美股长牛却不用交资本利得税？华尔街基金经理的秘密

其背后的秘密说起来很简单——就是最大化资本利得税。与A股投资者不同，许多国家对投资者炒股赚到的钱征税，规则相当复杂。以美股为例，如果持有股票超过一年，出售时最多需要缴纳20%的所得税。短期投机利润需缴纳普通所得税，税率可能高达 37%。

因此，也不难理解，一些美国投资者在报税之前，会将头寸中的浮亏套现，抵消部分利润。但这种操作的局限性在于，美股往往连续数年看涨增长，需要套现的投资者可能找不到浮亏的投资。

这时候，正是华尔街推销员登门拜访的时候。

美股涨了却不用交资本利得税？

假设你是一位美国工程师，在苹果公司工作了几年，多年来积累了 100 万美元的公司股票。面对美国大选，您对将财富集中在一只股票感到不安，并希望出售这些股票，换取标普 500 指数基金。

如果你直接出售，你将支付数十万美元的税款。但你现在还有另一种选择：采取“税收敏感的多空策略”头寸。

在出售苹果股票之前，你需要用这100万美元的股票作为抵押品，建立一套多头和空头头寸，通过保证金交易和证券借贷实现，无需使用衍生品。通常，该投资组合由 130% 的多头和 30% 的空头组成。如果追求“更快亏钱”，可以增加空头比例。

这种投资组合通常包含数百种标的证券，总有可能找到处于浮动亏损状态的证券，并利用它们出售，从而造成投资损失。出售所得收益用于回购类似证券，以维持整个投资组合的平衡。损失本身可以用来抵消其他地方的资本收益。因此，苹果工程师可以逐步出售他们的苹果股票，同时利用由此产生的损失来最大限度地减少税款。

示例中仅使用了股票，但实际上出售房地产和公司的资本收益也可能以这种方式“损失”。

当然，这里损失的钱并不是真正的损失，因为多空策略的另一面是盈利的，而美国目前不对“未实现利润”征税。这个规则也是整个企业存在的基础。

面对美股不断创出历史新高以及人工智能热潮造就大量科技新贵的情况，这一策略正在以惊人的速度增长。截至9月底，该玩法的先驱美国AQR资本管理公司的税务多空策略资产半年内翻倍至99亿美元。 Quantinno是一家2021年才成立、专注于这一赛道的公司，今年资产管理规模已达70亿美元。

摩根士丹利也表示将很快推出类似服务，黑石、景顺等老牌资产管理巨头也纷纷入局。

在运营指数基金几乎免管理费的时代，这种税收策略也为基金公司带来了更大的收入潜力——此类策略基金通常收取50个基点的管理费，另外还额外收取30个基点。 1个基点的融资费用加起来几乎是指数基金的两倍。

研究公司 Cerulli Associates 的一份报告称，这种基于税收的多空策略在华尔街已经存在了数十年，但随着技术使该策略更易于管理，进入门槛已经降低。该机构预测这将迅速发展成为一个价值 3 万亿美元的产业。

话虽如此，这种策略的复杂性仍然需要投资者投入一定的资金，通常从“七位数”的净资产开始。你拥有的资产越多，你能从中获得的利益就越多。

景顺单一账户管理业务（SMA）负责人埃迪·伯恩哈特（Eddie Bernhardt）表示，现在有很多财富是由成长型科技公司和人工智能公司产生的，这些人希望锁定这些财富。资管人员“在停车场”，等待工程师出来递上名片。

这也是一个公平问题

聪明的投资者不难看出，这一招的目的就是人为地推迟应该缴纳的资本利得税，而这笔钱迟早要被清算。但这也带来了一个社会问题：富裕阶层的实际税率低于工薪阶层。

而且一般来说，美股投资者也应该能够通过变相“把应该缴纳的税款留在自己的腰包”，从长期投资中获益。理想情况下，他们只有在退休或搬到税率较低的地区时才会完全退出投资。对于超级富豪来说，还有办法通过设立慈善基金会进一步避税。

加州大学伯克利分校法学和经济学教授艾伦·奥尔巴赫解释说，现行基于变现节点的税收制度一直存在问题。很大一部分资本收益永远不会实现，要么是因为投资者不断推迟出售，要么巧妙地利用慈善捐款，结果在他们去世并将资产传给继承人时，资本收益就化为乌有。

奥尔巴赫感叹道：“金钱是有时间价值的，哪怕只是拖延。如果我们谈论的是一两年，那没什么大不了的，但如果是50年，那就是大事了。”

拜登政府提出了对未实现的资本利得征税的想法，但他的继任者哈里斯拒绝提供明确的愿景。她曾表示将对最富有的美国人征收新税，但拒绝澄清这些税是否会涵盖未实现的资本收益。

另一方面，只要不遵守这一规则，对富裕投资者的任何税收增加都会加剧税收多空策略的繁荣。从法律角度来看，这种做法是完全合法的，只要不违反某些规则，例如在出售后30天内购买高度相似的证券，或者对同一证券进行看涨和看跌押注。

哥伦比亚大学法学教授大卫·施泽尔表示，这种企业“花费了太多时间和精力来追求更低的税率”，从系统角度来看，这种事情不应该被鼓励。

从美国政府的角度来看，资本利得税也是重要的收入来源。据美国国会预算办公室分析，2021年（本轮美股牛市开始前），资本利得占经济的比重将达到40年来的最高水平。对于收入最高的1%纳税人来说，资本利得占他们当年收入的39%。