银河证券全球科技投资论坛：大重构大变革，探讨经济高质量发展与资本市场新机遇

11月28日，主题为“大重构·大变革”的银河证券全球科技投资论坛在北京举行。银河证券党委委员、副总裁罗黎明，首席经济学家、研究院院长张军，首席宏观分析师张迪、首席策略师杨超等致辞。会议参会人员众多，其中包括多位行业专家和多位机构投资者。

罗黎明在致辞中表示，我国经济已从高速增长阶段转向高质量发展阶段。这种转变体现在产业结构优化升级、新旧动能加速转换、绿色发展深入推进等方面。资本市场作为科技创新与实体经济的桥梁，承载着推动经济发展转型升级的重要使命。

张军表示，央行两项创新（互换和正回购）为资本市场的长期发展提供了基础支撑。在中国经济从土地财政转向新生产力的过程中，资本市场将发挥关键和核心作用。 “新旧动能”转换下，市场将进行重构，“新动能”估值或将积蓄上涨动力。

杨超在致辞中表示，2025年A股市场螺旋式上升，未来投资环境不确定性较高，地缘政治因素、贸易政策等外部风险将对A股市场构成一定压制。不过预计我国政策会主动出击。基本面复苏有望向好，A股业绩边际改善加速，将带动市场震荡螺旋式上行。

银河证券研究所所长助理、首席计算机分析师吴彦静认为，人工智能代理（Agentic AI）的崛起正在重塑人工智能产业链，带来新的投资机会。预计到2028年，中国人工智能代理市场规模将激增至8520亿元，年复合增长率达72.7%。 AI代理技术的快速发展标志着资本支出从基于训练向基于推理的转变。企业资本支出将呈现出从研发资本支出向运营资本支出的转变。 AI应用生态有望繁荣。预计。建议投资者关注具有核心技术优势和垂直领域优势的软件公司。

罗黎明：资本市场承载着经济转型升级的重要使命

银河证券本次论坛的主题是“大重构、大变革”，反映出全球经济和科技领域正在发生深刻变革和历史性变革。

罗黎明表示，我国经济已从高速增长阶段转向高质量发展阶段。这种转变体现在产业结构优化升级、新旧动能加速转换、绿色发展深入推进。以人工智能为代表的第四次工业革命风起云涌，带动大国体系下数字经济等新经济快速发展。资本市场作为科技创新与实体经济的桥梁，承载着推动经济发展转型升级的重要使命。

据银河证券官方数据，该公司服务中国及“一带一路”沿线客户超过1700万，托管资产超5万亿。截至2024年上半年末，净资本突破1000亿，位居行业第二；营业收入达到171亿元，行业排名第3； ROE为3.63%，行业排名第3；总资产突破7600亿，位居行业第四；归属于母公司净利润达44亿元，位居行业第5位。

张军：“新动能”估值或将积蓄上涨动力

张军认为，明年内外部形势将更加复杂，需要宏观政策层面充分评估后前瞻性应对；结构性改革需要加快推进，实质性改革才能带来真正的预期改善、信心增强，从而增强宏观政策的有效性。性别。

张军分析，如果中美贸易摩擦不升级，国内稳增长政策效果超预期，明年经济增速将超过5%。此外，如果上述两个因素不升级或低于预期，经济增速将低于上述表现。

中国经济正面临转型的关键时期。今年9月底以来，一揽子政策密集出台，市场信心持续改善。应该看到，本轮政策出台的背后是国内外政治经济逻辑的变化。

张军提到，全球经济正处于人工智能引领的第四次科技革命前夜，美国政治在民粹主义和民族主义影响下转向保守和单边。这大大增加了国内经济转型的紧迫性。任何大国的经济转型期都是风险和不确定性较高的时期。因此，本轮政策转向旨在为经济转型提供更多安全缓冲。随着一系列“防风险”政策的逐步落实，未来我国经济增长需要更多地依靠科技领域的实质性突破，科技转型发展必然需要融资体系由过去的间接融资转向直接融资。地方政府的发展模式也将从“土地财政”转向“股权财政”，从投资型政府转向服务型政府。

张迪：投资者应抓住“以我为先”的时间窗口

张迪认为，“以我为主”将是2025年中国经济工作的主线，对宏观政策的连贯性、一致性充满信心。财政政策方面，赤字率预计升至3.5%，广义赤字率预计升至12.5%。

货币政策方面，预计将继续实施较大幅度降准、央行在公开市场净买入国债、自主决策实施降息。全年政策利率累计下降可能为20BP，导致5年期LPR下降40~60BP。

张迪表示，展望2025年中国宏观经济形势，可以预期内需尤其是消费和基础设施将有更多复苏。中性情景下，预计2025年实际GDP增速为4.8%。对于股市，我们保持乐观态度。尽管外部环境的变化和扰动仍值得关注，但投资者应抓住“以我为先”的时间窗口。

在固定收益市场，广泛的财政努力为经济基本面提供了一定支撑，但信贷扩张仍面临需求约束。预计随着央行下调政策利率，10年期国债平均收益率可能进一步下降至2%左右，并出现一定区间波动。为1.8%至2.2%。

杨超：明年A股将螺旋式上涨

杨超在演讲中提到，2025年A股市场将呈螺旋式上升。

未来投资环境不确定性较大，市场看法不一。地缘政治因素、贸易政策等外部风险可能会给A股市场带来一定压力。但预计我国政策主动出击，基本面有望恢复，A股业绩边际改善将加速，将带动市场螺旋式上升。

主题风格方面，杨超判断，市场成长股占据主导地位，利好科技成长板块。综合考虑政策、业绩预期以及投资环境变化等因素，建议关注以下投资机会：

一、业绩利润提升较大的消费行业，如农林牧渔、社会服务、食品饮料、汽车、家电等，在“两新”政策催化下，部分细分领域有望实现估值业绩双击；

二是金融行业，业绩和估值都有上升空间；

三是“新动能”特别是科技创新主题的投资机会。自主技术创新和国产替代是未来的大趋势。业绩增速较高的行业，如电子、通信、计算机、机械设备等，估值可能还有提升空间。 、军工等细分行业；

四是央企改革主题存在投资机会，并购重组、市值管理等政策推动业绩和估值回升。