9·24 一揽子增量政策加速落地，两项创新货币政策工具进展飞速

自10月18日正式启动互换便利操作以来，该机构迅速推进相关事宜。目前，已实施500亿元互换便利操作。其中，中金公司、国泰君安分别完成首单央行票据互换交易和首单国债互换交易。

23日，国泰君安完成“证券基金保险公司互换工具（SFISF）”市场首批国债质押式回购交易。质押债券为通过掉期融资操作借入的国债。

股票回购、增持、再融资工具上线五天以来，不断取得进展。目前已有约30家上市公司参与。

南开大学金融发展研究院院长田立辉认为，这两个工具的推出体现了监管层对资本市场稳定的重视，旨在通过提供流动性支持和保障资本市场长期健康发展。激励措施。同时，还强调风险控制和资金专用，防止资金滥用和市场波动。

两大货币政策工具创新加速

两项创新货币政策工具落地后，市场各方加快参与并推动相关事宜。

18日，中国人民银行宣布正式启动金融金融稳定金。第一期互换额度操作规模为5000亿元。央行将根据参与机构的需求分阶段开展操作。首批获批参与的证券基金公司有20家，首批申请额度已超过2000亿元。

随后，组织迅速响应，积极推动SFISF业务落地。本周从周一（21日）开始，中金公司和国泰君安频频传出新进展。

首先，21日，中金公司正式宣布达成互换便利项下首笔质押式回购交易。该质押债券为2024年第一期互换便利央行票据；国泰君安与中债增信公司签署《债券授信》。协议”，并于21日完成了首笔交易相关的质押操作手续，以及交易前期的相关配套工作。

22日，第一财经获悉，国泰君安当天完成了市场首单互换便利下的国债互换交易。中金公司当天还首次购买了SFFISF的股票。据了解，国泰君安首批提交互换额度的质押资产为一篮子股票投资组合，互换额度业务获得的资金将用于进一步增持股票和股票ETF。

23日，国泰君安完成了上金金融旗下市场首批国债质押式回购交易。质押债券为通过掉期融资操作借入的国债。

此外，其他首批机构也正在筹备互换便利业务相关事宜。一位券商告诉记者，他们还在走互换前的内部流程，准备符合标准的资产。另一位券商负责人表示，其所在券商已提交相关申请，但资金尚未获批。

申万宏源证券表示，公司将严格遵守央行、证监会的相关规定和要求，在批准的100亿元额度内开展业务。

在掉期工具快速推进的同时，股票回购、增持、再借贷工具落地后，市场各方也迅速参与其中。首期股票回购及持股再融资规模3000亿元，年利率1.75%，期限1年，视情况可展期。

20日晚，首批参与回购、控股、增持、再贷的23家A股上市公司名单出炉，涉及中石化、阳光电源、招商蛇口等，总资金超百亿元。 22日晚，新增上市公司6家，其中民营企业5家。

非银行机构融资加大股权投资

掉期安排的操作细节也是市场关注的重要焦点。

18日，央行和证监会联合发布通知，向参与互换便利操作的各方明确业务流程、操作要素、交易双方的权利义务等。

“互换便利操作涉及互换、融资、投资等环节。”一位机构负责人告诉记者，首先将机构质押的证券从央行兑换成国债或央行票据，然后将兑换出的国债或央行票据在银行之间进行回购。融资，然后利用募集资金进行自营和做市。

他详细介绍了操作流程，称央行通过公开招标的方式确定互换便利业务操作的互换利率和中标结果，然后通过特定公开市场业务的一级交易商中债增信公司，通过债券借贷转让政府债券或央行债券。彩票将被交换给中奖的证券、基金和保险公司。金融机构应向中债增信公司提供合格、充足的担保物，并在中标后10个工作日内完成交易。获得的国债或央行票据只能通过银行间市场回购融资。回购所得资金只能用于资本市场投资，仅限于股票和股票交易基金的投资和做市。

据央行21日公告，互换便利首次操作金额为500亿元。它采用了价格竞价方式。共有20家机构参与投标。最高竞价率为50 BP（基点），最低竞价率为10 BP，中标率为20 BP。

国金证券研报显示，可供抵押品有债券、股票ETF、沪深300成分股、公募REITs等；互换期限为1年，可酌情延长；质押率不高于90%，保证金线不低于75%，质押率根据抵押物的风险特征分阶段设定。

记者从业内获得的相关文件显示，证券公司参与互换额度相关融资资金的投资，应当按照在证券交易所注册的专用账户进行自营投资和做市交易。 “专款专用，封闭式管理”。 ，确保资金投资方向符合政策要求。相关融资资金可部分用于对冲互换工具定向投资的市场风险，原则上不超过融资资金规模的10%。

此外，《细则》对券商通过沪金投持有的证券的风控指标计算进行了针对性调整：交换的国债或央行票据不计入“非股权自营/净资本”指标，换股不计入“自有资本/净资本”。质押资产根据当前自营仓位计算各项风控指标，无需调整为“冻结或质押”。交换的债券或央行票据以及回购融资后持有的股权资产不计入表内资产，市场风险和所需稳定资金减半计算市场风险。

国金证券非银研究员胡江认为，上证金有利于券商自营股权和杠杆，杠杆方向可能主要是价值蓝筹股和高股息股。

他具体分析说，首先杠杆资金成本低，包括掉期利率+回购利率，可能在1.9%到2.3%之间；其次，有针对性地调整风控指标，一方面会降低上金金融对券商风控指标的影响。带来的压力，另一方面也为自营股权和杠杆打开了空间；第三，由于套期保值比例较低，且允许投资纳入其他权益工具，券商可能会倾向于采取高分红策略，以降低市场风险的影响，获取相对收益。收入稳定。

预计带来千亿增量资金

从行业角度来看，两项创新货币政策工具是监管层支持股市稳定发展、为改善市场流动性贡献增量资金、提振投资者信心的重要举措。

纵观美联储和欧洲央行推出的一系列货币政策工具，我国的SFISF与美联储创建的定期证券借贷工具（TSLF）有相似之处。主要原因是两者的“债换债”环节均不涉及大规模融券。基础货币的大规模注入不会直接影响资金水平。

“互换便利的推出是货币政策支持资本市场的一次尝试和探索，可以显着提高非银行机构的融资能力，持续为股市带来增量资金。”华西证券认为，互换工具有利于机构投资者在维护资本市场稳定运行中发挥积极作用，一方面工具设计具有逆周期调节特征。当股市超卖时，金融机构有强烈的购买和使用大量工具的意愿；当股市好转时，使用的工具数量就会减少。另一方面，在面临投资者赎回压力时，金融机构可以通过债券换抵押来筹集资金，而不是低价抛售股票，对平滑市场、稳定预期起到积极作用。

据国联证券分析，SFFISF规定一级交易商只能将收到的资金投入股票市场。因此，预计该工具可能会提振股市情绪，但支撑的持续时间和程度仍需持续观察。

对于股票回购增持再融资工具对市场的影响，田立辉表示，这一政策为上市公司及其大股东提供贷款支持，鼓励其回购增持股票，从而优化公司资本结构，增强公司的整体实力。增加每股收益。和股票吸引力，提高上市公司的融资能力和财务指标。这有利于提振市场信心，增强投资者对上市公司的投资信心，稳定和提升公司价值。

“随着两大工具的落地，政策的高效性、实用性、针对性、力度、预见性等特点将逐渐被市场认可和接受，有望从根本上提振市场信心、稳定市场预期。”东兴非银证券首席分析师刘家伟表示。

中信建投也认为，两个工具的意义在于完善货币政策工具箱，央行有更多渠道影响股市和非银行金融机构的流动性。当前央行使用这两个工具的目的是保护市场流动性、恢复市场信心。

就证券行业而言，刘家伟认为，资本市场环境的改善有利于行业业绩提升、估值提升，未来更多改革和业务创新的实施也有望拓宽证券业务结构。证券公司。