓位在2014年牛市期间最高达到16.51%，随后逐渐下降。尽管在2019年和2020年股市表现复苏的背景下出现了小幅反弹，但仍然没有超过10%。 %，整体自营持仓仍以债券为主。原因之一是风险覆盖率、流动性覆盖率、净稳定资金比率三大主要风险指标中，自营股票资产大幅折价，导致券商因风险指标而无法大幅增持股权仓位。

“总体来看，本次SFISF的适时推出，有望改善券商利润结构，降低集中度风险。同时，掉期、质押、补仓等一系列设置也将有利于券商共同参与稳定市场并减少波动。”他表示。