10 月金融数据：M1 增速环比改善，多因素支撑有望逐步上修

民生银行首席经济学家温斌解释称，M1增速降幅明显收窄，预计在多重因素支撑下将逐步上修。 10月份M1增速环比明显改善，主要得益于以下三大因素：一是存量购房需求阶段性释放，房地产销售回升，带动部分居民住房转移。存款转为公司存款；二是10月份国债发行力度较8月份有所回落，9月份峰值有所回落，且随着发行债券资金的分配和使用，部分财政存款已转入地方政府机构和企业账户，形成流动资金的阶段性存款；第三，去年同期M1基数较低也提供了一定支撑。

展望未来，温斌认为，随着稳楼市、促消费、保民生等“组合拳”逐步落地见效，企业生产经营景气度将回升，社会信心将改善，投资者信心将增强。风险偏好将增强，这将有助于增强货币振兴。同时，随着债务属地化工作持续推进，地方政府陆续清偿上下游企业欠款，财政存款转公众存款，城投企业和上下游账户经常资金回笼。预计企业也将被部分保留。

有宏观研究人士预测，随着近期一揽子增量政策的支持效应进一步显现，M1增速有望企稳。更重要的是，央行近日发布的《2024年第三季度中国货币政策执行报告》提出，将加快调整优化M1统计口径，居民当前需求、支付机构准备金等预期纳入M1统计。 M1统计将更加完整、科学，长期来看将显着提高M1绩效，更好适应金融市场和金融创新的发展趋势。

M2增速继续企稳回升，近两个月累计增长1.2个百分点。温斌表示，一方面，政策利好带动9月下旬资本市场强劲反弹。 10月份，市场交投持续火爆，股市活跃带动券商第三方保证金存款增加，持续推高M2。同时，随着两项支持资本市场工具的推出，商业银行加大了对非银行机构的融资力度，增强了金融市场的流动性，直接推动了M2衍生品的增加。

政府债务是拉低社会金融的主要因素

央行数据还显示，2024年前10个月社会融资累计增量27.06万亿元，比去年同期少4.13万亿元。其中，向实体经济发放人民币贷款增加15.69万亿元，同比减少4.32万亿元。具体来看，截至10月份，新增社会融资1.40万亿元，高基数下同比减少4483亿元。社会融资存量增速为7.8%，较上月末回落0.2个百分点，继续创有数据以来新低。

温斌分析，10月份政府债务融资净额1.05万亿元，同比减少5142亿元，是拉低社会融资的主要因素。 10月专项债券发行进入尾声，国债融资规模环比大幅下降；加上去年同期大量发行专项再融资债，当月新增规模超过1万亿元，推高社会融资基础，对今年同比增速造成干扰。但从绝对值来看，10月份国债发行量并不低。

公司债方面，信用债利率月内波动较大，可能对发行节奏造成干扰。 10月份企业债务融资净额1015亿元，同比小幅减少163亿元。展望未来，温斌认为，随着新一轮12万亿元大规模减债计划的实施，年内可能新增专项债券2万亿元。到年底，政府债券发行总规模约为30亿元。万亿元也将为社会融合提供一定的支持。

广开首席产业研究院首席金融研究员王云金告诉记者，10月份国债虽然同比少增5142亿元，但仍保持了1.05万亿元的大增量。此次增发特别国债和地方专项再融资债券，将加快解决地方财力不足和债务问题，为支持投资、改善民生释放更多空间。社会融资贷款、外币贷款、委托贷款、信托贷款、企业直接融资等增幅均低于去年，仍需努力加快需求恢复。

事实上，在去年高基数的基础上，社会融资规模依然保持高速增长。 2023年10月，社会融资规模中的政府债券增加1.56万亿元，高于2020年至2022年同期平均水平1.1万亿元，明显超出季节性格局。主要是由于去年10月地方政府专项再融资债券加速发行，当月新增逾1万亿元用于偿还企业账户欠款等存量债务，推高了社会融资规模基数，影响今年10月份同比增速产生了下拉效应。

零售贷款热潮开始回升

央行数据还显示，前10个月金融机构人民币贷款增加16.52万亿元，去年同期为20.49万亿元。具体来看，仅截至10月份，人民币贷款新增5000亿元，环比季节性减少1.09万亿元，同比减少2384亿元。这是连续第六个月同比下降。

分行业看，企业贷款增长乏力，零售贷款景气度开始回升，票据支持力度加大。 10月份，企业（机构）贷款增加1300亿元，同比高基数减少3863亿元。其中，短期贷款、中长期贷款、票据融资增量分别为-1900亿元、1700亿元、1694亿元，同比变动-130亿元、-2128亿元、-1482亿元。

温斌表示，我国经济仍处于复苏阶段，基础设施、房地产投资等内需相对面临压力。高频数据显示，10月份水泥平均出货率为37.5%，仍低于去年同期的47.4%，建筑行业相关融资需求继续低位运行。临近年底，银行将开始储备明年初项目，企业贷款增速也将季节性放缓。但同时，10月份制造业PMI明显改善，将为企业信贷提供一定支撑； 10月，监管推动设立股票回购和控股再融资，向上市公司和大股东提供贷款支持股票回购。该工具还将略微改善企业信贷支付数据。

从票据利率走势来看，10月以来票据融资利率持续下降。临近月底，1M和3M远期贴水报价下限均已降至接近于零的水平。各银行通过票据融资渠道的支持力度不断加大，但在一定程度上抵消了常规信贷的疲软，帮助中小企业降低成本。

文斌预计，短期内信贷增长将受到地方性债务回撤的一定程度影响，存量贷款中的部分融资平台债务将被偿还或替代。但年内投资增速预计将逐步回升，有利于稳定中长期贷款增长。此外，10月份新发放企业贷款加权平均利率在3.5%左右，处于历史低位，也将刺激企业信贷融资需求。

值得注意的是，10月份居民贷款增加1600亿元，同比增加1946亿元，今年2月以来首次实现同比正增长。其中，居民短期贷款、中长期贷款分别增加490亿元、1100亿元，同比分别增加1543亿元、393亿元。温斌分析，随着促消费政策力度加大和楼市复苏，居民新增短期和中长期贷款有所改善。今年以来，信贷结构“企业强、居民弱”的格局也有所改善。

展望未来，文斌表示，短期来看，房地产销售提振、存量房贷利率下调、股市复苏的财富效应、消费品以旧换新政策将继续推进。多重利好因素共振，有望稳定居民消费信贷需求。长期来看，依赖于经济好转居民就业收入预期的改善，以及消费意愿的积极调整。