新年A股投资策略：上证指数调整至3200点，如何通过股息和现金流构建稳健投资组合

市场情绪可能变化无常，但股息不会说谎。经过四年的向下盘整，A股估值处于历史低位，上证指数股息率远高于十年期国债利率。无论是时间、估值、还是收益率，都表明此时不宜使用。你不应该关注股票价格的涨跌，而应该耐心收集股本并建立自己的现金流投资组合。

事实上，那些有远见的投资者看重的是现金流收入的持续增长，而不是资产价格的涨跌。只要现金流持续增长，资产价格迟早会回归其价值。

本文列举了三个经典案例，分别是俾斯麦的林场、巴菲特的农场和凯恩斯的优质公司。这些资产是稳定现金流的提供者，即使在交易不活跃、社会混乱、经济萧条等特殊时期，仍能为持有者带来稳定的收入。

俾斯麦的林场理论

俾斯麦是著名的“铁血宰相”，他在1860年代一手建立了新的德国工业和政治帝国。俾斯麦的理财方式就是陆续购买林场。源源不断的伐木收入形成了滚动的现金流，成为了家族财富传承的最佳方式。

俾斯麦喜欢拥有林场，并认为这种财富可以永存、有保障。土地和木材不需要投资天才来管理；他的后代只是永远保留了这些木材，并通过出售木材获得收入。当发生洪水时，他们不必担心，因为树木会得到雨水的滋养。

俾斯麦对林场有着巨大的兴趣。他的理论是：土地价格会随着人口增长而逐渐上涨，每年上涨近2%；而德国的木材价格每年上涨2.75%，而那段时间的通货膨胀几乎为0，所以他每年实际获得的收入大约是每年4.75%。

事实证明俾斯麦是完全正确的。此后的50年里，在战争频繁、通货膨胀飙升、投降和萧条接踵而至的德国，林场比其他任何东西都更能保值。

俾斯麦的后代不需要是投资天才；只要遵守不能出售的限制性条款，他们就能过上富裕的生活。对于俾斯麦的后人来说，林场是永远卖不掉的资产。林场价格的涨跌其实并不重要。重要的是每年伐木的收入，更重要的是源源不断的现金流。

巴菲特的农场理论

巴菲特在2015年致股东的信中举了一个例子，形象地阐释了投资的第一原则：只要现金流持续增长，就无需担心资产价格。

巴菲特对经营农场一无所知，但他的一个儿子却热爱农业。 1986年，巴菲特从联邦存款保险公司购买了位于奥马哈以北50英里处的一座占地400英亩（约1.62平方公里）的农场。巴菲特为此花费了 28 万美元，远低于早些年破产银行借给农场的钱。

巴菲特从他的儿子那里了解到该农场可以生产多少玉米和大豆以及运营成本是多少。根据这些估计，巴菲特计算了农场的常规年回报率，当时该回报率约为农场成本的 10%。巴菲特还认为，未来其劳动生产率会逐渐提高，农作物的价格也会上涨。这两种期望都变成了现实。

巴菲特认为，不需要特殊的知识或智慧就可以得出这样的结论：这项投资不会亏损，而且很可能会大幅增值。当然，收成有时可能会不好，价格有时可能会令人失望。但那又怎样呢？总有那么几个特别好的年份。现在，28 年后（截至 2015 年），农场的收入增加了两倍。

只要现金流继续增长，资产价格就不值得担心。 28年后，农场的价格至少是巴菲特当时支付的五倍。巴菲特对农业仍然一无所知，28年来只去过农场两次。

凯恩斯矿业和公用事业股

尽管熊市看起来很可怕，但熊市不能取消股息。股息可以帮助投资者渡过股市最艰难的时期。

在 20 世纪 30 年代大萧条期间，凯恩斯成为一名逆势投资者，在整个 1930 年代直至第二次世界大战期间，他一直持有他精心挑选的股票（几乎代表了经济的每一个重要部分）。凯恩斯喜欢以便宜的价格购买大公司的股票，这是整个价值投资学派的萌芽。

凯恩斯在20世纪30年代购买了大量公用事业公司股票，高额股息形成了良好的投资缓冲和收入来源。 1925年至1946年，凯恩斯管理的国王学院全权委托投资组合年化收益率为15.21%，远超同期英国股指8.08%的年化收益率。

1936年，凯恩斯管理的国王学院投资组合中近66%的资产是矿业股。当代基金经理将其称为“集中投资法”，即只持有少数股票，而不是广泛多元化或指数投资。组合是相对的。

凯恩斯说：“随着时间的推移，我越来越相信，正确的投资方法是把大量资金投入到你熟悉管理层并完全信任的公司中。选择太多，知识太少，没有特别理由相信企业以这种方式控制风险是错误的。”

稳定的现金流是衡量财富的成熟方式。资产余额的波动并不能真正衡量一个人的财富。就像拥有数亿美元却无法自由提取数百万美元现金的富人一样，他们的财富很难称为真正的财富。

正如《客户的游艇在哪里》一书所说，英国人更早遇到资本投资问题，相应地，他们也更成熟。当你询问一个人的财富时，英国人给出的答案与美国人给出的答案截然不同。一个美国人会说：“如果他身价 100 万美元，我不会感到惊讶。”一个英国人会说：“如果他一年赚 5000 英镑，我不会感到惊讶。”

英国人谈论和思考财富的习惯方式更接近问题的本质。一个人真正的财富是他的收入，而不是他的资产余额。

如果你在投资时有现金流思维，就很难受到市场波动的困扰。熊市不能取消股息。股息是一种稳定的现金流。只要判断现金流是可持续的，就没有太多的担心，因为现金流可以保护持有者的生命，熊市总会过去，你就会有高额利润。现金流公司的股价迟早会反映其内在价值。