A股 上周重回震荡，10 家券商观点：短期大概率维持震荡走势，中期牛市逐渐形成

澎湃新闻收集了10家券商的意见。多数人士认为，短期内随着经济和政策预期的恢复，市场在快速回调后将逐步企稳，短期内市场大概率维持震荡走势。中期来看，牛市仍处于逐步形成过程中，多头思路可保持。

中信证券表示，当前市场仍处于以主动资金为主的政策预期博弈交易阶段。脉冲式行情延续至今，机构资金尚未大规模入市。增量资金主要来自散户的脉冲式入场。

“在当前市场环境下，考虑到海外风波尚未结束，短期市场或将维持宽幅波动，建议通过分拆操作来应对。”银河证券指出。

国泰君安证券也判断，上证指数前期快速上涨后，未来1-2个月短期走势将以震荡为主，反弹后仍会反复出现，稀释强调指数结构。

中长期来看，银河证券强调，目前增仓或减仓的决定可能是出于短期情绪博弈。中长期来看，牛市仍处于逐步形成过程中，总仓位应积极多头。

“前期的挤空上涨之后，虽然市场随着投资者情绪的变化而出现波动，但仍要保持长期思维。核心原因是市场逻辑已经逆转，持续的政策组合将带来股市环境的变化与中国经济的良性循环有关。”兴业证券表示。

配置方面，在波动较大的时期，不少券商建议投资者多观望、少动。银河证券指出，虽然中期来看大盘上涨的可能性很大，但短期情绪博弈带来的强烈波动会让很多投资者感到不舒服。

“现阶段，短线游戏对于交易能力不强的投资者来说是非常不友好的，他们会感觉交易非常困难，这时候建议多看少动，可以把大部分仓位在波动性相对较低的大白马或宽基指数中，就采取小仓位，参与短线博弈。”银河证券表示。

中信证券：市场仍处于主动型资金主导阶段

目前市场仍处于以主动资金为主的政策预期博弈交易阶段。散户资金继续脉冲入市，基本面逻辑相对减弱。这种市场特征预计将持续一段时间。政策信号依然积极。待政策落地生效、价格信号验证稳定后，机构资金或将有机会积极入市，稳中有升的行情将长期持续。

首先，从目前的市场特征来看，脉冲型行情延续至今，机构资金尚未大规模入市。增量资金主要来自散户脉冲式入场。市场仍处于主动资金主导的政策博弈交易阶段，边际信息变化、持仓结构和信息传播主导市场波动。

其次，从政策信号和价格信号的验证来看，货币政策框架和目标体系更加清晰，投资者预期的拐点进一步明确，部分地区房价出现企稳迹象，价格信号更加全面预计拐点将提前到来。

最后，从后市节奏来看，现阶段是主动资金主导的博弈交易。待政策落实、各项信号企稳后，预计机构资金将遵循基本面逻辑，逐步推动市场平稳上行。到那时，分配就将完成。增长和内需部门可能继续占据主导地位。

中信证券：中期“重估牛”逻辑依然存在

展望后市，中期“重估牛”逻辑仍在，政策线索持续得到验证。短期经济和政策预期有所恢复，市场在快速回调后逐渐企稳，情绪有所好转。 9月最新公布的经济数据显示，工业增加值、社会零、投资、失业率等指标好于预期，经济运行积极因素不断增多。

目前仍处于牛市的第二阶段，可以看作是牛市的震荡期。投资者需保持战略耐心，建立基本面复苏预期还需要更多条件和时间。

在海外，美国大选民意调查显示，特朗普在摇摆州和全国范围内的领先优势正在扩大。对于A股来说，如果特朗普当选，意味着对美出口的产业链将承压，届时市场将等待扩大内需的政策加码。如果汇率继续调整，近期美元的走强可能会扰乱对短期政策时机和力度的预期。

配置方面，拉锯战需要“涨时不急，跌时不泄气”，关注繁荣、重估和技术创新三大线索，做好议价仓位。三季度整体企业盈利仍可能面临一定压力，但部分行业方向可能会提前好转，如家电、汽车等，在以旧换新政策和高峰到来的刺激下季节。

此外，我们将围绕本轮“估值牛”线索进行谋划，看好央企市值管理和价值重估，跟踪科技创新产业新质量生产力进展从中期来看。

银河证券：短期维持宽幅波动概率较大

上周三大股指先跌后涨。科技板块走强，两市成交量增加，市场气氛恢复。政策刺激是市场波动的主要原因。当前市场对基本面的反馈依然较弱，股价波动更多是情绪博弈的结果。

向后看，在当前市场环境下，考虑到海外风波尚未结束，短期市场或将维持宽幅波动，建议以分拆操作的方式应对。目前判断增仓或减仓的原因可能是短期情绪博弈。中长期来看，牛市仍处于逐步形成的过程中，因此在总仓位上应积极做多。

操作层面，随着管理层的持续关怀，中期大盘上涨的可能性很大，但短期情绪博弈带来的强烈波动会让很多投资者感到不舒服。因此，现阶段建议投资者选择适合自己的方式。短期情绪博弈为主，基本面应淡化。建议关注华为、债务、军工、低空经济等短期可能持续迎来的推动方向。

需要指出的是，短线博弈对于交易能力不强的投资者来说是非常不友好的，他们会发现交易非常困难。这个时候建议多看少动。可以将大部分仓位放在波动性相对较低的大白马或普涨指数上，只拿小仓位参与短线游戏。中期来看，顺周期性、高红利和技术自主可控是三个重要方向。

国泰君安证券：短期震荡为主

展望后市，上证指数经过前期快速上涨后，未来1-2个月短期走势将以震荡为主，反弹后仍会反复出现，稀释强调指数结构。

首先，政策从预期不足到分歧扩大，现在趋于趋同。金融、金融、地产等重点领域的工具箱相继明确。政策推动和执行效果是关键，意味着权重股的增长空间和波动性降低。

其次，决策层态度的转变和一系列政策组合，有利于提振股市风险偏好，促进增量资金入市。因此，在股指震荡、延伸的行情中，成长股和主题股会表现较好。

第三，随着美国大选临近，中美关系走向和地缘政治摩擦仍是长期资本头寸决策的关键问题。

配置方面，震荡轮换阶段题材较强，中线布局可增加确定性。具体来说，在市场对下一阶段增长达成共识之前，政策的积极转向和三季度经济数据的稳健将支撑市场风险偏好，具有高风险特征的科技股将继续保持强势。中期来看，投资将重点寻找2025年增长预期稳定或首先改善的方向。

申万宏源证券：短期市场余温依然存在

展望后市，短期A股市场运行的核心背景是：9月底政策调整提振风险偏好，增量资金流入脉动，定价预期乐观的边际交易资金以增量流入为主交易基金和 ETF。与此相匹配的是，短期非银行金融和小盘股增长波动性更高，并且与整体市场更加同步。

但短期价值题材的表现似乎并不足以维持整体市场热情，市场仍在沿着原来的路径运行。市场主线是增量资金流入后不会立即回撤（仍会有阶段性流入），市场波动不会立即收窄（主题轮动仍灵活）。

因此，市场波动脉冲上行后，“闪电牛”行情已经结束，波动性开始逐渐回落，短期市场余温依然存在，短期题材仍有机会轮动（在此期间增长主题将比价值主题更有弹性）。但单纯依靠题材轮动，挑战前期高点的概率微乎其微。

总体来看，短期市场的核心线索是政策调整和增量博弈，市场波动放大后逐渐收窄。中长期市场形势的核心线索是2025年底业绩可见度提升，结构性机会增多。两个市场之间可能会经历一段时期的美国大选干扰。

配置方面，科技创新、非银行金融短期交易资金定价与整体市场同步。同时，第四季度提前反映了明年的展望，这是典型的市场特征。建议投资者重点关注新能源汽车动力电池（新能源和先进制造为扩散方向）和医药生物。

华泰证券：科技超额收益趋势短期或将持续

近期科创表现强劲，由三个因素推动：符合边际定价的交易型基金美学、政策上调和预期上修的强催化剂以及三季报的相对业绩优势（最有可能是第四季度）。 11月中旬之前，技术增长风格可能继续有优势，但此后风格可能会发生变化；主要考虑是三季度业绩期结束后，投资者的视角可能转向2025年，从库存周期角度对电子不利；而财政政策的具体部署“落地”后，外国投资者和其他投资者可能会做出更明确的选择。

2025年全A利润触底预期将是重要交易线索，持续提示4条主要交易线：1）美联储降息交易，对应医药和港股及互联网； 2）景气交易，对应三季报基本面上涨趋势明显的中游资本货物（工程机械/工控自动化/电网设备/光通信）； 3）政策交易，对应房地产链和国内消费； 4）国际比较和纵向比较下利润估值错配，对应房地产连锁、医药等。

兴业证券：保持看涨心态

10月份以来，经过前期的逼空上涨，虽然市场因投资者情绪变化以及担心后续政策力度和效果可能不及预期而出现波动，但市场一直保持看涨心态。核心原因是市场逻辑颠倒了。在“抓重点、主动作为”的新政策导向下，持续的政策组合将为股市环境和中国经济带来良性循环。

梳理三季度各行业景气度后，有3条线索值得关注：1）受益于AI产业周期和消费电子需求回升的电子、通信； 2）“以旧换新+海外”带动的汽车、家电； 3）三季报实施后，新能源、医药等有望扭转困境。

国投证券：快速上涨后进入震荡阶段

“大幅上涨后进入震荡思维”的判断基本准确。市场一下跌、牛市消失，或者市场一上涨，就谈“牛市”是不够的。短期内复制519行情不太现实，5月至6月两个月市场指数暴涨60%。整个519市场（1999年5月-2001年6月）能否复制需要后续观察，盲目类比2014-2015年是不合理的。

明确本轮快速上涨进入震荡阶段后，结构该如何配置？核心结论如下： 1、增长优于价值； 2、业绩支撑的结构性景气领域应与科创50指数当前走向和三季报业绩相对应。

光大证券：大盘指数整体仍有上涨机会

展望四季度，在低基数背景下，随着一揽子稳增长政策的持续实施，GDP增速有望回升，本轮经济周期底部或将在三季度得到确认。从历史上看，中期市场形势仍然依赖于政策推动基本面的实际改善。

另外，短期行情快速上涨后，行情通常会转入震荡上行趋势。随着10月12日财政政策的积极表态，整体市场指数仍有上涨机会，但未来投资机会可能会逐渐从贝塔转向阿尔法。投资结构的选择可能变得更加关键。

综合来看，目前有三个方向值得关注。 1）政策催化逆转预期、估值修复空间较大的行业，包括食品饮料、房地产、建材、社会服务等。 2）预计受益于风险偏好上升的灵活品种。以券商、TMT、军工为代表的灵活品种值得关注。 3）作为底位广泛的指数，可以以沪深300指数作为主要底位，适当配置一些弹性指数，如科创50、创业板指数等。

华安证券：持续震荡

展望后市，年内稳增长压力加大。近期一系列政策措施明确后，市场调整了对宏观政策的较高预期。后续增量政策概率较低，重点观察政策效果。在政策进一步加大力度或基本面出现改善迹象之前，预计市场将继续在新的中心震荡。后续重点关注100万旧套对经济和美国大选的刺激效果。

市场交易量保持较高水平，场外资金相对充裕。市场不存在大幅下跌风险，继续积极把握结构性配置机会。关注两条主线：1）第一条主线是流动性改善、催化剂频繁、三季度业绩有望超预期的增长板块，包括电子、通信、电子、军工等。 2）第二条主线是一些因景气或政策支持而有可能实现补充增长的消费品，包括家电、汽车、医药、农牧业等。