5000 亿子弹来了！央行创设证券、基金、保险公司互换便利，推动 A 股市场高开

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5000亿“子弹”来袭！

中国人民银行10月10日发布公告，即日起设立“证券基金保险公司互通业务（SFISF）”，支持符合条件的证券、基金、保险公司交易债券、股票ETF、中证指数300 只成分股。等资产作为抵押品，兑换中国人民银行国债、央行票据等优质流动资产。初步运营规模为5000亿元，视情况可进一步扩大运营规模。即日起，接受符合条件的证券、基金、保险公司的申请。

自9月24日央行行长潘功胜在国务院新闻办公室举行的新闻发布会上宣布“金融创新基金”以来，仅半个月时间，5000亿已正式落地。

受利好消息带动，A股市场早盘高开，反映出新政策工具的积极解读。特别是，从现在开始，可以接受机构的申请。作为参与主体，券商、公募突然爆发。如何申请？实施细则何时实施？领先的券商可能会更早获得试点。谁将最先占据优势？市场将拭目以待。

提交报告只用了半个月的时间，时间超出了预期。

金融保险实施后，如何理解这一政策安排？

“开放申请的时间超出了预期，现在正在推出工具来稳定市场。”华创财经旭康团队向财联社记者分析称，预计会考虑采用配额控制制度来稳定市场，或者可能对配额进行动态管理，以便与工具属性更加一致。

自“924”意外政策出台以来，上证指数在接下来的7个交易日内暴涨近27%。不过，10月9日，国庆假期期间开户的新投资者入市。全天低开低走，跌幅超过100点。市场情绪有所减弱。 10日，市场波动依然较大。市场进入分化局面后，多头情绪显得尤为重要。从行业来看，现阶段央行推出了首批5000亿互换额度。与此同时，国泰君安与海通证券的合并也宣布完成。这两起事件成为了今天市场的催化剂。

创金合信基金首席经济学家魏逢春表示，公开文件显示，5000亿元互换额度需要证券、基金、保险等业务部门申报，并以自有低流动性资产作为抵押物，向中央银行 高流动性的政府债券或中央银行票据。政策意图是希望这些部门出售这些国债或央行票据，用替换下来的现金购买股票。额度达到后，额度将进一步释放流通，目的是增加股票市场的流动性。

“但在实际操作过程中，这些部门的业务操作需要考虑自身的业务属性和考核机制，结合股票、债券的价格变化，选择方便使用的机会。”魏逢春进一步说道。

当然，这并不是一些市场人士理解的“量化宽松”。 10月7日，中国银行间市场交易商协会副会长近日撰文称，此次“互换便利”实施过程中，并未释放任何基础货币。 ，不存在“资产负债表扩张”，也不是所谓的“央行年底入市”。

博时基金指数与量化投资部表示，该工具作为现行金融政策之一，结合了海外经验和当地法律架构。它将盘活现有资金，将其投资于股市，而不需要发行新货币，这将有助于改善股市的流动性。和投资者信心，支持资本市场稳定发展。

那么，互换票据将如何影响股票和债券资产？招商基金研究部首席经济学家李战指出，市场将其视为积极的政策信号，显示出央行维护市场稳定、支持资本市场发展的坚定决心。在不增加基础货币注入的情况下，互换债券将增强非银行机构的融资能力和持股能力，为股市提供更多的流动性支持。就债券市场而言，债券供需关系平衡、债券市场利率上升的可能性较大。接下来，股债拉锯效应将更加凸显，更多债市资金将涌入股市。

机构热议互换券操作规则

市场有传言有头部券商提出申请，但记者求证后尚未得到回应。同时，记者了解到，券商中，仅有中信证券和中金公司获得了央行公开市场业务一级交易所资格，一定程度上使得申请更加便捷。

具体实施细节也是各组织最关心的。某领先的IPO公司表示，公司非常有兴趣参与，但尚未获得运营文件，也在向同行询问提交材料。

华创金融旭康团队表示，操作细节需要明确，比如哪些主体符合条件可以使用、是否会采用机构白名单制度、哪些类型的资产符合标准可以质押、如何质押等。确认质押率等

此外，券商及公开发行的细节也引发热议：

首先，机构参与债券交换基金是否一定要自营？从机构讨论来看，共识是需要自营，不能用资管，也就是客户的钱。 “从自营投资来看，估计只有公募头部、中型才有资金实力，券商、保险资金的自营资金或将成为掉期债的主力军。”一位机构人士表示。

其次，股票质押给央行的优惠是多少，可以重复兑换吗？杠杆率可以有多高？

有公开募资人士表示，只有提高杠杆率，才会比ETF融资更有优势，SFISF工具的属性才会更有意义。至于持有股票ETF的折扣程度，市场猜测是10%的折扣，也值得怀疑。 10%off意味着指数跌幅在10%左右。

三是从央行换来的国债、央行票据等高等级流动资产能否出售？

答案是否定的。券商和众筹人士指出，换出的国债不能出售，但可以二次质押给银行，换取流动性，投资于股市。

华泰柏瑞基金表示，从操作原理上看，与美联储的定期证券借贷工具（TSLF）类似。从直接效果来看，这一工具有望提高市场机构获取资金和增持股票的能力，而互换融资仅限于投资股市，有利于更好地发挥稳定市场的作用。证券公司、基金公司、保险公司。与美联储的TSLF类似，一方面，该工具可以在股市极端情况下发挥流动性作用，在一定程度上缓解极端风险；另一方面，通过这个工具，央行也可以影响股市的流动性，渠道也比较常规。转型和直接沟通。

总体而言，这一工具不仅提高了非银行机构的融资能力，而且并不是“大水漫灌”的宽松刺激。有利于稳定股权风险溢价，促使资本市场更加关注中长期盈利基本面而非短期因素。此次风波体现了“维护资本市场稳定，提振投资者信心”的政策基调。

四是机构积极性方面，公募、券商都在积极讨论。然而，一些机构考虑到现实，股市波动性很大。自营机构担心报表波动，因此对股权投资比例进行了限制。这就是增量资金入市速度缓慢的原因。这在保险资金上体现得尤为明显。

股息类资产最先反应，央企ETF涨停

SFISF对市场的提振作用明显。资金入市后互换债券可以买什么？市场的第一反应是股息。从市场来看，“中国”字头个股集体大幅上涨。截至收盘，中铁装备、中船应急、中远集团、中国机械检验检测等10余只个股涨停。

收盘后，股息ETF领涨，平安国企共赢ETF罕见涨停，中证基建50ETF、国泰央企共赢ETF、国泰中证基建ETF涨幅超8成%。

财通副总经理、投资总监金子才表示，互换额度的推出对于中字头央企来说是一个直接的利好，因为它为这些企业提供了实施运营的机会。随着行情不断上涨，市场高低转换的需求也越来越大，这直接催生了今天带有“阳”字头的行情。央企作为市场的支柱，其业绩对整个股市的稳定和发展具有重要影响。

华泰柏瑞基金也指出，展望未来，随着央行降息和新政策工具的实施，市场风险偏好也明显改善。政策层面，市场注意力转向金融和工业，风险偏好驱动的市场上涨或将逐渐转向基本面驱动。 9月底以来高频数据企稳回升。如果未来潜在的财政发力，盈利预期有望进一步改善。加之海外流动性改善，A股市场有望持续。一些“红利+”概念资产和新兴产业成长资产规模仍然较大。优秀的配置价值。